Профиль инвестора Rich_and_Happy | Тинькофф Инвестиции Пульс

Итоги недели: ЦБ снизил ставку, рынок снизил настроение Главная тема недели — ставка. ЦБ снизил её до 14,25%, всего на 0,25 п.п. Рынок в основном ждал −0,5 п.п., а отдельные горячие головы мечтали про −1 п.п. Ха-ха. Для нас с вами это сюрпризом не было. Ещё после данных по М2 и предварительному бюджету за май писал, что ЦБ надо идти аккуратно. На прошлой неделе уже уверенно говорил про −0,25 п.п. Когда подводили итоги недели и когда в прошлую среду обсуждали отчёты ЦБ Акции, правда, аккуратность не оценили: индекс МосБиржи снова закрыл неделю в минусе и сполз в район 2400 пунктов. Даже начал обновлять минимумы. Рубль ослаб , нефть после истории с США и Ираном ушла к $80. На выходных отдельно разберём, что сказала глава ЦБ и что это значит для рынка. Ну а сегодня про медведей. По-моему, они уже выдыхаются. Темп снижения как-то не впечатляет ) согласны? Ставьте лайк ) — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Что покупать на просадке? Часть 2 Смотрим не на свечки, а на прибыль. Продолжим список. Фильтр тот же: берём бизнесы, где за последние пять лет выросли выручка и прибыль, а акционерам что-то возвращают. • / Россети Ленэнерго — история скучная, сетевая и поэтому интересная. Электричество нужно всем, тарифная база растёт, Петербург и область развиваются, а бизнес не зависит от того, решили на нас наложить очередной «успешный» пакет санкций или нет. По выручке за пять лет лестница вверх: 2021 — 93,5 млрд руб., 2022 — 95,2 млрд, 2023 — 108,8 млрд, 2024 — 122,7 млрд, 2025 — 142,9 млрд руб. По прибыли тоже неплохо, хотя в 2023 был почти боковик: 2021 — 15,5 млрд руб., 2022 — 19,9 млрд, 2023 — около 19,9 млрд, 2024 — 21,2 млрд, 2025 — уже 35 млрд руб. Главное для дивидендного инвестора здесь, конечно, префы $LSNGP. За 2025 год утвердили 36,72 руб. на привилегированную акцию. Отсечка только прошла, бумага теперь с дивидендным гэпом. Обычка тоже есть, но в этой истории больший дивидендный смысл традиционно именно в префах. Хотя обычка платит примерно как IT-компании ) • Циан — история поменьше, но интересная. Это не бетон, не девелопер и не ставка на то, что льготная ипотека всех спасёт. Это платформа, которая зарабатывает на рынке недвижимости даже тогда, когда самому рынку поплохело. Выручка растёт каждый год: 2021 — 6,0 млрд руб., 2022 — 8,3 млрд, 2023 — 11,6 млрд, 2024 — 13,0 млрд, 2025 — 15,2 млрд руб. По прибыли путь такой: 2021 — убыток 2,9 млрд руб., дальше выход в плюс: 2022 — 0,5 млрд, 2023 — 1,7 млрд, 2024 — 2,5 млрд, 2025 — 2,9 млрд руб. То есть компания прошла путь от убыточной истории роста к прибыльной платформе с кэшем, низкими капзатратами и дивидендами. Этой истории у меня тоже нет в портфеле. Не до конца понимаю, на чём им дальше сильно расти, плюс на дивиденды уже направляют много. Но смотрю. История интересная. • Мать и дитя — качественная медицинская история. Не самая дешёвая, зато понятная: частная медицина, сильный бренд, высокая маржинальность, низкая долговая нагрузка. Выручка за пять лет выросла с 25,2 млрд руб. до 43,5 млрд: 2021 — 25,2 млрд, 2022 — примерно 25,2 млрд, 2023 — 27,6 млрд, 2024 — 33,1 млрд, 2025 — 43,5 млрд руб. По прибыли картина тоже хорошая, но с нюансом по 2022 году: 2021 — 6,1 млрд руб., 2022 — 4,7 млрд чистой прибыли, или около 6,0 млрд с корректировкой на разовое обесценение, 2023 — 7,8 млрд, 2024 — 10,2 млрд, 2025 — 11,0 млрд руб. То есть в 2022 картинку чуть попортило разовое обесценение. Но вы вообще помните, что было в 2022? ) В общем, это бизнес, который растёт, генерирует прибыль и платит дивиденды. • Что в итоге? Во второй части список получился менее хайповый и не такой популярный. Нету Сберов и Яндекса: сети, недвижимость, медицина. Зато логика та же — смотрим на компании, где бизнес хорошо растёт, прибыль растёт, а дивиденды платятся. Гарантий, что так будет дальше, само собой, тут нет. Но результаты последних лет достойные. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Что покупать на просадке? Смотрим не на свечки, а на прибыль 😏 Индекс МосБиржи уверенно идёт, обновляя рекорды, правда не те ) Мы вернулись в район минимумов конца 2024 года. Ещё немного — и можно будет обновить уже и эти уровни. Если тут ещё остался кто-то кроме меня, кому интересны дивидендные акции и кто думает: «Что бы прикупить на просадке?», то мой вариант — не инвестиционная рекомендация, само собой — смотреть не на то, что сильнее всего упало и теперь «должно отскочить». Это обычно отдельный аттракцион для любителей финансового мазохизма. А на то, что продолжает зарабатывать, расти и возвращать деньги акционерам. Первая часть списка. Возьмём последние пять лет, начиная с 2021-го — последнего полного года до СВО. • Главная кэш-машина рынка. По прибыли за последние годы картина такая: 2021 — около 1,25 трлн руб., 2022 — провал из-за санкционного шока (было у всего сектора), около 270 млрд, дальше восстановление: 2023 — примерно 1,5 трлн, 2024 — 1,58 трлн, 2025 — уже 1,71 трлн руб. Первые месяцы 2026 тоже идут хорошо. С дивидендами понятная история. За 2021 год выплат не было, зато дальше пошёл рост: 25 руб., 33,3 руб., 34,84 руб., а за 2025 год — 37,64 руб. на акцию. Для российского рынка это редкий случай, когда и прибыль большая, и дивполитика соблюдается. • Т-Технологии — большая финансово-технологическая платформа. За последние пять лет выручка выросла кратно: 2021 — 274 млрд руб., 2022 — 366 млрд, 2023 — 488 млрд, 2024 — 962 млрд, 2025 — уже больше 1,4 трлн руб. По прибыли тоже виден сильный рост, хотя 2022 год был провальным для всего сектора: 2021 — 63 млрд руб., 2022 — 21 млрд, 2023 — 81 млрд, 2024 — 122 млрд, 2025 — 174 млрд руб. операционной чистой прибыли. С дивидендами движение тоже в правильную сторону. Они относительно небольшие, но зато ежеквартальные и неплохо растут. • Яндекс — отдельная история. После редомициляции и разделения бизнеса сравнивать всё лоб в лоб за пять лет сложнее, но тренд понятен: выручка за несколько лет выросла с сотен миллиардов до 1,44 трлн руб. в 2025 году. По скорректированной чистой прибыли динамика последних лет такая: 2023 — около 27 млрд руб., 2024 — около 101 млрд, 2025 — 141 млрд. В 2026 году рост продолжается. Главное событие постСВОшной реальности: Яндекс перестал быть только «акцией роста». Появились дивиденды: 160 руб. за 2024 год и 190 руб. за 2025 год. В целом копейки. Но по сравнению с подавляющим большинством других IT есть на что посмотреть. Сам пока за ним только смотрю, в портфель не добавляю. • Что в итоге? На просадках смотрю не на самые избитые падением бумаги, а на сильные бизнесы, где прибыль растёт, дивиденды увеличиваются, а цена падает вместе со всем рынком. В трёх бумагах мы прошли от хороших дивидендов до «каких-то копеек». Рынок может ещё потрясти. Лето только началось. Мы легко можем побить рекорд 2024 года и обновить минимум, уйдя до минимальных уровней 2023-го. Это нормально — не в смысле хорошо, а в смысле вероятно. Но если покупать растущий бизнес, то просадки не становятся концом света, а превращаются в момент для отбора. Не знаю, нужен ли сейчас второй список таких компаний. Если интересно — ставь лайк, соберу продолжение. Если нет — клоуна, дизлайк, хомяка или что там у нас сегодня считается цивилизованной обратной связью на таком рынке ) — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

