Является ли высокая дивдоходность ДОМ.РФ возможностью? ДОМ.РФ — госкомпания с капиталом 470 млрд руб., чистой прибылью 88,8 млрд руб. за 2025 г. (+35% г/г) и ROE 19%. При текущей цене дивидендная доходность 10%. 🔹 Что движет бизнесом • Секьюритизация — упаковка ипотеки в облигации под поручительством ДОМ.РФ. В 2025 г. объем новых выпусков превысил 650 млрд руб., портфель секьюритизированных активов достиг 2,1 трлн руб. Компания зарабатывает на комиссиях за поручительство (≈5,2 млрд руб. в 2025 г.) и спреде между доходностью ипотеки и стоимостью фондирования. Это устойчивый, масштабируемый доход, не зависящий от розничной выдачи. • Проектное финансирование — портфель кредитов застройщикам 1,4 трлн руб. Средняя ставка — 10,2%, фондирование обходится дешевле благодаря рейтингу AAA. Маржа здесь выше банковской. • Агентские функции — вовлечение земель и госпрограммы приносят 11,6 млрд руб. комиссионного дохода. • Арендное жилье — портфель 132 млрд руб., доходность 6-7% — ниже остальных сегментов, но это стратегический актив с потенциалом роста. ❗️Риски, которые нельзя игнорировать • Государственный контроль (89,9%) — любой поворот политики (сокращение льготной ипотеки, изменение дивполитики) может ударить по миноритариям. • Качество активов — резервы выросли с 18,4 до 31,2 млрд руб. в 2025 г. Пока это управляемо, но если девелоперы начнут банкротиться, проблемы неизбежны. • Высокие ставки при высокой ключевой ставке выдачи ипотеки падают, но секьюритизация продолжает расти (запас ранее выданных кредитов огромен). Тем не менее, рост проектного финансирования может замедлиться. • Конкуренция — Сбер и ВТБ активно развивают собственные платформы секьюритизации, хотя ДОМ.РФ имеет преимущество первого хода. 🤔 Интересны ли акции? P/E около 4-5 — это дисконт похоже на дисконт. При растущей прибыли и дивидендной политике 50% от чистой прибыли, потенциал роста дивидендной доходности выглядит привлекательно на фоне депозитов и ОФЗ. 🤔 Что с долей рынка ДОМ.РФ выкупает около 30% всей выдаваемой ипотеки, являясь ключевым игроком на рынке. При этом он не конкурирует со Сбером за розницу, а монетизирует инфраструктуру. В этом его уникальность. ДОМ.РФ - это инфраструктурный гигант с высокой дивидендной доходностью, но с серьезными рисками, связанными с государством. При текущей оценке акции выглядят недооцененными, но лишь при условии, что вы готовы принять политические риски. Для долгосрочного инвестора, ориентированного на дивиденды, это один из самых интересных инструментов на российском рынке. Однако следите за динамикой ипотечного рынка и поведением государства, они будут определять цену. Не является инвестиционной рекомендацией. $DOMRF $RU000A0ZZV86 $RU000A106P97 $RU000A1031K4 $RU000A103N43 $RU000A105H23 {$DRM6}

Российский рынок облигаций стал интереснее, чем многие думают. Слайд Газпромбанка показывает, что с 2022 года рынок разрабатывает новые инструменты вместо традиционных облигаций «купил и держи». Сейчас самый крупный сегмент - корпоративные флоатеры. Их объём достиг 5,6 трлн рублей, с приростом в 2,8 трлн рублей после мая 2025 года. Это неудивительно: при высоких ставках инвесторы хотят получать растущий купон. Валютное направление тоже развивается. Объём облигаций в юанях достиг 119,3 млрд CNY, а рынок замещающих облигаций 28,8 млрд USD. Появляются новые форматы расчётов в разных валютах. Инструменты, привязанные к RUONIA, также важны. Их объём достиг 300 млрд рублей, увеличившись на 250 млрд рублей. Это показывает, что инвесторы ищут защиту от процентных рисков. Рынок не ограничивается ставками и валютой. Появились «золотые» и «серебряные» облигации, климатические выпуски, облигации с обменом на акции и первые российские сукук. #облигации #вдо

Российский рынок ищет новые форматы: гибридные инструменты, сочетающие преимущества акций и облигаций. Газпромбанк предложил три таких примера: «Самолет», GloraX и «Промомед». Сделки различаются, но цель одна — предоставить инвесторам доходность облигаций с сохранением связи с акциями. На практике результаты оказались неоднозначными: - «Самолет»: акции упали с 881 до 334 ₽, что составляет 62%. - GloraX: падение с 64 до 45,3 ₽ — 29%. - «Промомед»: снижение с 418,65 до 396,95 ₽ — 5,2%. Рынок подтвердил опасения инвесторов: акции могут находиться под давлением дольше, чем ожидалось. Поэтому появились гибридные инструменты с защитой. - «Самолет» предлагает доходность 29,41%. - GloraX — оферту на выкуп с доходностью 19,5%. - «Промомед» использует структурную механику с возможностью погашения акциями. Для кого это актуально? - Эмитенты: способ привлечь капитал, когда продажи акций затруднены. - Инвесторы: попытка найти баланс между высокой доходностью облигаций и потенциалом роста акций. Главный вывод: чем дольше сохраняются высокие ставки и неопределённость на рынке, тем популярнее будут такие гибридные инструменты. Они не исключают риск, но позволяют войти в компанию более мягко, чем через покупку акций напрямую. $SMLT $RU000A10DCM3 $RU000A109874 $RU000A0JWYJ0 $GLRX $RU000A10E655 $RU000A10ATR2 $PRMD $RU000A10C329 $RU000A10EF11 #самолет #глоракс #промомед

Частные инвесторы продолжают нести деньги на рынок. Причём делают это всё активнее. По данным Банка России, притоки средств розничных инвесторов за последние годы заметно выросли. Особенно выделяются ПИФы: если в конце 2023 года они привлекли 185 млрд рублей, то в IV квартале 2025 года уже 530 млрд рублей. Брокерские счета тоже чувствуют себя уверенно. Притоки выросли с 50 млрд рублей в начале 2023 года до 249 млрд рублей к концу 2025-го. А в I квартале 2026 года показатель достиг уже 375 млрд рублей. Самая интересная деталь — структура спроса. Деньги идут не только на самостоятельное инвестирование через брокеров, но и в ПИФы. Причём последние растут даже быстрее. Похоже, всё больше людей хотят участвовать в рынке, но предпочитают готовые инвестиционные решения вместо самостоятельного отбора бумаг. А вот доверительное управление выглядит слабее остальных сегментов. В течение 2024 года здесь даже наблюдались оттоки средств, а текущие объёмы притока остаются значительно ниже, чем у брокеров и ПИФов. Что важно для рынка? Несмотря на конкуренцию со стороны высоких ставок и консервативных инструментов, частный капитал продолжает приходить на фондовый рынок. Причём масштабы этих притоков постепенно увеличиваются. 📌 Вывод: розничный инвестор остаётся важной опорой рынка. Пока деньги продолжают поступать в брокерские счета и ПИФы, у российского рынка сохраняется внутренний источник спроса на финансовые активы. #доверительноеуправление #пиф #брокеры #макро

