Профиль инвестора Dig_nomad | Тинькофф Инвестиции Пульс

🏛 Сегодня в 13:30 — решение ЦБ по ставке Консенсус: снижение на 50 б.п., с 14,5% до 14,0%. Пауза — менее вероятный сценарий. Но интереснее самой ставки — что делает рынок длинного долга 👇 Короткий конец кривой ОФЗ смягчение уже отыграл: бумаги до года дают ~13%. А вот длинный конец, наоборот, ползёт вверх.По бескупонной кривой ЦБ, доходность 10-летки: 23 апреля — 14,31% 30 апреля — 14,54% То есть ЦБ режет ставку — а длинные ОФЗ дорожают в доходности (= дешевеют в цене). Ставка с февраля упала на 1,5 п.п., 10-летка не сдвинулась вниз вовсе.О чём это говорит: Рынок верит в снижение здесь и сейчас, но не верит, что низкие ставки — это надолго. В длинных доходностях зашита премия за инфляционный риск (~4,5–5%) и память о развороте прошлых циклов. Я сейчас не докупаю офз, но в разные периоды докупил и держку:

Дивиденды — порок или польза для x5?🤔 Компания Икс 5 — крупнейший российский ритейлер, акции которого с начала 2026 года торгуются на уровнях 2023 года. Три года роста бизнеса — и ноль роста для акционеров. 🔹У компании идет активная экспансия • Сеть действительно растёт: последние 4 года открывалось свыше 2 000 магазинов ежегодно — темпы роста выше 10%, что неплохо с учётом постоянно растущей базы расчёта. • Прирост общей торговой площади держится на уровне 8–12% в год, среднее за период — 9,1%. • Растёт не только количество магазинов, но и количество заказов на один магазин (хотя в одной точке зачастую наблюдаешь и «Чижик», и «Перекрёсток», которые очевидно крадут друг у друга трафик). • Идёт рост и сопоставимых продаж — он держится на уровне выше 10% уже 4 года. Все эти факторы благоприятно сказываются на выручке — она стабильно растёт. • 2021 — 2 205 млрд ₽ • 2022 — 2 605 млрд ₽ (+18,1%) • 2023 — 3 146 млрд ₽ (+20,8%) • 2024 — 3 908 млрд ₽ (+24,2%) • 2025 — 4 642 млрд ₽ (+18,8%) 🔹Долг, проценты и дивиденды Но такая экспансия стоит денег — CAPEX компании стабильно растёт уже 4 года. • 2023 — 148,4 млрд ₽ • 2024 — 166,4 млрд ₽ (+12,1%) • 2025 — 215,2 млрд ₽ (+29,3%) Но если смотреть по доле от выручки — доля капекса остаётся в районе 4,5%. А FCF всё равно падает. Дело не в капексе и даже не в росте долга, а в его цене. В 2025 году X5 привлекла кредитов на 315,6 млрд руб. против 164,4 млрд годом ранее при этом Чистый долг / EBITDA (без МСФО 16) - сокращается: • 2023 — 0,89х • 2024 — 0,88х • 2025 — 0,84х. Долговая нагрузка не растёт, а снижается — EBITDA растёт быстрее, чем долг. При этом дивидендная политика X5 предусматривает целевой коридор 1,2–1,4х, то есть компания держится ниже целевого уровня — у неё есть запас для дивидендных выплат. 🔹Тогда где утекают деньги? Проценты уплаченные: 80 → 112 → 165 млрд за три года, то есть удвоились при почти неизменном долге. Это прямой эффект ставки ЦБ 21%: в конце 2024 — начале 2025 X5 размещала облигации под 22,85–23%, в начале 2025 — под 19,95%. 🔹Дивиденды Если за 2024 год баснословно высокие дивиденды — акт справедливости, выплата накопленного за время «голландской паузы» при возвращении компании на рынок, то дивиденды за 2025 год — уже не настолько очевидная вещь. Логичная альтернатива была: не наращивать дорогой долг, а сократить уже имеющийся — либо просто не привлекать новый, дождавшись более дешёвого рефинансирования через полгода-год. Но компания принципиально идёт к показателю чистый долг / EBITDA = 1,4х и продолжает заимствовать в том числе ради дивидендов, несмотря на цену денег. 🔹Откуда взяли деньги в 2025 При FCF 22,7 млрд компания распределила акционерам кратно больше. Источников было три, и все — единовременные. 1 - В 2024 году значительная часть наличности после возвращения на рынок лежала в краткосрочных депозитах. В 2025-м они вернулись в распоряжение компании — это видно в инвестиционном разделе ОДДС: +191,9 млрд по строке «Поступления по финансовым вложениям». Это и стало основным источником кэша на дивиденд. 2 - Второй — запас по долговому плечу: при ковенанте 1,2–1,4х компания держится на 0,84х, что разрешает добрать долгом, чем компания и воспользовалась. 3 - Третий — продажа казначейского пакета 9,7% уставного капитала. Все три источника — разовые. Депозиты в 2026-м повторить нельзя. Запас по плечу с каждой выплатой сужается, и вопрос в том - стоит ли им пользоваться при текущих ставках ( хоть они и меньше, но все равно дорогие), особенно для выплаты дивидендов. Мне не совсем понятно двунаправленность компании - активная и дорогая экспансия - это ок, но почему нельзя это признать и поставить выплаты на паузу? давно не смотрел на остальных ритейлеров, в ближайших планах : , ну и может уже пора заходить в ?)