ОФЗ перед заседанием ЦБ: спрос есть, уверенности нет Спрос на ОФЗ по чуть-чуть начинает оживать. На аукционах разместили два выпуска в сумме на 120,1 млрд руб., из которых 22,3 млрд руб. в ОФЗ 26254 и ещё 97,8 млрд руб. в ОФЗ 26252 Для сравнения: на прошлой неделе Минфин привлёк 83,6 млрд руб., а ещё неделей ранее — 56,5 млрд руб. То есть после нескольких слабых размещений вдим оживление. Не сказать, что рынок бросился скупать длинный госдолг, но динамика стала лучше. Стали ли крупные инвесторы больше верить в снижение ставки — вопрос открытый. Возможно, спрос вернулся на ожиданиях по ДКП. А возможно, после ползучей коррекции в RGBI доходности просто снова стали выглядеть интереснее. В любом случае главный ориентир теперь — пятничное заседание ЦБ. Дальнейшие аукционы Минфина будут зависеть не только от самого решения по ставке, но и от риторики регулятора. Из последних важных данных перед заседанием ЦБ сегодня вышли инфляционные ожидания населения, обсуждали их днём. Сигнал для регулятора скорее позитивный: ожидания продолжают остывать. Ожидаемая инфляция на год вперёд снизилась с 13,0% до 12,4%. Это минимум с лета 2024 года. ЦБ такое, конечно, понравится. Но вряд ли настолько, чтобы сразу забыть про бюджет, быстрый рост М2 и прочие радости российской макроэкономики. По недельной инфляции сигнал уже менее однозначный. За 9–15 июня цены выросли на 0,15%, с начала месяца — на 0,38%. Среднесуточный рост в июне ускорился до 0,025% против 0,005% в мае. Давят овощи (+1,6% за неделю), бензин (+1,0%) и дизель (+0,8%). Овощи ещё можно списать на сезонную волатильность, а вот топливо — это уже более неприятная проинфляционная история. Пока июнь выглядит заметно хуже мая и апреля по росту цен. Но здесь лучше дождаться полных месячных данных. Теперь к практике. В стратегии активных действий до заседания ЦБ в целом не планировал: ждал решение, пресс-релиз и пресс-конференцию. Но сегодня появились отдельные корпоративные сигналы. АКРА понизило кредитный рейтинг ПАО «М.Видео» до BBB-(RU) и изменило прогноз на «негативный». В стратегии была небольшая доля в облигациях МВ Финанс 001Р-06 $RU000A10BFP3. После понижения рейтинга и ухудшения прогноза из выпуска вышли. Вышли с плюсом по телу и с хорошей купонной доходностью за время удержания. Дефолт не жду, но сигнал неприятный. В ВДО лучше иногда выглядеть слишком осторожным. Зато по Глораксу сигнал обратный: АКРА повысило рейтинг компании до BBB+(RU), изменило прогноз на «позитивный». Глоракс 001Р-05 уже был в портфеле стратегии. На повышении рейтинга и улучшении прогноза долю в выпуске немного увеличили. А пока в стратегии в целом замерли. Всё внимание — на ЦБ ) — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Дивиденды Сбера против вклада в Сбере: где "сосамба", а где математика Рынок падает, надо как-то всех подбодрить. Последние пару лет частый аргумент: «возьмите год, два, три — депозит всё время лучше!». Типичный комментарий на рис 1. Ну да. Если выбирать удобный короткий отрезок, можно доказать почти что угодно. Берём из предложенных 7 лет: с начала июня 2019 по начало июня 2026. Что делаем с вкладом? Положили 100 000 ₽, проценты каждый год забираем, тело вклада снова оставляем 100 000 ₽. По максимальной ставке из статистики ЦБ (рис 2) за выбранные точки получается: вклад принёс 68 899 ₽ процентов. Теперь Сбер. В начале июня 2019 на 100 000 ₽ можно было купить примерно 433,7 акции. Дальше ничего не продаём и не покупаем, просто получаем дивиденды. Даже с нулём за 2022 год, когда дивидендов не было, за этот период получается: дивиденды Сбера — 79 884 ₽. (рис 3) То есть только денежный поток по дивидендам уже выше, чем проценты по вкладу. И это мы ещё вообще не трогаем тело позиции. Мы же их не продаём, какая нам разница до цены. Но если вам интересно, то 31 мая 2019 цена акций Сбера была 230,56 руб. т.е. можно ещё смело накинуть примерно треть сверху на росте. А у вклада после снятия процентов всё те же 100 000 ₽. Вот в этом и разница. Вклад — это парковка денег. Хорошая, удобная, иногда очень доходная. Особенно когда ЦБ включает режим «ультра жёсткой ДКП». Но вклад не растит бизнес внутри себя. А дивидендная акция — это доля в бизнесе (да, вы не на что не влияете со своей микро долей, но это всё-таки доля). Если бизнес зарабатывает больше, капитал растёт, дивиденды растут, то ваша доходность на вложенный капитал со временем становится всё вкуснее. И да, если Сбер покупался не по 230 ₽, а по 200, 150 или 100 ₽ (в 2022 так можно было сделать и в феврале и в октябре), картина становится сильно лучше. Т.е. в самые непростые времена, было лучшее время для покупок. Пересчитать доходность не сложно, как и не сложно прикинуть за 2, 3 или 5 лет, не хочу перегружать цифрами, думаю суть понятна. Те кто хочет посчитает всё сам. Но поймите правильно, задача инвестора — не угадать идеальное дно. Задача — покупать сильный бизнес по разумной цене и дать времени сделать грязную работу. Вклад на коротком отрезке может победить. Тут вопросов нет. Но начиная со среднесрочной дистанции (от нескольких лет) денежный поток бизнеса обычно начинает объяснять депозиту, кто тут припарковать кэш, а кто инвестиции в кэшфлоу. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

В инвестициях время важнее денег Есть такая мысль: перед покупкой мотоцикла молодого человека хорошо бы сначала отправить на экскурсию в травмпункт. Показать тех, кто ещё неделю назад был смелый, ловкий, умелый. А сегодня лежит со сломанным позвоночником. Запрещать такому молодому человеку купить мотоцикл — плохая идея. Вы же будете во всём виноваты. А вот дать возможность оценить цену решения — это уже совсем другое. Сам дойдёт до того, что вы пытаетесь донести. Причём тут инвестиции? Не инвестировать — это в каком-то смысле тоже купить мотоцикл, только последствия приходят гораздо позже и поэтому кажутся менее опасными. В 25 лет кажется: ну что я там накоплю? Зарплата обычная, расходы большие, потом. В 35 кажется: вот сейчас разберусь с ипотекой/ремонтом/машиной/детьми и начну потом. В 45 уже становится неприятно смотреть на калькулятор сложного процента. Приходит понимание, что сказанное раньше «потом» было плохой стратегией. Тут тоже полезна экскурсия. Только не в больницу, а к людям, которые всю жизнь откладывали начало. К тем, кто надеялся на государство, работодателя, удачу, наследство, богатого мужа или жену, ну или просто доброго родственника и прочих персонажей. Кому-то конечно повезло, мы все знаем таких людей, но везение это не стратегия. Инвестиции важны не потому, что надо срочно бежать покупать акции условного Сбера или МосБиржи на всю котлету. Нет. Как раз наоборот. Ведь это может оказаться ВТБ и его народное IPO или Газпром и международные институты которые непредвзяты ). Всякое может произойти. Да, рынок сейчас не самый дружелюбный для новичка. СВО, высокая ставка, крепкий рубль, давление на прибыль — набор такой, что открывать брокерский счёт особо не хочется, как в шутку сказал