📉 Рынок IPO подаёт очень интересный сигнал. По данным НАУФОР, если в 2022–2024 годах средний дисконт при размещениях составлял около 23%, то в последних сделках он вырос примерно до 53%. А отдельные IPO уже выходят на рынок с дисконтом 60–78%. Что это означает? Инвесторы стали намного требовательнее к новым размещениям. Если раньше рынок был готов покупать истории роста с относительно небольшой скидкой, то теперь за риск приходится платить гораздо больше. Причина выглядит логичной. На графике видно, что всплеск дисконтов произошёл на фоне высокой ключевой ставки — сначала 18–19%, затем 21%. Когда депозит и облигации дают высокую доходность, акции должны предлагать более привлекательную цену входа. При этом индекс Мосбиржи не показывает бурного роста. Получается интересная ситуация: оценки новых компаний снижаются, а требуемая инвесторами премия за риск растёт Для инвестора это одновременно и плюс, и минус. С одной стороны, покупать IPO со скидкой 50–70% гораздо комфортнее, чем со скидкой 20–30%. С другой, такие цифры говорят о том, что рынок видит повышенные риски и не готов переплачивать за обещания будущего роста. 📌 Вывод: сегодня высокий дисконт становится не бонусом, а необходимым условием успешного IPO. Чем дольше сохраняются высокие ставки, тем сильнее рынок будет требовать скидку за риск. $ZAYM $MBNK $ELMT $IVAT $VSEH $PRMD $DATA $GLRX $DOMRF $BAZA $BTBR $UGLD $LEAS #ipo

РЖД: долговая ловушка Долг РЖД достиг 3,8 трлн рублей. Проценты по займам съедают более половины операционной прибыли, а свободный денежный поток остаётся отрицательным. Соотношение долга к EBITDA составляет около 3,7, что приемлемо для естественной монополии. Первая проблема — структура и рефинансирование долга. Половина портфеля привязана к плавающей ставке. Снижение ключевой ставки на 1 процентный пункт экономит около 19 млрд рублей, но даже при ставке 8% свободный денежный поток остаётся отрицательным. РЖД полностью зависит от рынков капитала. Если эти рынки закроются из-за санкций или паники, компании придётся резко сократить инвестиционную программу. Вторая проблема — ограниченность господдержки. Доходность инвестированного капитала РЖД ниже стоимости заёмного. Проекты компании создают ценность для экономики, но сама она финансово неэффективна. Если Минфин ужесточит требования по сокращению долга или субсидии уменьшатся, РЖД окажется в сложной ситуации: либо повысить тарифы выше уровня инфляции, что ударит по грузоотправителям, либо сократить ремонт путей. Вывод для инвесторов: Дефолт РЖД маловероятен, так как государство не оставит экономически значимого эмитента. Однако покупка облигаций РЖД — это ставка не на развитие бизнеса, а на способность компании привлекать новые займы и на готовность бюджета поддерживать её дорогостоящую инвестиционную программу. $RU000A0JXQ44 $RU000A0JSGV0 $RU000A0JTU85 $RU000A0JUAH8 $RU000A0JX1S1$RU000A0ZYU05 $RU000A1008D7 $RU000A0JXN05 $RU000A1008D7 #ржд #облигации

🔺 ЛУКОЙЛ: Трансформация после санкций ЛУКОЙЛ переживает глубочайшую структурную перестройку. Потеря зарубежных активов породила огромный бумажный убыток, но российский бизнес остаётся прибыльным. Что случилось? В октябре 2025 года США и Великобритания внесли ЛУКОЙЛ в блокирующие списки (SDN). Компания потеряла контроль над зарубежными активами (LIG). В отчётности за 2025 год: • Обесценение инвестиций в размере 1 667 млрд руб. (неденежная статья, переоценка). • Чистый убыток группы 1 060 млрд руб. (против прибыли 851 млрд в 2024‑м). • Выручка снизилась на 15% (крепкий рубль, простои НПЗ, рост налога на прибыль до 25%). Но операционный денежный поток остался сильным 1 414 млрд руб., FCF около 640 млрд. 🔹 Байбэк и мотивация: Крупный акционер Л. Федун продал компании свой пакет (10%) до санкций. Большая часть выкупленных акций погашена (плюс миноритариям). Остаток направлен на мотивацию менеджмента. Расходы на программу мотивации в 2025 году 141 млрд руб. (в 2024‑м 53 млрд). Это уменьшает прибыль, но не отток денег (акции из казначейского портфеля). 🔹 Дивиденды: Политика привязана к FCF, а не к чистой прибыли. За 9 месяцев 2025 года выплачено 397 руб./акцию, рекомендовано ещё 278 руб. Общая дивидендная доходность 11–12%. 🔹Риски: Ключевой риск - это лицензия OFAC. Если не продлят, то зарубежные активы могут быть потеряны без компенсации. 📌 Вывод: P/B=0,8 формально дёшево, но риски высоки. ЛУКОЙЛ уже не та компания, что прежде. Лучшие годы международной экспансии позади. Будем надеяться, что менеджменту удастся возродить былое дивидендное величие . $LKOH {$LKM6} $LKU6 $LKZ6 $LKH7 $LKM7 #лукойл

Имеют ли акции АФК «Система» перспективу? За 5 лет акции AFKS упали с 28,6 ₽ до 12 ₽. Дивиденды копейки. «Купил и держи» не работает. Но это не значит, что заработать нельзя. Почему? 👉 Дисконт к активам более 57% Сейчас АФК «Система» стоит на рынке 123 млрд ₽, а только их пакет акций МТС (49,9%) тянет на 213 млрд ₽. Добавим Ozon, «Медси», «Биннофарм» и дисконт становится ещё больше. Это ошибка рынка или справедливая цена? Рынок не настолько иррационален: ❌ Чистый долг группы — 1,47 трлн ₽ (это 4,5 годовых прибылей до налогов и процентов). ❌ Менеджмент любит строить империю, а не зарабатывать для акционеров. ❌ Провал с Segezha уже списали миллиардами. ❌ Санкции США и Британии отрезали от дешёвых денег. Поэтому 57% дисконта не подарок, а плата за риск. Чтобы он схлопнулся, нужно три чуда. 📌 Чудо №1. Падение ключевой ставки Сейчас: проценты по долгу «Системы» почти 300 млрд ₽ в год, эффективная ставка 19%. Половина долга — с плавающим процентом (привязана к ставке ЦБ). Если ставка упадёт с 21% до 10-12%, экономия — около 70 млрд ₽ в год. После налогов примерно 53 млрд ₽ чистой прибыли. Этого хватит, чтобы «Система» из убыточной стала умеренно прибыльной. 📌 Чудо №2. Продажа Ozon и сокращение долга Слухи, что пакет в Ozon (33%, стоит 220–250 млрд ₽) могут продать Сберу. Если так и будет, и деньги пустят на погашение долга головной компании: • Долг самой АФК снизится с 368 млрд ₽ до ~170 млрд ₽. • Проценты упадут с 63 млрд до ~29 млрд ₽ в год (экономия 34 млрд). Звучит круто, но: ❌ Никто не подтвердил сделку. ❌ Сделку могут заблокировать. ❌ Крупный пакет продадут с дисконтом 5–15%. Поэтому это чудо не может быть частью базового сценария. 📌 Чудо №3. IPO «Медси», Cosmos и других Если «дочки» выйдут на биржу, рынок увидит их реальную цену. Это снизит холдинговый дисконт на 10–15%. Однако IPO может провалиться из-за ставок и санкций, после размещения акции могут упасть. $AFKS $RU000A10FA72 $RU000A0ZYWU3 $RU000A0JWZY6 $RU000A0JWZY6

Почему собственный капитал лидера кикшеринга «ВУШ» рухнул почти вдвое за год с 6,1 млрд до 3,8 млрд рублей? Выручка упала всего на 12%, а долг вырос на 1 млрд. Я изучил отчётность ООО «ВУШ» (РСБУ и МСФО) за 2022–2025 гг. Делюсь тревожными сигналами. • «ВУШ» — лидер рынка шеринга самокатов, резидент Сколково (налоговые льготы). • Выручка МСФО 2024 — 13,8 млрд руб., операционная прибыль — 3,37 млрд. • В 2025 году выручка 12,0 млрд, операционная прибыль — 0,82 млрд. Бизнес капиталоёмкий (основные средства 14,8 млрд на конец 2025 г.). Аудиторы нарушений не нашли, но вопросы к управлению капиталом есть. ❗️ Тревожные зоны 🔹 1. Дебиторка аффилированных лиц имеет взрывной рост Дебиторская задолженность по РСБУ (юрлицо ООО «ВУШ»): 86 млн в 2021 году и 2,6 млрд в 2024году. Рост в 30 раз! 🚀 Выручка того же юрлица выросла всего в 2–3 раза. 72% долгов (1,874 млрд) — это задолженность компаний, подконтрольных материнскому холдингу. ❗️Вывод: операционная «дочка» кредитует другие юрлица внутри группы. При консолидации эти долги исчезают. 🔹 2. Дивиденды превышают прибыль РСБУ (ООО «ВУШ»): 2022: прибыль 659 млн — дивиденды 1 000 млн (больше, чем заработали). 2023: прибыль 2 154 млн — дивиденды 1 400 млн (65%). 2024: прибыль 494 млн — дивиденды 234 млн. Компания отдала акционерам больше, чем заработала в том году, одновременно наращивая долг. Акционеры материнского ПАО должны понимать: холдинг изымает деньги из «дочки», которая сама сидит на кредитах. 🔹3. Долговая нагрузка — красная зона Консолидированные данные (МСФО): 2023 - чистый долг 8,5 млрд, собственный капитал 4.3 млрд, чистый долг / СК 1.97 2024 - чистый долг 10,3 млрд, собственный капитал 6,14 млрд, чистый долг / СК 1.68 2025 - чистый долг 12,8 млрд, собственный капитал 3,8 млрд, чистый долг / СК 3.36 В 2025 году чистый долг в 3 раза превысил собственный капитал. При этом группа получила чистый убыток по МСФО 2,3 млрд руб. 🔹4. Изменение амортизации — бумажное улучшение С 2025 года срок полезного использования самокатов увеличен с 5 до 7 лет. Это снижает годовую амортизацию. Если бы срок остался 5 лет, амортизация была бы на 20–30% выше, а убыток — ещё больше. Само по себе не нарушение, но инвестору важно понимать: реальный износ может отличаться от «бумажного». 🤔 Что может быть добросовестным объяснением? • Внутригрупповое финансирование новых рынков (СНГ, Латинская Америка). • Налоговая оптимизация (льгота Сколково не вечна). • Сезонность и отсрочки платежей (продажа самокатов дилерам под оплату в следующем квартале). ❗️Неочевидные риски • Зависимость от льготы Сколково. Если лимит выручки будет превышен досрочно — возникнет единовременное налоговое обязательство. • Валютный риск. Убыток от неэффективного хеджирования форвардов — 410 млн руб. Компания закупает самокаты в Китае. • Иностранные «дочки» пока не приносят отдачи, курсовые разницы прячут в прочий совокупный доход. 📌 Итого Явных нарушений нет, отчётность подтверждена аудиторами. Но есть зоны повышенного внимания: • долг/капитал • аффилированная дебиторка • изменения в амортизации. $RU000A106HB4 $RU000A10BS76 $RU000A10E6D0 $RU000A109HX2 $RU000A10EYU8 $WUSH {$WUM6} $WUU6 #вуш #вдо #облигации

📌 «Новые технологии»: когда учётные решения создают иллюзию надёжности Аудитор три года подряд выпускает заключения с оговорками. В 2023 — «всё хорошо». В 2024 — «за исключением…». В 2025 — «не можем подтвердить запасы на 1,1 млрд рублей, а выручка завышена почти на миллиард». Прямых доказательств вывода средств нет, но учётная политика рисует более радужную картину, чем реальность. При этом долг компании за два года вырос с 11 до 17,1 млрд рублей (здесь и далее — данные по РСБУ, если не указано иное). Разбираемся без паники, опираясь на цифры МСФО за 2025 год. Три красных флага, подтверждённых аудитором ❗️ Фантомная выручка через филиалы Эквадорский филиал закрыт в 2025 году с убытком. На момент закрытия он был должен материнской компании 220 млн рублей. Компания показала отгрузки как выручку, но денег не получила — долг списали. Аудитор прямо указал: выручка за 2024 год завышена на 905 млн руб., за 2023 — на 523 млн руб. Суммарно искажение за два года — 1,4 млрд руб. Это около 4–5% годовой выручки. Не смертельно, но показательно: отчётность «укрепляли» перед выпуском облигаций. ❗️Запчасти из воздуха на 1,1 млрд При демонтаже старых станков компания оприходовала запчасти на 1,14 млрд рублей. Аудитор заявляет: не можем подтвердить корректность этой оценки. Обычно утилизационная стоимость — доли процента от первоначальной. Здесь же сумма сопоставима с годовыми затратами на материалы. Если в ближайшие периоды компания не продаст эти запасы за живые деньги, это будет означать фиктивное раздувание активов. ❗️ Вечная амортизация Основных средств с нулевой остаточной стоимостью на балансе на 5 млрд рублей. Аудитор несколько лет предупреждает: сроки полезного использования были выбраны слишком длинными. Это завышало прибыль прошлых лет. Для денежного потока сейчас это не критично, но говорит о системном подходе к приукрашиванию. ❗️Долг: математика, которую не обманешь • В обращении 11 выпусков облигаций на 10 млрд руб. • Средневзвешенная ставка купона около 21%. • Процентные расходы за 2025 год (МСФО): 3,6 млрд руб. При выручке 17,6 млрд это 20,5% — каждый пятый рубль уходит на проценты. Что даст снижение ключевой ставки? Экономия затронет только кредиты с плавающей ставкой (8,6 из 17,3 млрд общего долга). По ним снижение ставки с 21% до текущих уровней сэкономит порядка 500 млн руб. в год. Однако половина долга — облигации с фиксированными купонами (до 27,5%), и они останутся дорогими. Снижение ставки ЦБ — это плюс, но не панацея. 🔹 Смягчающие факторы (они есть) • Операционный денежный поток по МСФО вырос с 6,7 млрд (2024) до 9,1 млрд руб. в 2025 году. Это главный аргумент в пользу того, что компания пока справляется. • Льготные займы. В структуре долга есть кредиты Фонда развития промышленности под 1% годовых. • Рост чистых активов. За два года они увеличились с 1,98 до 2,47 млрд руб. Ключевые метрики с оговорками (МСФО 2025) • Чистый долг / EBITDA: 1,69x — комфортный уровень (банки требуют не выше 3,0–3,5). • EBITDA / проценты: 2,75 — ниже идеала (3–4), но выше критического (1,5). Важно: EBITDA взята из отчётности, но её рост на 55% во многом заслуга разовых статей. Любое падение выручки на 5–7% быстро опустит коэффициент к опасной зоне 2,0. ❗️ Вердикт для держателя облигаций «Новые технологии» — не пирамида, но компания, которая агрессивно управляет учётной картиной. Пока денежный поток позволяет обслуживать долг. Стоп-сигналы для выхода из бумаг: • Квартальная выручка упала на 10%+. • Дебиторская задолженность выросла более чем на 20% за полгода. • В аудиторском заключении появилась фраза «отказ от выражения мнения» или «существенное искажение». • Нарушена ковенанта Чистый долг / EBITDA > 3,0x. Главный риск не в ставке ЦБ, а в реальном качестве активов. Если аудитор уже нашёл «приписок» на миллиарды, реальная картина может быть значительно хуже. $RU000A106PW3 $RU000A10BY45 $RU000A105DL4 $RU000A10AHE5 $RU000A10BFK4 $RU000A10AYD2 #новыетехнологии #вдо #облигации Не является инвестиционной рекомендацией