мне один знакомый: "надо святую воду в терминал заливать". Сейчас даже не про цену акций. Скорее про дивиденды. Лишь немногим компаниям удаётся платить больше из года в год. У кого-то прибыль просела. У кого-то дивиденды зависят от курса, бюджета, долга или нововведений Минфина. Да всё это есть. Основную причину мы знаем, таков путь. Но нет вечных конфликтов и этот тоже закончится. При этом и цена акций по многим компаниям не выглядит высокой. А дивидендная доходность сейчас у многих бумаг двузначная. Вот прямо у многих. Поэтому задача не в том, чтобы срочно бежать и покупать всё, что даёт 10–12% дивдоходности. Задача — начать разбираться раньше, пока ошибки ещё маленькие, а время на их исправление большое. Чтобы пережить первые просадки без инфаркта. Чтобы понять, как работают облигации и что там за купоны, акции и их дивиденды, фонды, налоги, комиссии брокера и собственная жадность. В инвестициях главный актив на старте — не деньги. Главный актив — время. Деньги можно заработать. Ошибки можно исправить. Портфель можно перестроить. А вот потерянное время уже не вернуть. Потому что инвестиции — это не про любовь к акциям и вообще не про конкретный инструмент. Потому что инвестиции — это не про любовь к акциям и не про поклонение фондовому рынку. Это про создание источников дохода, которые могут работать без вашего ежедневного участия. Квартира в аренду, дивидендный портфель, портфель облигаций, фонды недвижимости, доля в бизнесе, цифровой продукт или роялти — инструментов много, и они могут быть разными. Главное — постепенно собирать активы, которые однажды начнут приносить деньги даже тогда, когда вы не открываете ноутбук, не едете в офис и не изображаете продуктивность в рабочем чате. Кэшмашинки. Тут же главное что? Главное не оказаться человеком, который всю жизнь активно зарабатывал деньги, но так и не научил деньги работать на себя. А всё остальное приложится. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Девелоперы: ставка падает, бетон оживает Сегодня обновляем большой секторный обзор по девелоперам. Последний подробный разбор сектора был ещё прошлой осенью в посте «Четыре девелопера». С тех пор прошло почти девять месяцев, и можно проверить выводы. Кратко логика тогда была такая: «В акциях логичнее смотреть на ПИК, в облигациях — на точечные выпуски Эталона. Всё остальное — либо дорого за риск, либо слишком нервно для спокойного портфеля». Динамику акций можно посмотреть ниже на графике — рис. 1. ПИК показал лучшую динамику среди крупных публичных девелоперов: +3,8% против -8,2% по индексу МосБиржи. По графику с момента обзора акция даже вышла в небольшой плюс. Плюс символический, но на фоне сектора — сильный результат. Да и год ещё не закончился: при дальнейшем снижении ставки потенциал для переоценки у лидера сектора сохраняется. Эталон тогда выглядел интереснее скорее через облигации, а не через акции. С этим тоже всё ок: акции с того момента просели примерно на треть. А по облигациям тогда писал так: «Рабочий вариант — короткий выпуск Эталон-Финанс БО-П03 Бумага амортизационная: каждые три месяца инвестору возвращается 11% номинала, финальное погашение — через год, ещё 12%. Купон скромный — 9,1% годовых, ближайший платёж в декабре, поэтому львиная часть дохода формируется за счёт амортизации и покупки бумаги ниже номинала. Сейчас облигация торгуется по ~423–424 ₽ при остаточном номинале 450 ₽, что даёт доходность к погашению на уровне около 21% годовых». На неделе по выпуску ожидается очередной амортизационный платёж. То есть инвестору, который заходил в бумагу тогда, вернётся уже около 3/4 вложенных денег. В целом идея отработала: короткий срок, регулярная амортизация, понятный график возврата тела, хорошая доходность. При текущей ситуации штатное погашение выпуска выглядит вполне рабочим сценарием. ЛСР прошёл это время без яркой истории. Скорее защитное ожидание восстановления сектора без сильного драйва. А вот Самолёт полетел, правда не в ту сторону. С момента прошлого обзора акция сложилась примерно на 60%. Когда бумага падает на 60%, это не просто коррекция. Больше похоже, что кто-то выпрыгивает из компании без парашюта. Теперь у нас есть свежий набор данных: годовые МСФО за 2025 год — в начале июня как раз отчитался последний из этих ребят, по части компаний уже есть операционные результаты за I квартал 2026 года, свежая статистика ЦБ по банковскому сектору и ипотеке, а также оперативные данные ДОМ РФ за май. Плюс добавим Глоракс Компания вышла на биржу осенью 2025 года, стала публичной историей, активно занимает на долговом рынке и теперь тоже просится в секторную табличку. Поэтому в свежем посте на разбираем сектор заново: у кого теперь интереснее акции, у кого — облигации, а кого пока лучше обходить стороной и там, и там. Приятного чтения 🤝 — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Стратегические запасы нефти США тают очень быстро. Перед началом конфликта США/Израиль vs Иран в SPR было 415,4 млн баррелей. На 5 июня осталось 349,2 млн. То есть из резерва уже вывели примерно 66 млн баррелей. Минимум последних лет был в июле 2023 года — 346,8 млн баррелей (год сливали после начала СВО). Сейчас до него по официальным данным оставалось всего 2,4 млн. А за последнюю отчётную неделю SPR похудел сразу на 7,9 млн баррелей. Поэтому, скорее всего, минимум уже обновили — просто увидим это только на следующей неделе, как свежие данные предоставят. Всего США планировали вывести 172,2 млн баррелей. Для сравнения: в 2022 году, после начала СВО, из SPR выпустили 180 млн. Масштаб почти 1 в 1. И льют не только США. Пакет IEA — 400+ млн баррелей: Япония — 79,8 млн, Канада — 23,6 млн, Корея — 22,5 млн, Германия — 19,5 млн, Франция — 14,6 млн, Британия — 14 млн. Это помогает сдерживать цены на нефть. По сути, текущие цены сейчас держат не только добычей, но и запасами. А чем дольше резервы гасят рост нефти, тем меньше поддержки у нефтяников: , , , . Для это тоже важный фон, хотя там история про газ и СПГ. Но резервы — это не источник нефти, а скорее балансир. Сегодня бочку достали из подвала, завтра её придётся вернуть обратно. Чем ниже SPR сейчас, тем больше будущая потребность в пополнении запасов. Да резервы не бесконечные. Плюс есть ещё скрытый резерв — нефть в море. Танкерные партии, в том числе российские, за 3 месяца уже выелись. Грузы, которые были загружены и застряли у Ормуза, постепенно выпускают наружу. Но новые танкеры внутрь идут осторожно: загрузиться можно, а вот как потом выйти — большой вопрос. В общем запасы быстро заканчиваются. Тик-так Дональд. Время тикает. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Итоги короткой недели: рынок держится как может Индекс МосБиржи продолжает идти вниз: за короткую неделю потерял ещё около 2,5%. Давили всё те же, уже хорошо знакомые факторы: крепкий рубль, ожидания по ставке и геополитическая неопределённость. Из внешнего фона — новый санкционный пакет ЕС. В целом ничего нового. Если Трамп уже 38 раз договорился о сделке с Ираном. То ЕС уже 21-м пакетом санкций пытается помешать нашей экономике. Снова банки, расчёты, обходные схемы и энергетический контур. Не добавил оптимизма и Заботкин. В интервью «Ведомостям» он напомнил, что инфляционные ожидания остаются высокими и это ограничивает пространство для снижения ключевой ставки. Теперь главный вопрос — заседание ЦБ 19 июня. Базово рынок ждёт продолжения смягчения ДКП: возможно, снижение ставки на 50 б.