Компания получила убыток, но выплатила дивиденды на 5 млрд. Как такое возможно? Разбираем кейс «Биннофарм Групп». Здесь нет криминала, но есть агрессивная заемная политика, которую полезно понимать каждому инвестору. В 2024 году чистый убыток по МСФО — 1,4 млрд рублей. А дивиденды за этот же год — 5,05 млрд. 🤔 Вопрос: откуда деньги? Ответ: из прошлых накоплений и новых кредитов. Это не нарушение. Но это агрессивная политика, которая закручивает долговую спираль. Давайте смотреть на цифры. 1. Парадокс щедрости Дивиденды почти в 4 раза превысили совокупную прибыль за 4 года. Как это работает: По РСБУ у материнской компании была нераспределенная прибыль прошлых лет — 7 млрд рублей. Часть дивидендов в 2024 году покрывалась именно оттуда. Формально это не «вывод денег», а распределение накопленного. Но есть нюанс. Чтобы акционеры получили эти деньги, материнская компания сама активно наращивала долги. 2. Долговая спираль Рост долга просто рекордный: • 2022: 15 млрд • 2023: 15 млрд • 2024: 21 млрд • 2025: 33 млрд В 2025 году только процентные расходы составили 5,6 млрд, плюс комиссии за факторинг — 3,2 млрд. Итого финансовые расходы — почти 9 млрд. А операционная прибыль — всего 4,9 млрд. Весь операционный поток уходит банкам. На что заняли? Часть на инвестиции (строительство, оборудование, R&D на 3,2 млрд). Часть на дивиденды. Но когда в 2025 году нарушены ковенанты по кредиту, это тревожный звоночек. Банк пока не требует досрочного погашения, но ликвидность под вопросом. 3. Оптическая иллюзия РСБУ В 2023 году: • Прибыль по МСФО (вся группа): +307 млн. • Прибыль по РСБУ (мат. компания): +3,6 млрд. Разница в 10 раз! Потому что в РСБУ «дочки» отражены по цене покупки, и туда попадают дивиденды от них. А в МСФО видны их реальные убытки. Вывод: реальная эффективность бизнеса сильно ниже, чем кажется из отчетности головной компании. Где зарыты главные риски? • Гудвил на 12 млрд руб. Висит со времен покупки «Синтеза». Компания прогнозирует рост маржи на 23% в год до 2035 года. Если реальность окажется скромнее, гудвил придется списывать. Удар по капиталу будет сильным. • НМА на 13 млрд руб. Часть регистрационных удостоверений и разработок уже обесценилась на 1 млрд в 2025 году (деньги потратили, а результат не оправдался). Остальное тоже под риском. • Краткосрочный долг — 29 млрд. Денег на счетах — 2,9 млрд. Компания сидит на «игле рефинансирования». ❗️Что это значит для инвестора? Как я и сказал в начале, криминала нет. Это классическое перераспределение капитала наверх легальными методами. Для держателей облигаций: главный триггер — возобновление дивидендов и график погашений (пик придется на 2026–2027). Если при таком долге компания снова начнет платить дивиденды — это сигнал, что интересы акционеров ставят выше кредиторов. 📌 Главный вывод: когда компания платит дивиденды больше, чем зарабатывает, — это не щедрость. Это перераспределение риска от акционеров к кредиторам. Рано или поздно такая математика перестает работать. $RU000A10AS28 $RU000A10B3Q2 $RU000A104Z71 $RU000A10BZT3 $RU000A1043Z7 $RU000A107E81 #высокодоходные_облигации #облигации #вдо

Проанализировал отчетности Полипласта по МСФО и РСБУ. Выделил для себя несколько интересных фактов. Выручка за год выросла на 70%, до 236 млрд рублей. Активы увеличились на 73%. Но свободные деньги на счетах упали в 2,5 раза, а авансы поставщикам подскочили с 3,8 до 22,2 млрд. 📌 Интересный факт 1. Группа наращивает долг теми же темпами, что и выручку. Однако деньги на счетах не растут, а падают, и это при положительном операционном денежном потоке (+6,9 млрд за 2025 год). Куда же уходят привлечённые средства? Правильный ответ - основной капитал. Балансовая стоимость основных средств выросла с 106,8 до 214,2 млрд. Незавершённое строительство взлетело с 47,3 до 148,5 млрд. То есть две трети капитальных вложений «зависли» в виде объектов, которые ещё не начали приносить доход. Само по себе это некритично, но создаёт риск завышения затрат и увеличивает зависимость от продолжения кредитования. 📌 Интересный факт 2. Оборотные активы содержат статью «Авансы поставщикам и подрядчикам»: • 31.12.2024 — 3,76 млрд руб. • 31.12.2025 — 22,19 млрд руб. Рост в 5,9 раза. Авансы — это предоплата, то есть деньги ушли из группы, а товар или услуга ещё не получены. В условиях высокой ключевой ставки держать миллиарды в авансах является дорогим удовольствием. В отчётности не нашел информацию о том: кто эти поставщики, каковы доли, не аффилированны ли они с акционерами или топ-менеджментом. Прямого доказательства вывода средств нет. Но сам факт отсутствия перечня крупных авансов может быть основанием для сомнений. 📌 Интересный факт 3. Примечание 32.1 МСФО 2025 раскрывает остатки по расчётам с акционерами (конечные владельцы — Шамсутдинов И. З., Ковалёв А. Ф.). Итого на конец 2025 года около 3,8 млрд рублей суммарной задолженности акционеров перед группой . Это не «долг» в классическом понимании, аванс не требует возврата деньгами, он закроется поставкой актива. Но возникает вопрос: почему группа авансирует собственных акционеров? Если акционеры продают группе недвижимость или оборудование, то это сделка с заинтересованностью. Она должна проводиться по рыночной цене и одобряться независимой частью совета директоров. В отчётности не нашел информацию о том, проводилась ли независимая оценка этих авансов, не нарушают ли они требования к сделкам с заинтересованностью. 📌 Интересный факт 4. В составе прочих операционных расходов строка «Материальная помощь и благотворительность»: • 2024 год — 3 690 млн руб. • 2025 год — 3 664 млн руб. Отметим: это меньше 2% от выручки. Для крупного бизнеса, особенно работающего в условиях санкций и поддерживающего социальные проекты, не аномалия. Проблема не в сумме, а в полном отсутствии раскрытия, ни названий фондов, ни целей, ни регионов. Если компания регулярно перечисляет крупные суммы в фонды, где членами попечительских советов являются акционеры или ключевые менеджеры, это уже прямой конфликт интересов. Без раскрытия мы не можем это проверить. В отчетности не увидел. 📌 Интересный факт 5. Группа владеет ООО «Санаторий „Сосновая роща“» (Ялта). Гудвил по этому приобретению 2,7 млрд руб. В 2025 году также куплено ООО «Матур» за 1,14 млрд. Какой экономический смысл в санатории для химического холдинга? ❗️Группа «Полипласт» демонстрирует бурный рост, но платит за это падением ликвидности и накоплением трудно проверяемых авансов. Прямых признаков вывода средств в отчётности не увидел, но есть множество информационных пробелов. Для консервативного инвестора это достаточное основание, чтобы воздержаться. Для того, кто готов рисковать необходимо внимательно следить за раскрытием информации. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. $RU000A10BPN7 $RU000A10CTH9 $RU000A10ECW0 $RU000A10C8A4 $RU000A10CH11 $RU000A10BU07 $RU000A10DEQ0 $RU000A10ECX8 #облигации #вдо

Какие риски дефолта у облигаций Миррико? Если мы откроем РСБУ ООО «Миррико» за 2025 год, то увидим пугающую картину: выручка 149 млн (из них 134 млн роялти от «дочек»), чистая прибыль 7 млн, а долг по облигациям 2,1 млрд. Соотношение долга к прибыли выглядит убийственно. Но основной драйвер денежных средств ООО «Миррико» не выручка, а финансовые вложения на 1,85 млрд руб. дочерним предприятиям. Крупнейшая часть — долгосрочный заём, выданный «Миррико Менеджмент» на 1,39 млрд. Именно он генерирует 260 млн процентных доходов, которые закрывают три четверти купонных выплат. Оставшаяся четверть покрывается дивидендами от операционных «дочек» (107,5 млн) и безвозмездной помощью учредителя. За три года Игорь Малыхин перечислил группе в разных формах более 300 млн рублей. Как на самом деле обслуживается долг: • Головная компания привлекает облигации и передаёт деньги дочерним структурам в виде займов. • Дочернии компании финансируют бизнес, генерируют прибыль и возвращают её наверх через проценты и дивиденды • Таким образом, купонный доход фондируется из консолидированного денежного потока всего холдинга, а не из микроскопической прибыли самого ООО «Миррико». 📈 МСФО за 2024 год подтверждает картину: выручка группы 16,4 млрд руб., операционная прибыль 1,97 млрд, чистый денежный поток после процентов +305 млн. Это зрелый нефтесервисный холдинг с ключевыми клиентами вроде «Роснефти». ❗️ Что надо честно признать: • Держатель облигаций кредитует именно «пустышку», не имея прямого доступа к заводам. Если «дочки» задержат дивиденды или не вернут заём, то может возникнуть кассовый разрыв ❗️ Почему прибыль по РСБУ в 2025 году рухнула, а риск не повысился: • В 2024 году компания получила разовую безвозмездную помощь 284 млн, что раздуло фин. результат. Вывод: дефолт в ближайшие 12 месяцев маловероятен, но дальнейшие выводы только после МСФО за 2025 год. $RU000A10CTG1 $RU000A10AFQ3 $RU000A109221 $RU000A10C3N8 #аналитика #облигации #Миррико #ВДО #МСФО #риски #инвестиции

Пост 4/4 Вексель-фантом и мораль для инвестора В долгосрочных финансовых вложениях лежит вексель ООО «СЗ «Строй-Интеграл» на 209,6 млн рублей. Эмитент — компания, где до лета 2025 года гендиректором был Олег Геннадьевич Головня (предположительно родственник бенефициара). Срок погашения — 1 июня 2037 года. Выдача такого векселя на 12 лет вперёд в преддефолтном состоянии вызывает по меньшей мере недоумение. Формально он не обесценен, ведь срок не наступил. Но сможет ли кто-то реально получить по нему деньги, когда компания-кредитор будет ликвидирована? Эта история является поводом для инвестора внимательнее смотреть на структуру активов. Когда компания активно привлекает долг, но при этом наращивает займы «своим», а ликвидность на счетах стремится к нулю — это как минимум повод задать вопросы. Облигации «Нафтатранс плюс» сейчас торгуются по низкой цене. Реструктуризация провалена из-за отсутствия кворума. Окончательный ответ о том, был ли умысел, дадут следствие и суд. Но для тех, кто изучает риски, этот кейс — наглядный пример того, как ликвидность может утекать через строки баланса, оставляя кредиторов с правами требования, которые трудно реализовать. $RU000A10ADH7 $RU000A106Y21 $RU000A10B1M5

Пост 3/4 99% и 1%: зачем бенефициару крошечная доля в дочернем АО? В 2024 году компания учредила АО «ХК «Нафтатранс», внесла 29,7 млн рублей уставного капитала и планировала передать туда транспортный бизнес. Доли распределены так: 99% у самого ООО ТК «Нафтатранс плюс», 1% лично у Игоря Головни. Зачем оставлять 1%, если основной владелец и так контролирует 100% компании-учредителя? Ключевая мотивация, вероятно в том, чтобы сохранить постоянное место за столом переговоров. Если бы актив на 100% ушёл с торгов, бенефициар становился бы посторонним без всяких прав. 1% гарантирует ему статус акционера: доступ к документам, право оспаривать решения, инициировать проверки. Это не блокирует продажу, но позволяет оставаться в корпоративном контуре и влиять на судьбу актива. Для потенциального покупателя такой «хвост» миноритария - дополнительный риск и головная боль, а для самого Головни возможность в будущем обменять свою долю на уступки или денежную компенсацию. $RU000A10ADH7 $RU000A10B1M5 $RU000A106Y21 В завершающем посте — о векселе на 209 млн с погашением через 12 лет и о том, что это значит для держателей облигаций. ☝️

Пост 2/4 Финансовые вложения: рост займов на фоне дефолта Краткосрочные финансовые вложения показывают взрывной рост: 2023 год — 449 млн рублей, 2024 год — 1,63 млрд рублей, 2025 год — 1,97 млрд рублей. Рост в 4 раза. В тот самый период, когда компания заявляла о кассовых разрывах и невозможности платить по облигациям, объём выданных займов почти достиг 2 миллиардов. Основные получатели — ООО «АЗС-Люкс» и ООО «СТК», структуры, которые можно считать связанными с бенефициаром. Формально это активы, права требования. Но доступны ли они для расчётов с кредиторами в реальности большой вопрос. Некоторые наблюдатели видят здесь классический манёвр: привлекаешь публичный долг (облигации) и направляешь живые деньги не на погашение обязательств, а в виде займов дочерним или партнёрским компаниям. Ещё интереснее — бухгалтерские корректировки. На конец 2023 года более 700 млн рублей из строки «расчёты с разными дебиторами» были переквалифицированы в займы выданные. Зачем это могло понадобиться? Одна из версий — дебиторка выглядит хуже, чем «инвестиции». Другая — займы легче уступить, простить или списать, что может быть частью подготовки к банкротству. $RU000A106Y21 $RU000A10B1M5 $RU000A10ADH7 В следующем посте о загадочной структуре собственности в 99% и 1%☝️