п., до 14%. Сам я скорее жду более скромный шаг в 25 б.п., но на меня и давления нет такого, как на ЦБ ) Снижение ставки в первую очередь поддержит компании, чувствительные к стоимости денег: девелоперов, финсектор и бизнесы с заметным долгом. Из конкретных историй рынок обычно смотрит на , ПИК , АФК Система и т.п. В облигациях RGBI вышел вниз из привычного диапазона 119–120. Рынок переоценивает длинные ОФЗ, а кривую постепенно приводят в норму. То есть длинный конец должен давать более высокую доходность, а ещё месяц назад он выглядел слишком оптимистично и местами был ниже, чем более короткие выпуски. Доходности подросли по всей кривой, но особенно досталось длинным ОФЗ. Бюджет, заимствования, топливо и июньская инфляция пока говорят, что быстро снижать ставку точно не будут. Рубль, наоборот, снова собрался с силами. Доллар в районе 71, юань — 10,5. В общем, на всём этом аккуратно покупаю на падении. Со стороны, наверное, выгляжу примерно как кот в этот 😄 Кстати, сегодня мем в четверг. Классно же ) Да и вообще: короткая неделя = классная неделя. Ставь лайк, если рад трём выходным. Ну или дизлайк, если тебе надо работать ) — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Длинные ОФЗ подождут: почему крупные игроки не спешат покупать Спрос на аукционах Минфина не растёт. Сегодня суммарно заняли 83,8 млрд руб.: 15,1 млрд — в ОФЗ 26228 , 53,5 млрд — в ОФЗ 26244 на основных аукционах и ещё 15 млрд — через доп размещение. Крупные игроки пока не видят большого интереса в длинном конце кривой. И свежий «Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм ДКП» это подтверждает. Аргументы за снижение ставки есть. ЦБ пишет, что ДКУ(Денежно кредитные условия) в апреле–мае «в целом сдвигались в сторону смягчения, оставаясь жесткими». В мае снизились RUONIA, доходности корпоративных облигаций, депозитные и часть кредитных ставок. То есть трансмиссия работает: ставки сползают вниз, рынок ждёт продолжения цикла снижения. Но дальше начинается то самое «да, но». На рынке ОФЗ картина неоднородная: ближний участок кривой снизился, а длинный — вырос. Доходность 10-летних ОФЗ к концу мая поднялась до 14,89% с 14,54%, спред 10Y–2Y расширился до 156 б.п. против 119 б.п. Причина не только в ставке. ЦБ пишет, что рост длинного участка отражал «переоценку премии за срочность вверх на фоне сохраняющихся рисков со стороны дефицита бюджета». Если перевести с ЦБшного: рынку не нравится перспектива больших заимствований Минфина. Это, кстати, обсуждали ещё в апреле и в мае, когда разбирали бюджет. Если впереди ещё плюс пара триллионов заимствований по году, инвесторы в длинных ОФЗ хотят дополнительную премию. А её пока не дают. Вот они и сбавили обороты. С инфляцией тоже неоднозначно. Май вышел неплохим: ИПЦ +0,17% м/м, годовая инфляция — 5,31%. Но помогла плодоовощная дефляция: овощи и фрукты подешевели на 6%, помидоры — на 27,1%, огурцы — на 25,9%, яйца — на 6,3%. Для ЦБ это не самый надёжный сигнал. В отчёте «О чём говорят тренды», который разбирали утром, ЦБ пишет, что цены на плодоовощную продукцию сильнее зависят от урожая, чем от совокупного спроса. Поэтому при решении по ставке таким колебаниям не придаётся существенного значения. А июнь уже показывает обратную картинку: +0,20% за неделю после +0,15% неделей ранее. Причины: отскок овощей — огурцы +11,2%, лук +5,1%, картофель +4,1%; плюс бензин и дизель снова +0,9%. В целом: май даёт аргументы за снижение ставки. Июньские недельки тоже не катастрофа — там много волатильных историй, — но для ЦБ это повод снижать ставку аккуратно. Практический вывод простой: за длинными ОФЗ пока можно наблюдать со стороны. Если вам нужно реинвестировать купоны или собирать долговую часть портфеля, сам смотрю не в самый длинный конец, а в корпоративные истории на 1–3 года. Примерно так сейчас и делаю в стратегии Если длинные ОФЗ уже есть в портфеле, бежать продавать смысла тоже нет. Мы всё ещё в цикле снижения ставки. Просто это не скоростной лифт вниз, а скорее лестница, где не стоит бежать вниз, а том можно свенуть шею оступившись. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

: «Требуется осторожность в дальнейших решениях по ДКП» Свежий отчёт «О чём говорят тренды» — это не принятое решение по ставке, а аналитический бюллетень ЦБ: про инфляцию, спрос, кредитование, бюджетный импульс и рынок труда. Общий взгляд можно сказать. Зачем его читать инвестору? Потому что по таким отчётам хорошо видно, на что ЦБ будет смотреть перед следующим решением по ставке, ведь тут все кусочки пазла в одном месте. Не только на красивую инфляцию, а на устойчивость процесса: цены реально идут к 4% или нам просто временно помогли овощи, крепкий рубль и сезонность. Главный вывод отчёта строится на двух тезисах. (1) «Устойчивое возвращение инфляции к цели предполагает поддержание жестких денежно-кредитных условий». (2) «Ускорение годовых приростов денежных агрегатов в последние месяцы является наглядным подтверждением того, что степень жесткости ДКУ уменьшилась по сравнению с концом 2025 — началом 2026 годов». То есть инфляция замедляется, но ЦБ видит: финансовые условия уже стали мягче, кредит и деньги снова поддерживают спрос. Первое — замедление инфляции во многом временное. В апреле рост цен снизился до 2,4% м/м SAAR против 5,9% в марте. Помогли плодоовощная продукция и укрепление рубля. Хорошо, но ЦБ прямо пишет, что значительный вклад внесли временные факторы. Второе — устойчивое давление уходит медленнее. Базовая инфляция — 3,9% SAAR, медианный рост цен — 4,4%, услуги — 7,2% SAAR. Нерегулируемые услуги — свыше 11% (очень быстро). А услуги — это зарплаты, спрос и рынок труда. Самая липкая часть инфляции, которую тяжело сбить. Третье — экономика оживает. Реальные зарплаты в I квартале выросли на 8,7% г/г, потребительский спрос продолжает расширяться, безработица держится на исторических минимумах. Широкая денежная масса М2Х в мае ускорилась до 13,2% г/г с 12,5% в апреле. Рублёвые корпоративные требования в апреле выросли на 1,5% м/м. Для банков вроде и это в целом хороший фон, деловая активность быстро восстанавливается. Но для ЦБ это одновременно и повод не спешить — если кредит уже быстро растёт, зачем снижать ставку дальше? Потребительский спрос — отдельная история. Для ритейла вроде устойчивые доходы населения и расходы домохозяйств — плюс. Но плюс это и для риска быстрого роста цен. Особенно когда рынок труда остаётся напряжённым, а услуги продолжают дорожать быстрее цели. Отдельно — бюджет. ЦБ отмечает неопределённость с параметрами бюджетной политики на 2026–2029 годы. Если бюджет продолжит добавлять спроса, ставку придётся держать жёстче. Но аргументы за снижение тоже есть. Годовая инфляция снизилась до 5,6% в апреле с 5,9% в марте. В мае, по недельным данным, рост цен мог быть заметно ниже траектории 4%. Среднее из модифицированных показателей базовой инфляции снизилось до 3,7% с 4,5%, медиана — до 4,4% с 4,7%. Крепкий рубль тоже помогает. Ключевая фраза отчёта: «требуется осторожность в дальнейших решениях по ДКП». На мой вкус логика отчёта скорее за очень аккуратный шаг в 0,25 п.