Пост 1/4 📌 Приведённый материал основан на общедоступных данных бухгалтерской отчётности и сообщениях из открытых источников. Автор не утверждает наличие противоправных действий, а лишь ставит вопросы и высказывает предположения. Предыстория: • ООО ТК «Нафтатранс плюс» — частный нефтетрейдер из Новосибирска. • К 2023 году с выручкой 11,5 млрд руб. стал крупнейшим независимым игроком Сибири. • Бизнес держался на публичном долге: 7 облигационных выпусков (~1,5 млрд руб.), кредиты банков, рейтинг B+|ru|. • В июне 2025-го — дефолт по всем выпускам. Налоговая предъявила иск о субсидиарке на 927 млн руб. Официальная причина — кризис отрасли и высокая ставка. Но в отчётности видна значительная рекласификация активов. Как именно разберём дальше. 🤔 «Нафтатранс плюс»: куда исчезли 2 миллиарда, пока компания шла к дефолту? Пока вы читаете этот текст, где-то в Новосибирске существует юридический механизм, который может стоить кредиторам миллиарды. Компания «Нафтатранс плюс» — ещё недавно крупнейший частный нефтетрейдер Сибири — сейчас в тяжёлом финансовом положении. Держатели облигаций (а это пять выпусков на общую сумму свыше 1,2 млрд рублей) слышат объяснения про «кризис отрасли» и «высокую ставку ЦБ». Но цифры в балансе рисуют несколько иную картину. С 2023 по 2025 год выручка рухнула с 11,5 до 3,9 млрд рублей. Чистый убыток — 670 млн, собственный капитал ушёл в минус. На компанию подан иск о субсидиарной ответственности на 927 млн рублей. Однако самое интересное — как за это время менялась структура активов. Дебиторская задолженность сократилась на 1,47 млрд рублей (с 2,36 млрд до 889 млн). Если дебиторы расплатились, то где деньги? На счетах компании вместо ожидаемого притока — падение с 47,8 млн рублей до 125 тысяч. Куда делись средства? Ответ, возможно, кроется в строке «финансовые вложения». $RU000A106Y21 $RU000A10B1M5 $RU000A10ADH7 Продолжение в следующем посте. ☝️

Итоги предыдущей недели: 🔺 Совет директоров Банка России 24 апреля 2026 года принял решение снизить ключевую ставку на 50 б.п., до 14,50% годовых. Рост цен в марте замедлился, также в период 7 по 13 апреля, была впервые с 2024 года зафиксирвана нулевая инфляция. 🔺 Курс рубля с момента предыдущего заседания Банка России укрепился с 85 до 75 рублей. 🔺 Индекс мосбиржи вырос на 0.36% 🔺 Цена на нефть Brent выросла на 5%, с $95 до $102 за баррель Отчеты за 1 квартал 2026: ММК, фин. отчет за 1 квартал 2026: 🔹 Выручка сократилась на 19% 🔹Валовая маржа упала с 16.2% до 11.5% 🔹Чистый убыток составил 1 370 тыс. рублей на фоне падения валовой маржи 🔹 Приобретение основных средств уменьшилось со 19 882 до 15 5053 тыс. рублей Северсталь фин. отчет за 1 квартал 2026: 🔹Выручка сократилась на 18% 🔹Валовая маржа упала с 32.5% до 24.3% 🔹Чистая прибыль упала до 57 000 тыс. рублей на фоне подения валовой маржи 🔹Приобретение основных средств уменьшилось с 41 881 тыс. рублей до 26 949 тыс. рублей Русагро, операционные результаты за 1 квартал 2026 года: 🔹Выручка выросла на 3% 🔹Масложировой бизнес, объем производства упал на 13% 🔹Мясной бизнес, объем производства вырос на 1% 🔹Cахарный бизнес, объем производства упал на 4% 🔹Объем продаж зерновых культур вырос на 224% 🚀 Промомед показал сильный отчет по МСФО за 2025 год: 🔹Выручка выросла на 75% 🔹Валовая маржа выросла с 66% до 68% 🔹Чистая прибыль увеличилась на 249% 🚀 🔹Кредиты и займы увеличились на 27% 🔹Капитал увеличился на 36% Новабев показал нормальный отчет по МСФО за 2025 год: 🔹Выручка выросла на 10% 🔹Валовая маржа осталась на уровне 36% 🔹Чистая прибыль увеличилась на 13% 🔹Кредиты и арендные обязательства выросли н 3% 🔹Капитал уменьшился на 16% за счет уменьшения эмиссионного дохода Т-Технологии, отчет по операционным результатам за март 2026 года показал рост бизнеса: 🔹Кредиты фл увеличились на 16% 🔹Кредиты юл увеличились на 61% 🚀 🔹Cредства клиентов увеличились на 14% 🔹Инвестиционный портфель клиентов увеличился на 44% 📌 События этой недели: 28 апреля: Яндекс, ВТБ опубликуют финансовые результаты за 1 квартал 2026 года, Артген Биотех отчитается по МСФО за 2025 года 29 апреля: Сбер, X5, ДОМ.РФ опубликуют финансовые результаты за 1 квартал 2026 года $MAGN $CHMF $RAGR $PRMD $BELU $T

Почему МГКЛ приобретает контроль над дочерними организациями по завышенной стоимости? Результаты за 2025 год: 🔹 Рост выручки +368% 🔹 Рост валовой прибыли 173% 🔹 Рост прибыли +184% 🔹 Выпущенные облигации +224% 🔹 Обязательства по аренде +186% 🔹 Кредиторская задолженность +247% 🤔 Вопросы вызывает политика приобретения дочерних организаций. В июне 2025 года МГКЛ приобрел ООО «Звезда» за 940.8 млн рублей, но при этом получила чистых активов 176 млн рублей. Переплата 764 млн рублей выглядит сомнительной. Аналогичная ситуация с ООО «Ломбард Союз» и ООО «Техно Тренд» который были приобретены в декабре 2024 года. Суммарно на эти юридические лица МГКЛ потратил 547 млн рублей получив чистыми активами 8 393 тыс. рублей. Что примечательно, в 2024 году у ООО «Ломбард Союз» не было выручки, у ООО «Техно Тренд» по итогам 2024 года выручка была 15 177 тыс. рублей. 📌 Интересно какую стоимость руководители МГКЛ увидели в этих юридических лицах, чтобы использовать кредитные деньги на покупку вышеупомянутых компаний с суммарным гудвиллом в 1 303 069 тыс. рублей? $MGKL $RU000A106FW4 $MGKL1P2 $RU000A104XJ9 $RU000A10CHX1 $RU000A108ZU2 {} $RU000A10ATC4 $RU000A106FW4 $MGKL1P1

$RU000A10EEZ9 $SU26237RMFS6 В период снижения высокой ставки ЦБ, облигации с фиксированным купоном становятся наиболее привлекательными. Давайте предположим, что мы сейчас хотим инвестировать 10 млн рублей на три года, с минимальными рисками. В этом случае мы можем рассмотреть три варианта: 🔹 Корпоративные облигации iСелктл1Р7 со сроком погашения 16 февраля 2029 года по цене 1023 рублей и с ежемесячным купоном после ндфл в 104 818 рублей 🔹 ОФЗ-ПД 26237 со сроком погашения 14 марта 2029 года по цене 856.5 рублей и c выплатой раз в полгода после ндфл в 339 366 рублей (если пересчитать на 1 месяц, то 56 561 рублей) 🔹 Депозит на три года в ВТБ 11.5% (на сайте банки.ру это самый выгодный депозит на три года) Итак, насколько вырастит капитал в 10 млн рублей по трем инструментам с учетом налогов: 🔹 Корпоративные облигации iСелктл1Р7 – 13 668 639 рублей 🔹 ОФЗ-ПД 26237 – 13 711 619 рублей 🔹 Депозит на три года в ВТБ 11.5% - 13 400 000 рублей Недостатки каждого инструмента: ❗️ Корпоративные облигации iСелктл1Р7 – ликвидность ниже чем у ОФЗ, несмотря на финансовую устойчивость риски все же выше ❗️ ОФЗ-ПД 26237 – купон выплачивается раз в 6 месяцев ❗️ Депозит на три года в ВТБ 11.5% - частичное снятие невозможно, выплата процентов в конце срока Плюсы каждого инструмента: 👍 Корпоративные облигации iСелктл1Р7 – ежемесячные выплаты в 104 818 рублей 👍 ОФЗ-ПД 26237 – высокая ликвидность 👍 Депозит на три года в ВТБ 11.5% - страхование до 1.4 млн рублей Вывод: Однозначно депозит проигрывает вышеупомянутым бумагам. Если выбирать между iСелктл1Р7 и ОФЗ-ПД 26237, то здесь уже в зависимости от предпочтений. Мне например намного больше нравится высокий ежемесяный купон, поэтому несмотря на то, что трехлетний доход iСелктл1Р7 ниже ОФЗ-ПД 26237 на 42 980 рублей, iСелктл1Р7 для меня интересней. Однако стоит помнить про ликвидность, если купить iСелктл1Р7 на 10 млн рублей можно столкнуться с трудностями при продаже. В любом случае, если покупать корпоративные облигации, нужно диверсифицироваться по эмитентам. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Цена акций Алроса находятся на минимальных уровнях. Рыночная коньюнктура явно не благоволит, компании. Достаточно просто посмотреть на долю запасов в выручке, чтобы убедиться в этом: 2022 - 46% 2023 - 56% 2024 - 97% 2025 - 107% В 2025 году стоимость запасов превысило выручку. Невероятно. О недооцененности эмитента также указывает любимый показатель Грэхема "рабочий капитал / рыночная капитализация": 🔹2022 - 32% 🔹2023 - 24% 🔹2024 - 47% 🔹2025 - 86% При этом компания имеет устойчивое финансовое положение: 🔹Средний капитал /(капитал+долго) за 4 года составляет 68% 🔹Cредняя рентабельность чистой прибыли за 4 года составляет 21% Актив перспективный, но так как предпосылок к восстановлению алмазного рынка не наблюдается, с покупкой возможно стоит повременить. $ALRS

Падающий нож акций и облигаций Евротранса... После двух тех дефолтов, Евротранс стал одним из самых обсуждаемых эмитентов. Решил изучить финансовую отчетность компании, чтобы понять состояние бизнеса. 🤔 Отчетность эмитента за 6 месяцев 2025 года вызывает много вопросов. Хотел бы написать о самом очевидном. На каком основании менеджмент выплачивает миллиардные дивиденды, если бизнес не способен финансировать бизнес за счет операционной деятельности? Есть признаки вывода денежных средств? Дивиденды: ❗️ 2024 год – 5 072 349 тыс. рублей ❗️ 2025 год - 1 030 671 тыс. рублей Долговые ценные бумаги + Кредиты и займы + Обязательства по аренде ❗️ 2024 год - 45 610 760 тыс. рублей ❗️ 6 месяцев 2025 год – 57 633 440 тыс. рублей Долговые обязательства выросли на 12 млрд рублей, эмитенту катастрофически не хватает ликвидности. В подобной ситуации тех дефолты выглядят вполне логичными. $EUTR $RU000A1082G5 $RU000A10BVW6 $RU000A10ATS0 $RU000A108D81 $RU000A1061K1 $RU000A10A141 $RU000A10CZB9 $RU000A10BB75

Отъявленные дивиденды Фикс прайс в 0.11 рублей дают дивидендную доходность в 16.7%. Последний день для покупки акций 18.05.2026. Спекулятивная стратегия может сработать, если купить сейчас и придержать до 17.05.2026, полагая что многих заинтересует высокая дивидендная доходность. Дальше лучше не держать из-за дивидендного гэпа... $FIXR

Есть ли смысл покупать ОФЗ при снижении ставки ЦБ РФ? В 2025 году ЦБ РФ снижал ключевую ставку пять раз , в 2026 два раза. В итоге, за 2025-2026 гг ключевая ставка снизилась с 21% до 15%. 📌 Экономическая теория гласит, что в цикле снижения ставки лучше всего работают длинные ОФЗ с фиксированной доходностью. Соответственно, появляется возможность заработать как за счет роста стоимости облигаций (новые ОФЗ выходят с меньшей доходностью, а старые из-за более высокого купона становятся привлекательнее), так и за чет купона. Что с другими ОФЗ? • В цикле снижения ставки, короткие ОФЗ будут иметь меньший рост • У флоатеров купон будет падать вместе со ставкой • Инфляционные ОФЗ эффективны при росте инфляции, но не когда ЦБ РФ намерен уменьшать инфляцию. В настоящий момент стратегия покупки ОФЗ с фиксированным доходом представляется очень интересной. Поэтому для себя отобрал ОФЗ которые дают наиболее привлекательную доходность, и которые позволяют получать ежемесячные купоны. В итоге отобрал ОФЗ 26254, ОФЗ 26247, ОФЗ 26248, ОФЗ 26250, ОФЗ 26233, ОФЗ 26240, ОФЗ 26245, ОФЗ 26246, ОФЗ 26238. При инвестициях в 10М рублей, мы можем рассчитывать на следующие купонные платежи: • 2026-04 - 60 180 рублей • 2026-05 - 59 806 рублей • 2026-06 - 120 108 рублей • 2026-07 - 45 485 рублей • 2026-08 - 50 132 рублей • 2026-09 - 61 264 рублей • 2026-10 - 61 325 рублей • 2026-11 - 52 442 рублей • 2026-12 - 59 989 рублей Более подробная таблица с ценами облигаций, графиком погашения на рисунке. ❗️При текущей макроэкономической конъюнктуре, идея в ОФЗ как альтернатива банковскому депозиту мне представляется очень интересной. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. $SU26247RMFS5 $SU26248RMFS3 $SU26233RMFS5 $SU26240RMFS0 $SU26246RMFS7

Есть ли смысл покупать акции Базис? Что по бизнесу $BAZA? Базис – это пример эффективной компании, которая уверенно чувствует себя на растущем рынке. Для этого достаточно посмотреть на ROE: 2022 – 68% 2023 – 77% 2024 – 63% 2025 – 47% Фантастические показатели, особенно если учесть, что высокий ROE был достигнeт с низкой долговой нагрузкой, показатель долг/EV никогда не превышал 10% за последние 4 года. Иначе говоря, бизнес-модель эмитента 🔥. Что по цене? Менеджмент принял правильное решение, что не стал жадничать и выходить на IPO по завышенной стоимости, и предложил рынку адекватные 109 рублей за акцию. Соответственно, розничному инвестору проще купить по мультипликатору P/S = 3. Например, P/S Астры $ASTR во время SPO в апреле 2024 году составлял 10, с тех пор капитализация Астра упала на 52%📉 и P/S даже по текущим ценам составляет 5. Надеемся, что Базис покажет более приятную динамику. Сейчас цена акции 120.54 рублей, это: P/E = 8 P/S = 3 P/B = 3 Див. Доходность в случае выплаты 7.2 рублей за акцию = 6%. На сервисе банки.ру самая высокая ставка по однолетнему депозиту составляет 13.3%. Соответственно, чтобы Базис стал привлекательнее депозита, цена должна вырасти как минимум на 7.3%, то есть до 129 рублей. Учитывая рост чистой прибыли на 33% год к году в 2025, мы можем предположить, что в 2026 году прибыль также вырасти на 30%. В этом случае прибыль на акцию вырастит до 17 рублей, при сохранении P/E = 8, цена будет 136 рублей. В итоге, 136 рублей плюс 7.2 будет 143, это доходность 18%. Нормально. Однако, если P/E будет 10, то в этом случае цена акции + дивиденды может составить 177 рублей, что эквивалентно доходности в 47%🚀. В целом, подобный рост реалистичен, но для меня текущая цена все равно высокая для покупки, так как текущая цена не обеспечивает так называемый “margin of safety”.