п. или паузу, чем за быстрый забег вниз с криками «инфляция побеждена». Пространство для снижения есть. Но если ЦБ возьмёт паузу, то аргументы у него на это тоже есть. Покажет на услуги, кредит, бюджет и устойчивую инфляцию. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Стоит ли уходить под дивидендную отсечку Сбера? Скоро по Сберу важная дата — 20 июля. Это дата закрытия реестра для получения дивидендов за 2025 год. Выплата — 37,64 руб. на акцию. С учётом режима T+1 последний день покупки под дивиденды — 17 июля. Вопрос: стоит ли забирать дивиденд или лучше попытаться перепрыгнуть гэп, рынок ведь падает который месяц, может и Сбер сорвётся в пике после дивидендов? Если мы посмотрим на бизнес, то за январь–май 2026 года Сбер уже заработал 827,2 млрд руб. чистой прибыли по РСБУ, это +21,1% г/г. Для сравнения, за 5 месяцев прошлого года прибыль была около 683 млрд руб. То есть Сбер идёт заметно выше прошлогодней базы. Если текущая динамика (около +20%) сохранится до конца года, то прибыль за 2026 год может уйти примерно к 2 трлн руб., а потенциальный дивиденд за год — в район 45 руб. на акцию. Что в целом рисует приятную будущую див доходность от текущей цены. Конечно, второе полугодие может быть слабее. Маржа, резервы, замедление кредитования — всё это рабочие варианты. Но даже если рост прибыли заметно остынет, ориентир по будущему дивиденду всё равно может оставаться в районе 40–42 руб. на акцию. Поэтому в стратегии смысла продавать Сбер перед дивидендной отсечкой не вижу. Да, гэп будет. Но у Сбера есть хорошие шансы упасть меньше размера дивиденда или достаточно быстро восстановиться: бизнес растёт, ROE выше 20%, прибыль идёт лучше прошлого года, а рынок уже будет смотреть не только на выплату за 2025 год, но и на потенциальный дивиденд за 2026-й. Ну а в личном портфеле истории, где дивидендные выплаты растут из года в год, тем более не вижу смысла продавать перед отсечкой. Эта кэш-машинка работает исправно. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

«Всё в рамках ожиданий». Люблю эту фразу. Если в неё обернуть что угодно, сразу становится легче. Индекс МосБиржи обновляет локальное дно с ускорением? Всё в рамках ожиданий. Всё дело в геополитике, Украине будут поставляться дальнобойные вооружения. Это тоже в рамках ожиданий коллеги. Песков же в начале года формулировал, что в вопросе урегулирования на Украине: «ситуация изо дня в день ухудшается». Хотя давит, конечно, всё сразу: геополитика, крепкий рубль , снижение ожиданий по скорости снижения ставки перед заседанием ЦБ и банальное отсутствие хоть какого-то новостного позитива. ещё держится относительно неплохо, но вот , , и многие другие летят вниз уже заметно быстрее. А в ИТ-сектор слабонервным лучше вообще не смотреть. Хотя мы туда и не смотрим — давно про эти компании не писал. Но что-то отвлёкся. Коллеги, паниковать не надо. С начала 2022 года мы уже не раз проходили этот сценарий. Сначала говорили, что Украине не дадут HIMARS — потом дали со словами, что вот теперь наши оппоненты смогут, но нет, не смогли. Затем были поставки систем Patriot, танков Leopard и Abrams (они кстати на 9-е мая потом классно смотрелись подбитые), дальнобойных ракет Storm Shadow и ATACMS, и каждый раз звучали заявления, что теперь-то ситуация изменится кардинально! Нет, кардинально не изменилась. Да и рынок довольно быстро привыкал к новым вводным после эмоциональных распродаж. Поэтому сам факт очередных поставок ещё не означает, что ситуация радикально меняется. Да, делать вид, что ничего не происходит, тоже странно. Просто фиксируем что всё "планово, в рамках ожиданий, немного ухудшается в моменте". Это лишь значит, что за ухудшением приходит улучшение. Не первый раз же катаемся на этих горках. В общем, лично я, пожалуй, ещё прикуплю. Всё-таки полугодовые минимумы по индексу. Да и до обновления минимумов за последние полтора года уже рукой подать. Не рекомендация, само собой. А то потом обязательно будет мне кто-нибудь писать гадости, что рынок РФ — это боль, тлен и вообще сами знаете что, а я виноват. Хотя, признаться, и это тоже будет в рамках ожиданий ) — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

МГКЛ выходит с новым выпуском облигаций: рост бизнеса и доходность до 29,34% ПАО «МГКЛ» готовит размещение нового выпуска облигаций серии 001PS-03 на СПБ Бирже. Ключевые параметры: — объём выпуска — 1 млрд руб. — срок — 4 года — купонный период — 30 дней — ориентир купона — до 26% годовых — ориентир доходности — до 29,34% годовых — номинал — 1 000 руб. — минимальная сумма заявки — 1,4 млн руб. Книга заявок пройдёт 9 июня 2026 года с 11:00 до 15:00 мск. Предварительная дата размещения — 11 июня. Организаторы выпуска — Альфа-Банк и Цифра брокер. Пока есть в Альфа-Банк, Цифра брокер и ВТБ. По Т-Инвестициям пока жду информацию — если появится доступ, дополню. По рейтингам: у МГКЛ есть BB|ru| от НРА и ruBB- от «Эксперт РА», оба со стабильным прогнозом. То есть история не безрейтинговая, но и не консервативный эшелон. Высокая доходность здесь не появляется из воздуха. Кстати, прошлым летом уже разбирали другой выпуск МГКЛ с доходностью до 30% годовых. Тогда тоже был тот же рейтинг, но по факту всё штатно: купоны идут, обязательства обслуживаются, после размещения инвесторы получили апсайд. МГКЛ остаётся самым быстрорастущим эмитентом своего сектора. По итогам 2025 года выручка превысила 32 млрд руб., EBITDA составила 2,3 млрд руб., чистая прибыль — 724 млн руб. За первые четыре месяца 2026 года выручка уже достигла 18 млрд руб., увеличившись в 3,4 раза год к году. Компания развивает экосистему: Мосгорломбард, «Ресейл Маркет», «Ресейл Инвест» и направление драгметаллов. По сути, новый выпуск — это деньги на дальнейшее масштабирование бизнеса. Доходность высокая, бизнес растёт, рейтинг есть, но смотреть нужно внимательно: это история про повышенную доходность с соответствующими рисками. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Облигации после ПМЭФ: где возможности, а где грабли Прошёл месяц с поста обзора долгового рынка и отбора выпусков для стратегии Тогда главный тезис был простой: ОФЗ — база, крепкие корпораты — доход, ВДО — премия за риск. Ключевым решением был отказ от активного наращивания ОФЗ — и оно себя оправдало. За месяц ожидания по скорости дальнейшего снижения ключевой ставки заметно охладели. В новом большом обзоре для платного канала разбираю, что изменилось после ПМЭФ и свежих макроданных. Что внутри: — почему ожидания по темпу снижения ставки остывают; — что показали свежие данные по бюджету, дефициту и заимствованиям Минфина; — почему рост денежной массы — неприятный сигнал для длинных ОФЗ; — как ЦБ может смотреть на низкую безработицу и быстрый рост зарплат; — почему длинный конец ОФЗ не выглядит безусловно привлекательным и чем его можно заменить, если всё-таки хочется добрать ОФЗ; — нужны ли в подборке валютные облигации ААА; — почему ВДО можно смотреть только точечно и только при наличии понятного триггера; — какие конкретные выпуски вошли в подборку: ОФЗ, валютные облигации и одна рискованная ВДО-идея. В общем, коллеги, купонный поток собираем, дюрацией не балуемся, про кредитный риск не забываем. Рынок, как обычно, даёт возможности. Но и грабли для получения опыта, как всегда, разложил аккуратно ) Приятного чтения на 🤝 — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