&Надежные дивиденды Лукойл $LKOH можно разделить на два периода: до и после 2025 года. ❗️ Что произошло в 2025 году:** • В январе-мае 2025 года США, Великобритания и ЕС ввели новые санкции против российской нефтяной отрасли, включая нефтегазовые компании, нефтетрейдеров, нефтесервисные предприятия, суда и крупные страховые компании, занимавшиеся страхованием российских перевозок нефти. • 15 октября 2025 года Управление по реализации финансовых санкций Великобритании включило Компанию в блокирующие санкционные списки. • 22 октября OFAC (Управление по контролю за иностранными активами Министерства финансов США) внесло Компанию и ряд её дочерних компаний в список специально обозначенных и заблокированных лиц. 🔹 Последствия: • 17 ноября Болгария ввела внешнее управление над активами Группы и назначила специального коммерческого управляющего. • 20 ноября компания ADNOC уведомила Группу о прекращении участия её компаний в концессии Ghasha в ОАЭ из-за введённых ограничительных мер. • 12 февраля 2026 года в Румынии также ввели расширенный надзор над активами Группы и назначили супервайзера. • Из-за санкций Лукойл потерял контроль над группой LIG и другими зарубежными компаниями с 21 ноября 2025 года. Это сделало управление активами и ведение бизнеса невозможным. • В результате группа LIG и другие зарубежные компании были исключены из консолидированной финансовой отчётности ПАО «ЛУКОЙЛ» с 21 ноября 2025 года. • Убытки от обесценения в 2025 году составили 1 667 011 млн руб. При капитале в 6 892 008 млн руб., убытки уменьшили капитал на 24%. 📌 Для рядового инвестора это значит, что показатели P/E, P/S и P/B больше нельзя сравнивать с предыдущими годами из-за изменения справедливой стоимости. Менеджмент поступил правильно, списав зарубежные активы и заложив наиболее негативные сценарии. Однако в отчётности не отражён тот факт, что за продажу этих активов Лукойл может получить денежные средства, что открывает инвестиционные возможности. Ключевой вопрос — сколько Лукойлу удастся выручить. 📌 В рамках санкционной политики с декабря 2022 года предельная цена составляла 60 долл. / барр. на российскую нефть. В июле 2025 года и январе 2026 ЕС и Великобритания договорились о снижении предельной цены до 47.6 и 44.1 долл./барр. Однако ценовой потолок ограничивает инфраструктуру и снижает эффективность продаж, но не фиксирует цену напрямую. На фоне роста мировых цен, во многом из-за событий в Иране, Лукойл может получить сверхдоходы. Ключевой вывод из вышесказанного, это то что несмотря на благоприятное влияние высоких цен на нефть на финансовые показатели, в бизнесе Лукойла в 2025 году произошли тектонические сдвиги, в результате которых из международной Группы, Лукойл стал "просто" отечественным достоянием. Грустное эхо военной операции...

&Надежные дивиденды Сегодня купил акции «Северстали». Хочу объяснить свою инвестиционную идею. Теория стоимостного инвестирования основана на том, что покупка недооценённых акций может дать результаты лучше, чем у бенчмарка. Но как понять, что акции недооценены? Возьмём компанию «Северсталь» ($CHMF). Сейчас её акции непопулярны из-за проблем в металлургическом секторе и санкций. Проанализировал цены акций «Северстали» с 2019 года по 2026 год и отметил их минимальные и максимальные значения. За последние три года цена падала до 850 рублей и поднималась до 2006 рублей. Сейчас акции стоят 910 рублей. Если цена упадёт до 850 рублей, это будет просадка на 7%. Если вырастет до 2006 рублей, это будет рост на 220%. Хотя вероятность подъёма до 2006 рублей невысока, бумагам вполне по силам вырасти до 1300 за акции, а это рост на 43%. У компании сильные фундаментальные показатели, а для роста достаточно даже небольшого позитивного события, например сократить CAPEX с рекордного 173 млрд рублей до среднего за последние шесть лет 98 млрд рублей. К тому же, коэффициент P/B сейчас составляет 1,5, а в 2022 году, по средней цене, был 1,6.

❗️ Наш мозг способен обманывать нас. Это важный эксперимент, который стоит пройти каждому инвестору. В инвестициях главное препятствие не внешние факторы, а мы сами. Наши внутренние системы мышления мешают принимать правильные решения. Джеймс Монтьер в своих книгах описывает две системы мышления: 📌 Система X - быстрая и интуитивная. Работает автоматически, любит простые ответы, основана на инстинктах выживания. 📌 Система Y - медленная и рациональная. Требует усилий, считает, проверяет, сомневается, умеет работать с цифрами и логикой. Именно эта система нужна инвестору. Проблема в том, что мы часто руководствуемся импульсивной системой X, а логичная система Y просыпается, когда уже поздно. Чтобы показать, насколько интуиция может подвести, Монтьер в книге привел три задачи. Предлагаю вам их решить. Правильные ответы будут в комментариях. 🔹 Задача 1 Бита и мяч вместе стоят 1,10 доллара. Бита стоит на 1 доллар дороже, чем мяч. Сколько стоит мяч? 🔹 Задача 2 Пять станков делают пять деталей за пять минут. Сколько времени нужно 100 станкам, чтобы сделать 100 деталей? 🔹 Задача 3 В озере есть кувшинки, которые удваиваются каждый день. Если озеро полностью покрывается за 48 дней, на какой день оно было покрыто наполовину? Если вам кажется, что ответ очевиден, скорее всего, это Система Х, и ответ может быть неправильным. Ответы в комментариях.

Пример Dempster Mill Manufacturing раскрывает секреты анализа Уоррена Баффетта. В 1962 году Баффетт получил контроль над производителем сельхоз оборудования Dempster Mill Manufacturing. Он приобрел компанию в 1961 году по цене $28 за акцию. Баффетт анализировал баланс Dempster, дисконтируя показатели. Например, денежные средства оценивались в 100%, а запасы в 60% от балансовой стоимости. В итоге скорректированная оценка чистых активов составила $35.25 за акцию. Баффетт купил компанию с мультипликатором P/B = 0.8 ($28/$35.25). Однако самое интересное началось после приобретения. Баффетт начал «чистить баланс». Он распродавал запасы, основные средства и уменьшал дебиторскую задолженность. На вырученные деньги он закрывал обязательства и покупал ценные бумаги. В результате, как видно на рисунке 2, к 1962 году Dempster превратилась из убыточного капиталоемкого бизнеса в прибыльный инвестиционный фонд. Чистые активы выросли до $51.26 за акцию. Баффетт раскрыл стоимость предприятия с $35.25 до $51.26, получив доходность от инвестиционной цены в 83% за один год. $BRK.B $BRKB-RM

21 октября 2025 года написал пост о том, какие акции застройщика лучше выбрать: ГК ПИК или ГК Самолет. После анализа ГК ПИК показался более привлекательным с точки зрения спекуляций. Сегодня решил посмотреть, как изменились цены на индекс ММВБ $MOEX, акции ПИК $PIKK и Самолет $SMLT с 20 октября по 22 декабря 2025 года. Вот результаты: • Индекс ММВБ: -0.49% • ГК Самолет: +1.13% • ГК ПИК: +11.56% Если фондовый рынок снова пойдет вниз и котировки застройщиков вернутся к уровням 20 октября, ГК ПИК будет хорошей спекулятивной возможностью. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.