АФК «Система»: OIBDA растёт, но главный вопрос всё равно долг АФК «Система» отчиталась по МСФО за I квартал 2026 года. Кратко: На уровне группы картинка выглядит неплохо: выручка растёт, OIBDA (прибыль бизнеса до амортизации и разовых эффектов) растёт сильно, активов много. Но у «Системы» главный вопрос не в красивой выручке портфельных компаний, а в том, как корпоративный центр будет обслуживать и рефинансировать долг. А эта тема пока не раскрыта. Ключевые цифры: — выручка: 303,3 млрд руб., +2,6% г/г — скорректированная OIBDA: 111,4 млрд руб., +32,1% г/г — совокупные активы группы: 2,8 трлн руб. — капзатраты: 52,3 млрд руб. — чистые финансовые обязательства корпоративного центра: 383,3 млрд руб., +4,1% к концу 2025 года Подробно: На операционном уровне квартал хороший. Рост OIBDA опережает рост выручки, основные драйверы — телеком ( ) , медицинский, фармацевтический и гостиничный активы. Часть бизнесов продолжает расти, и это плюс. Но «Система» — это холдинг. Поэтому главный вопрос для нас не в том сколько выручки у всей группы, а сколько долга висит на корпоративном центре и какими деньгами его будут обслуживать. А вот тут всё интереснее. Дело даже не в том, что чистые финансовые обязательства корпоративного центра выросли до 383,3 млрд руб. И не в том, что долг полностью рублёвый и валютного сюрприза можно не ждать. А в том, что график погашений очень плотный: 51% приходится на 2026 год, ещё 35% — на 2027 год. То есть проблема в рефинансировании. Отдать такие суммы компании очень сложно. Только перезанимать. А перекладываться в условиях дорогих денег — это как закрывать срочные расходы кредиткой без льготного периода: формально спасает, но потом будет хуже. Второй вариант продажа активов. Поэтому и столько слухов вокруг Евтушенков в интервью РБК подтвердил, что АФК «Система» обсуждала продажу своей доли в OZON, в том числе со Сбером Сделки нет, точнее решения пока нет, Греф тоже сказал, что Сбер не планирует входить в капитал маркетплейсов. Возможно имеется ввиду пока не планирует. Но сама формулировка важная: долю маркетировали и обсуждали с разными контрагентами. Т.е. доля в OZON уже стоит на витрине. Вопрос только в цене, покупателе и моменте. Кто-то из крупных кредиторов хочет условия получше. Интересно кто бы это мог быть. Для «Системы» продажа доли в Ozon могла бы стать сильным способом снизить долговую нагрузку корпоративного центра. Не через очередное рефинансирование под высокий купон, а через монетизацию крупного ликвидного актива. Но пока это именно опцион, а не деньги на счёте. На бумаге у холдинга много активов. В реальности купоны и погашения нужно платить живыми деньгами. Поэтому для акционеров и держателей облигаций ключевой вопрос звучит просто: сможет ли «Система» монетизировать активы достаточно выгодно и вовремя? • Что в итоге? Отчёт сам по себе неплохой. Портфель работает, OIBDA растёт, активы большие. Но инвестиционный кейс АФК «Система» сейчас упирается не в рост выручки, а в долг корпоративного центра и способность превращать активы в деньги. История с Ozon показывает, что такую возможность в компании рассматривают. Но всем понятно, что Системе срочно нужны деньги, а значит торговаться им становится сложнее. Потенциальные покупатели это тоже видят. А кредиторы в условиях высокой ставки вряд ли будут добрыми зайчикам. Поэтому такие истории лучше смотреть со стороны: активов много, но вопрос в том, по какой цене и в какой момент их получится превратить в живой кэш. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

ОФЗ подождут: почему длинные ОФЗ пока не спешу покупать Сегодня Минфин занял скромно: — ОФЗ 26238 — 21,2 млрд руб. — ОФЗ 26237 — 35,3 млрд руб. Итого — 56,5 млрд руб. Спрос всего 132,8 млрд руб. Похоже, крупные игроки не спешат активно набирать ОФЗ. Возможно, ждут свежих данных по бюджету за май: смог ли Минфин взять себя в руки и начать тратить меньше? — большой вопрос. Не менее интересно будет посмотреть и на денежную массу. Если бюджет продолжает активно разгонять расходы, а деньги в системе быстро растут и на кредитовании, то рынку ОФЗ придётся немного подождать снижение ставки. Ещё Минфин опубликовал данные по покупкам валюты и золота в июне. С 5 июня по 6 июля объём составит 208,2 млрд руб., или 9,9 млрд руб. в день. С учётом продаж ЦБ в рамках зеркалирования ФНБ чистые покупки будут около 5,3 млрд руб. в день против 1,2 млрд руб. в мае. Т.е. объёмы подрастают. Параллельно вышли свежие данные по ФНБ. За май фонд сократился примерно на 258 млрд руб., до 12,96 трлн руб. Ликвидная часть тоже снизилась — с 3,63 до 3,41 трлн руб. Но в мае не было какой-то новой большой «траты из ФНБ». Новые размещения под проекты были почти символическими: 757 млн руб. на депозит ВЭБ РФ для Петербургского метро и 116 млн руб. в облигации ГТЛК. То есть потратили, по меркам фонда, копейки. Основной минус — это переоценка активов на фоне крепкого рубля и изменения стоимости золота. А значит, во втором полугодии продажи валюты ЦБ в рамках зеркалирования ФНБ могут заметно сократиться. Если так, то чистый объём покупок валюты на рынке станет ещё выше. В общем надежда, что крепкий рубль не вечен, есть ) По инфляции картина стала чуть хуже. За неделю с 26 мая по 1 июня цены выросли на 0,15% после 0,07% неделей ранее (рис 1) Главный неприятный момент — топливо: бензин прибавил 0,5%, дизель — 0,8%. Плюс неожиданно подскочили отдельные овощи: огурцы — сразу на 6,7%, лук — на 2,8%, свёкла — на 2,3%. Обычно летом овощи так статистику не портят. А вот где сезонность действительно сработала — это услуги. Поездки на Черноморское побережье подорожали на 8,6%. Но драматизировать из-за одной недели не надо. Дешевеют яйца, бананы, яблоки, часть молочки и отдельные непродовольственные товары. То есть широкого фронтального разгона цен пока не видно. ЦБ не делает выводы по одной недельной статистике. Для него важнее месячная инфляция, а при принятии решения по ставке — скорее трёхмесячный тренд. И май в этом смысле, судя по всему, должен получиться вполне приличным. В практическом плане это значит, что в стратегии продолжаю отдавать приоритет корпоративным историям. Купоны и амортизации по отдельным выпускам сначала собираю в фонде денежного рынка $TMON, так как сумма стратегии всего ~44.000 рублей, то надо подкопить, а затем уже в качественные корпоративные облигации. Доходность там сейчас выглядит интереснее, чем в ОФЗ. Величина переоценки тела длинных выпусков под вопросом. Из последнего добавил Глоракс 001Р-05 с фиксированным купоном — , выпуск разбирали в начале прошлого месяца. ОФЗ оставляем как есть. Уже около месяца позицию не наращиваю и пока возвращаться к активным покупкам не планирую. Для этого хочется увидеть больше уверенности по бюджету, денежной массе и траектории ставки. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Байбек vs дивиденды — это кэш против надежды В чате недавно обсуждали, что байбек лучше дивидендов, потому что «налог платить не надо». (рис 1) В теории — красиво. В Excel, кстати, при отрыве от реальности вообще много красивого происходит 😁. Дивиденды — это просто. Компания заработала деньги, совет директоров рекомендовал выплату, акционер получил кэш на счёт. А тут государство забирает себе 13% или 15% (выше лесенка не идёт). Да, налог неприятен. Но после налога деньги уже ваши. Их можно потратить, переложить, реинвестировать или просто смотреть на них с нежностью перебирая перед сном. Байбек — сложнее. Компания должна выкупить акции по справедливой (рыночной) цене, потом желательно их погасить, чтобы доля оставшихся акционеров реально выросла. EPS должен увеличиться, рынок должен это оценить, а менеджмент не должен потом раздать эти акции сотрудникам, потратить на M&A или размыть эффект новой допэмиссией. То есть дивиденды — это факт. Байбек — это цепочка надежд. Кстати, как там байбеки , всем помогли? 😃 Байбек объявили 22 октября 2024 года: до 5% капитала. Потом 27 октября 2025 года программу продлили ещё на 12 месяцев. И компания прямо писала: выкупленные акции будут использоваться для M&A-сделок и опционных программ мотивации сотрудников. То есть не «выкупили и погасили», а «выкупили и потом куда-нибудь пристроили». Акции за последний год сложились в два раза. первый buyback объявил 15 ноября 2023 года — для наполнения опционного пула по программе мотивации сотрудников. Второй этап объявили 26 августа 2025 года, период выкупа — с 25 августа 2025 по 25 августа 2026. Из первой программы 1,15 млн акций ушло на мотивацию, а 346 тыс. нераспределённых бумаг компания должна была реализовать до 31 августа 2025 года. Продавал ли кто-то в рынок акции из тех кто получил по программе мотивации? — Вопрос для самостоятельного решения. первый этап анонсировал 28 августа 2025 года, покупки стартовали с 1 сентября 2025 года: до 1 млрд акций. По факту выкупили 300 млн, из них 250 млн 17 апреля 2026 года передали сотрудникам по LTIP. Второй этап объявили недавно 29 мая 2026 года: снова до 1 млрд акций, в том числе под мотивационные механизмы. Для сотрудников отлично. Для миноритария — это не тот байбек, который уменьшает число акций в обращении. Вопрос когда эти сотрудники смогут лить их в стакан. Пока же динамика всех трёх эмитентов за последний год на рис 2 На всякий случай: байбек — не зло. Хороший байбек с последующим погашением акций по низкой цене — сильный инструмент. Но тут должно многое сойтись. Дивиденды просто честнее. Потому что дивиденды — это деньги. Как говорится: дивиденды есть — можно поесть. А байбек без погашения — это часто история из серии «кручу-верчу, запутать хочу»: акции выкупили за общий счёт, передали в программу мотивации для нескольких сотрудников (ТОПов как правило), а они потом часть бумаг обратно в рынок. Формально байбек был. Польза для миноритария — около нулевая. В вакууме дивиденды и байбек похожи. В реальности дивиденды — это кэш в кармане. А байбек — это деньги потратили, а польза для миноритария под вопросом. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Аэрофлот: пассажиры есть, а прибыли особо нет Аэрофлот отчитался по МСФО за I квартал 2026 года. Ключевые показатели: — выручка: +5,7% (201,1 млрд руб.) — операционная прибыль: -91,0% (1,7 млрд руб.), т.е. компания почти не зарабатывает на основном бизнесе. — операционные расходы: +16,5% (199,4 млрд руб.) — финансовые расходы: +36,8% (19,5 млрд руб.) — чистый результат: убыток 11,9 млрд руб. против прибыли 26,9 млрд руб. годом ранее — скорректированный убыток: 8,8 млрд руб. против 3,4 млрд руб. годом ранее — чистый долг: +1,5% с начала года (543,5 млрд руб.) — EBITDA: -39,7% (29,6 млрд руб.) — чистый долг / EBITDA: ~4,6х по EBITDA I кв., пересчитанной на год. Для сравнения: за 2025 год было 2,1х по отчётной EBITDA и около 2,9х по скорректированной EBITDA. Рост связан не столько с ростом долга, сколько с резким снижением EBITDA в I квартале. Будет ли II квартал лучше? — Большой вопрос. Что происходит? Операционно у Аэрофлота всё неплохо. Перевезли 11,9 млн пассажиров, это на 2,2% больше, чем годом ранее. Пассажирооборот вырос на 6,9%, а занятость кресел поднялась до 91,2%. Т.е. перевезли больше, перевезли плотнее ) Но если посмотреть на финансы, картинка другая. Выручка выросла только на 5,7%, т.е. медленнее пассажирооборота. Причина — снижение среднего дохода с перевозки. Международный пассажиропоток вырос на 8,9%, но рубль год к году был крепче, поэтому валютная часть международной выручки в рублях слабее. Если крепкий рубль сохранится, во II квартале этот фактор тоже может давить на рублёвую выручку. // Заметки на полях. После утреннего разбора ФосАгро может возникнуть вопрос: там рубль в I квартале ослаб, и компания потеряла на переоценке валютного долга. А тут рубль год к году укрепился, и Аэрофлот недобрал рублёвую выручку. Где правда? И там, и там, коллеги. Для выручки мы сравниваем средний курс за I квартал 2026 со средним курсом за I квартал 2025. Год к году рубль был крепче, поэтому валютная часть международной выручки Аэрофлота при пересчёте в рубли выглядела слабее. А для переоценки валютного долга смотрим курс на отчётные даты: с 78,23 руб./$ на 31.12.2025 до 81,30 руб./$ на 31.03.2026. Внутри квартала рубль немного ослаб, поэтому валютные обязательства переоценились вверх. Проще: для выручки важен средний курс за период, для долга — курс на дату отчётности. Бухгалтерская магия, что тут сказать ) // конец заметок на полях Главный удар пришёлся по марже. Операционные расходы без прочих доходов/расходов росли примерно темпом выручки — +6,1% против +5,7%. Но итоговую картину испортило снижение прочих операционных доходов: год назад они были 26,1 млрд руб., сейчас только 10,0 млрд руб. Разовых плюшек стало меньше, а расходы никуда не делись. По затратам давление видно хорошо: — обслуживание самолётов и пассажиров: +10,9%; — расходы на оплату труда: +13,2%; — техническое обслуживание ВС: +34,3%; — коммерческие и административные расходы: +16,5%. Топливо пока не стало главным ударом: расходы на авиационный керосин выросли всего на 0,8%, до 70,4 млрд руб. Но это пока. Основные вызовы по этой статье ещё впереди: компания фиксирует рост затрат на заправку в зарубежных аэропортах, и это отразится в следующих периодах. Отдельная боль — финансовый блок. Финансовые расходы выросли до 19,5 млрд руб., а финансовые доходы резко снизились. Процентные расходы по банковскому долгу выросли на 6 млрд руб. • Что в итоге? Ключевой риск — рост себестоимости. Ремонт, обслуживание, аэропортовые сборы, персонал, IT и зарубежная заправка давят на маржу. И эти расходы, скорее всего, будут расти дальше. Плюс есть большой чистый долг и финансовые расходы, которые заметно ухудшают результат. Если такая динамика сохранится, рано или поздно могут начать обсуждать допку. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

ФосАгро: прибыль почти исчезла, но II квартал может быть лучше ФосАгро отчиталась по МСФО за I квартал 2026 года. Кратко: Отчёт слабый: выручка просела, себестоимость выросла, маржа сжалась, а чистая прибыль почти испарилась. Но важно отделять операционный бизнес от переоценки валютного долга и тогда будет всё ок. Подробно: Ключевые показатели г/г: — выручка: -17,5% (131,5 млрд руб.) — себестоимость реализованной продукции: +16,2% (94,2 млрд руб.) — операционная прибыль: -58,2% (16,2 млрд руб.) — чистая прибыль: -99,5% (0,2 млрд руб.) • Главный вопрос — почему упала выручка. Она снизилась с 159,4 до 131,5 млрд руб., почти на 28 млрд руб. Основной удар пришёлся на базовый продуктовый блок: выручка от фосфорсодержащей и азотсодержащей продукции упала с 151,2 до 126,1 млрд руб. т.е. мы видим ухудшение в основном бизнесе Точно разложить падение на цены, объёмы, географию и продуктовый микс по этому отчёту нельзя. Аудитор пишет, что компания «не раскрыла информацию о сегментах» за 3 месяца 2026 и 2025 годов. Поэтому и сделать выводы сложно. Вклад цены это (дисконты) или объёма (меньше стали покупать) отчёт не показывает При этом прибыль упала намного сильнее выручки, потому что ФосАгро попала в неприятные «ножницы»: выручка вниз, себестоимость вверх. Себестоимость реализованной продукции выросла с 81,1 до 94,2 млрд руб. Самая болезненная строка — сера и серная кислота: расходы выросли с 7,5 до 19,7 млрд руб., почти в 2,6 раза. И из-за событий на Ближнем востоке расти могут продолжить. Также выросли затраты и на другие позиции. В итоге валовая прибыль рухнула с 70,9 до 32,4 млрд руб., а валовая маржа — сократилась с 44,5% до 24,7%. Вот здесь главный операционный негатив отчёта. Но если вы думаете что на этом всё, то нет ) Дальше прибыль добил валютный долг. У ФосАгро большая отрицательная валютная позиция: на 31 марта 2026 года по юаню -104,8 млрд руб., по доллару -49,4 млрд руб., по евро -1,9 млрд руб. То есть валютных обязательств больше, чем валютных финансовых активов. Когда рубль слабеет (а в I квартале он слабел), валютный долг в рублях становится больше, и компания признаёт курсовой убыток. Во II квартале ситуация может быть обратной. В итоге по операционной деятельности курсовые разницы дали плюс 1,7 млрд руб., но по финансовой деятельности — минус 10,6 млрд руб. Итоговый чистый курсовой эффект — убыток 8,8 млрд руб. против прибыли 10,9 млрд руб. годом ранее. Вот такой неожиданный эффект «обесценения российского рубля относительно других валют» из-за роста валютного долга. Но у медали есть обратная сторона. Крепкий рубль — минус для экспортной рублёвой выручки. Поэтому второй квартал может получить поддержку по валютному долгу, но одновременно столкнуться с давлением на экспортные доходы. Слабый рубль помогает выручке, но бьёт по валютному долгу. Крепкий рубль делает наоборот. Вот такая интересная история коллеги. Есть ещё один возможный плюс второго квартала — складская продукция. Запасы готовых минеральных удобрений выросли с 20,2 до 27,7 млрд руб. Это не доказательство слабых продаж (в отчёте нет данных в тоннах, только в деньгах), но сигнал. На фоне проблем на Ближнем Востоке и перебоев в глобальных цепочках поставок удобрений продать эти запасы может быть проще. Правда, Ближневосточный фактор может поддержать цены и спрос на удобрения, но одновременно держит высокими цены на сырьё, включая серу и серную кислоту. • Так что в итоге? Объективно отчёт слабый. Основной негатив — не столько нулевая чистая прибыль, сколько резкое сжатие маржи: выручка снизилась, себестоимость выросла, валовая прибыль упала больше чем в два раза. Курсовой убыток по валютному долгу дополнительно добил итоговую прибыль за I квартал. Но ФосАгро остаётся интересной. Компания операционно прибыльна, генерирует денежный поток, продолжает инвестировать в мощности и работает в секторе, где спрос стабильный. Это качественный циклический экспортёр в слабой фазе маржи. Дивиденды ближайшее время вряд ли увидим.

4 года стратегии и обзор за май: рынок хоронят, а мы докупаем Сегодня у нас ежемесячный разбор стратегии автоследования «Рынок РФ». Но есть и отдельный повод: ровно 4 года назад, 30 мая 2022 года, я её запустил. Контекст тогда был, мягко говоря, не простой. СВО только началась, рынок приходил в себя после шока, инвесторов пугали инфляцией, рецессией и развалом экономики. Рубль при этом крепчал, до мобилизации оставались месяцы, а будущая ставка 21% казалась чем-то из далёкого и неприятного сценария. С тех пор российский рынок хоронили уже бесчисленное количество раз. Каждый год находилась новая причина, почему «тут больше нечего ловить»: санкции, мобилизация, потолок цен на нефть, крепкий рубль, слабая нефть, высокая ставка, бюджетный дефицит, геополитика и риски новых ограничений. Поводы менялись, но общий нарратив оставался прежним: «рынку конец, инвесторам конец, экономике конец, всем спасибо, расходимся, ложимся и тихо ждём конца». Самое забавное, что это нытьё никуда не делось. Его легко услышать и сейчас — в инвесторских чатах и обсуждениях в стиле «зачем вообще покупать акции, если всё пропало». Иногда кажется, что часть рынка не инвестирует и не спекулирует, а профессионально ноет у монитора. Но реальность оказалась интереснее. Да, рынок прошёл через жёсткие условия. Да, часть компаний показала себя с худшей стороны. Но многие продолжили расти, зарабатывать, платить дивиденды, адаптироваться, обслуживать долг и публиковать отчёты. За четыре года индекс МосБиржи прибавил символические +6%. Но если добавить дивиденды, получаем уже около +58,5%. Отличное напоминание, что российский рынок — это в первую очередь рынок дивидендов. За тот же период стратегия «Рынок РФ» показала +82,3%. (рис 1) А если смотреть на последний год, не самый простой год, то индекс МосБиржи ушёл в минус примерно на −9,3%. С учётом дивидендов результат около нуля. При этом стратегия «Рынок РФ» показала около +12,6%. (рис 2) Поэтому сегодняшний разбор — не просто очередной отчёт. Это повод ещё раз посмотреть на связку: дивиденды + диверсификация + качественные активы. Даже в таких условиях она может работать. Чтобы ей пользоваться вам не нужно подключаться к моей стратегией, достаточно не слушать всепропальщиков, открыть отчёты и включить голову. Конечно, всегда найдётся человек, который напишет: «А вот если бы тогда купить биткоин, потом переложиться в золото, потом выйти в ОФЗ, потом поставить на укрепление рубля…». Да, в теории у всех идеальная точка входа, идеальная точка выхода и железная психика. На практике таких комментаторов брокер регулярно знакомит с маржин-коллом. Моя стратегия проще. Она скучная, спокойная и не требует постоянной суеты. За четыре года — всего 227 сделок, причём примерно половина из них — покупки или продажи фонда денежного рынка $LQDT. По акциям в среднем получается пара сделок в месяц, а иногда бывают месяцы вообще без сделок. В майском разборе показал, как изменился портфель: количество позиций выросло с 8 до 14. Разбираем свежие отчёты, сделки, логику покупок и планы дальше. Среди компаний — Сбер , Т-Технологии , Роснефть , Газпром нефть , ФосАгро , Интер РАО , Лента , Транснефть и другие истории + один кандидат на добавление. В общем, не буду сильно спойлерить. Приятного чтения на 🤝 Следующие 4 года точно будут лучше 😉 — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией