Профиль инвестора serebryakovmm | Тинькофф Инвестиции Пульс

Еженедельный взгляд на рынок #1: Сверху сказали потерпеть Прошедшая неделя была насыщена событиями: Понижение ключевой ставки на 0,25 п.п. Экспирация квартальных фьючерсов и опционов. Встреча G7. Нехватка бензина на фоне начала отпускного сезона и повышенного автомобильного трафика. В целом российский рынок акций продолжает активно падать с весны, хотя ключевая ставка также снижается с начала года. Пока на индекс это никак не влияет. Практически все инвестиционные сообщества огорчились снижением ставки всего на 0,25 п.п. Я тоже. А вот каналы, которые не занимаются инвестициями, а больше про бизнес и маркетинг, наоборот восприняли это позитивно. Для них важно, что ставка снижается как факт, а не стоит на месте или растёт. Для юридических лиц депозиты уже дают около 10%. Ещё 2–3 процента вниз — и держать деньги на депозитах станет не так выгодно. Деньги начнут идти либо в развитие бизнеса, либо на фондовый рынок. По крайней мере, я так думаю. Доделал автоматизацию по MAX PAIN в опционах. Пока отслеживается только доллар. Через пару месяцев, если пойму практическую пользу этой аналитики, подключу и другие инструменты. Выглядит это так: MAX PAIN АНАЛИЗ — Si Экспирация: 2026-06-25 ============================================================ 🎯 Max Pain = 75,000 Суммарная боль: 545,043,500,000 руб. ├─ Боль от Calls: 402,773,500,000 руб. └─ Боль от Puts: 142,270,000,000 руб. 📊 Топ-5 страйков с наименьшей болью: 75,000 | 545,043,500,000 ★ 74,500 | 618,048,000,000 75,500 | 959,164,000,000 74,000 | 1,284,445,000,000 76,000 | 1,660,260,000,000 📈 Суммарный PCR (Put/Call OI): 1.35 Total Call OI: 5,215,308,000 Total Put OI: 7,038,233,000 Max Pain — это точка, к которой должна притянуться цена во время экспирации, так как выплаты по опционам там будут минимальны относительно других страйков. Буду тестировать и проверять эту теорию. Понимаю, что предсказательных инструментов на фондовом рынке нет, поэтому нужно трезво смотреть на вещи. На этой неделе были следующие покупки: 1 облигация Новатэка в долларах, номинал 1000 $. 1 облигация «Уральской стали» в долларах, номинал 100 $. 1 облигация «Уральской кузницы» в юанях, номинал 100. 87 облигаций Самолёт P18. Краткие комментарии: «Уральскую кузницу» купил, чтобы открыть счёт в юанях. Дальше буду искать облигации, которые можно покупать в этой валюте. Также купил «Уральскую кузницу», чтобы компания не потерялась с радаров. Сейчас она у меня в разборе, и на следующей неделе выйдет аналитический материал. Пока кратко скажу: компания находится не в лучшем состоянии, и нужно дождаться ряда событий. После этого можно будет заходить небольшим капиталом. Хотя доходности там, конечно, выглядят очень заманчиво. В целом появилась мысль частично выйти из акций, если дадут такую возможность. Сами видите, что рынок завалился и стоимость портфеля просела. Есть идея выйти перед выплатой дивидендов и закрыть позиции примерно в ноль. Думаю, что с учётом текущих реалий после дивидендной отсечки дивгэпы могут закрываться не сразу, а акции способны продолжить снижение. Постепенно буду перекладываться в доллары. Геополитика сейчас работает не в пользу фондового рынка, а наш регулятор этим вопросом особо не занимается. Хотя, например, можно было бы временно запретить шорты и тем самым остановить это кровавое падение. Репутация российского рынка и так была не самой лучшей, а сейчас стала ещё хуже. Структура портфеля: Сбер: ВТБ: Т-Банк: Когда на рынке такая жопа, вспоминаются слова с обучения 2016 года на Московской Бирже, задавайте себе вопрос чтобы на вашем месте сдела профессиональный инвестор? Не является инвестиционной рекомендацией! $RU000A10C9Y2 $RU000A10BS68

MAX PAIN по опционам на доллар: первая визуализация и гипотеза Работа по анализу данных на основе открытого интереса идет тяжело, но постепенно продвигается вперед. Закончил работу над визуализацией показателя MAX PAIN для опционных инструментов. Кратко о том, что такое MAX PAIN. MAX PAIN - это страйк, при котором суммарная «боль» участников рынка (денежные потери держателей опционов или, наоборот, выплаты продавцам) минимальна. Формула Для каждого гипотетического страйка S рассчитывается суммарная величина выплат по опционам: Max Pain - это страйк (S_{exp}), при котором значение Total Pain минимально. Иными словами, это цена, при которой максимальное количество опционов истекает вне денег (OTM) и становится бесполезным. Сейчас приведен расчет для фьючерса на доллар Si-9.26 (курс доллар/рубль). Используются данные по открытому интересу сентябрьского контракта, а также опционы с ближайшей экспирацией - 24.06.2026. Сегодня проходит экспирация июньского контракта на доллар, поэтому наиболее корректно будет пересчитать график в субботу, когда рынок полностью учтет изменения открытого интереса. За несколько ближайших дней значения могут заметно измениться. Основная идея исследования заключается в проверке гипотезы о том, что к моменту экспирации цена стремится к уровню MAX PAIN. По текущим данным можно предположить умеренно медвежий сценарий для доллара, хотя нельзя исключать, что цена уже находится достаточно близко к расчетному уровню MAX PAIN.

«Мой Самокат»: облигации под 27% годовых от ВДО-эмитента с отрицательным капиталом. Когда мой глаз обратил внимание на эту компанию при выборе облигаций, я сначала подумал, что это «Самокат» - сервис доставки продуктов, потому что в описании у Сбер Инвестиций было сказано, что компания занимается IT-разработкой, что в целом подходило под логику. Но компания «Мой Самокат» занимается сдачей в аренду разной техники. Честно говоря, это не IT-компания, а скорее квазилизинг: покупаем технику и сдаём её в аренду, списываем амортизацию. У лизинга есть два направления - обычный (операционный) и финансовый. Вот финансовый лизинг - это как раз то, чем по сути занимается «Мой Самокат». История создания и собственники Стартап «Мой девайс» (юрлицо - ООО «Мой Самокат») основали супруги Алексей Миронов и Ксения Прока вместе с третьим сооснователем Артёмом Сербовкой весной 2020 года, во время карантина. Но это не founder-led история в классическом смысле. Основатели продали бизнес на дне рынка (в стрессовой ситуации) финансовому фонду «ВИМ Инвестиции». Фонд - стратегический, нацеленный на pre-IPO, то есть конечная цель - выход через публичное размещение или продажу стратегу. Алексей Миронов сохраняет роль в совете директоров, но уже не является операционным или контролирующим владельцем. История перехода прав собственности: 2020, 14.02 - регистрация ООО «Мой Самокат» основателями (Миронов, Прока, Сербовка + первые номинальные директора Крупенин Е.В. / Артамонова Ю.А.) 2022, 13.12 - ЗПИФ «Фонд пре-АйПиО 1» под управлением «ВИМ Инвестиции» приобретает 63,51% в сервисе «Мой девайс» (структура ВТБ оценила сделку на уровне порядка 250 млн рублей). Около 33% осталось у Миронова, 2,16% - у Сербовки, 1,38% — у Проки. 2022–2024 - уставный капитал ООО «Мой Самокат» стабильно увеличивался с 327 тыс. рублей в 2022 году до 1,1 млн рублей к маю 2024-го. За этот же период доля ЗПИФ выросла с 63,51% до 90,83% (за счёт допвзносов фонда / выкупа доли у миноритариев). 2025, конец ноября - создаётся новое юрлицо АО «Мой Девайс» (та же дата регистрации, тот же юридический адрес, что и у ООО «Мой Самокат») 2025, 05.12 - принято решение о передаче 100% доли в уставном капитале ООО «Мой Самокат» Акционерному обществу «Мой Девайс» - то есть ЗПИФ (90,83%) и Миронов (9,17%) меняют прямую долю в ООО на долю через новый холдинг 2026, 25.03 - АО «Мой Девайс» вносит вклад в имущество ООО «Мой Самокат» на 37,948 млн руб. (рост добавочного капитала с 428,3 до 466,3 млн) 2026, 31.03 - текущая структура, зафиксированная в отчёте: 100% ООО «Мой Самокат» у АО «Мой Девайс», 90,8% АО «Мой Девайс» у ЗПИФ «Фонд пре-АйПиО 1» Текущие мультипликаторы (на основе отчётности за Q1 2026) Чистый долг / EBITDA ≈ 2,3x ICR (Interest Coverage Ratio) = EBIT / Проценты к уплате = 7 960 / 31 019 ≈ 0,26x. Это критически слабый показатель - операционная прибыль покрывает только 26% процентных расходов. Компания по цифрам в печальном состоянии, всё зависит от планов ВИМ на эту компанию, которые мы пока не знаем. Долг / Собственный капитал. Собственный капитал отрицательный (-48 430 тыс. руб.), поэтому коэффициент технически не определён. Коэффициент текущей ликвидности = Оборотные активы / Краткосрочные обязательства = 79 741 / 103 592 ≈ 0,77. Норма обычно ≥ 1,0–1,5. Значение ниже 1 означает, что краткосрочных активов не хватает на покрытие краткосрочных обязательств - классический индикатор риска ликвидности. Долг / Активы = 408 428 / 424 859 ≈ 96% (узко) или 457 399 / 424 859 ≈ 108% (с учётом аренды) - то есть весь баланс компании по сути профинансирован долгом, своих средств почти нет. Покрытие краткосрочного долга денежными средствами на дату отчёта = Денежные средства / (Краткосрочные заёмные средства + текущая часть долгосрочных) = 21 792 / 51 89 4 ≈ 0,42 - кэша хватает на 42% от того, что нужно погасить в течение года из краткосрочной части. $RU000A109R50

Еженедельный взгляд на рынок. Структура портфеля Когда рынки падают и ты их не шортишь, особо следить за ними не хочется. А вот когда рынок растет и ты заранее накупил акций по хорошим ценам - совсем другое дело. Растет депозит, мозг и тело радуются. Я рынок сейчас не шорчу, поэтому особо за ним не слежу. Да и вообще, вроде как считается, что психологически пересидеть шорт сложнее, чем лонг. На этой неделе доделал аналитическую работу по СИБУРу Сейчас в работе компания «Мой Самокат». Также продолжаю заниматься аналитикой опционов, ковыряюсь с графиками и метриками. Пока получается не очень, но процесс идет: Прогрузил историю по фьючерсам, и теперь в базе данных есть цены по фьючерсным контрактам. Это позволит автоматизировать подгрузку данных. Кстати, теперь я могу легко видеть, сколько денег находится на срочном рынке по всем инструментам: Эту сумму по-хорошему нужно разделить на 5–6, так как при покупке фьючерса мы тратим только ГО (гарантийное обеспечение), а не всю стоимость контракта. Мне кажется, так правильнее оценивать, сколько реальных денег вложено в инструменты, а не смотреть на их виртуальную стоимость. На следующей неделе у нас квартальная экспирация фьючерсов и опционов. Если учитывать тот факт, что в России срочный рынок влияет на цены базового актива, то волатильность (то есть движение цены вверх-вниз) может заметно вырасти. За эту неделю портфель практически без изменений. Из покупок - взял на пробу облигации «Мой Самокат». По деньгам портфель заметно просел из-за снижения стоимости акций, но тут ничего нового - просто ждем. Портфель сейчас такой: Сбер: ВТБ: Т-Банк: В последнее время задумался о переживаниях и ощущениях инвестора или трейдера, когда у него есть какой-то капитал в акциях или других инструментах фондового рынка. Интересно, как люди проживают этот опыт? Что чувствуют во время роста, падения, длительных просадок или, наоборот, когда рынок обновляет максимумы? ️Не является инвестиционной рекомендацией. Материал носит исключительно образовательный характер.

IPO СИБУРа. Химия, которая притягивает. В этой статье мы разбираем компанию ПАО СИБУР Холдинг. Это сокращенная статья, полная в Дзен есть, не хочу на два поста разделять. Важный нюанс, который стоит понимать: наивысший российский рейтинг ААА на глобальной шкале соответствует лишь нижнему инвестиционному грейду BBB - потому что страновой риск России сам по себе оценивается именно на этом уровне. Это принципиально важно при сравнении российских и международных бумаг. IPO СИБУРа - когда, зачем и как считать выгоду Что СИБУРу нужно сейчас - гасить долг или инвестировать? Чистый долг группы на конец 2025 года - 1 048 млрд руб. EBITDA - 370 млрд руб. Соотношение чистый долг / EBITDA составляет 2,84x. Это уже высокий уровень, но пока управляемый - ковенанты по кредитным договорам, судя по всему, установлены в районе 3,0–3,5x. Инвестиционная программа в 2025 году - 483 млрд руб. При операционном денежном потоке группы в 447 млрд руб. компания почти самофинансирует инвестиции, но вынуждена привлекать дополнительный долг для покрытия разрыва и обслуживания процентов. Вывод: СИБУРу не нужно экстренно гасить долг - он управляем. Но дальнейшее наращивание инвестиций без снижения долговой нагрузки рискованно, особенно в условиях высокой ключевой ставки. Деньги от потенциального IPO логично направить на снижение долга - это даст пространство для продолжения инвестиций без риска нарушения ковенантов. Как рассчитать цену размещения и количество акций Шаг первый: оцениваем весь бизнес (Enterprise Value, EV). Берём EBITDA - 370 млрд руб. Применяем рыночный мультипликатор. Для российской нефтехимии с учётом дисконта за страновой риск и санкционное давление - примерно 4–5x EBITDA. Итого EV = 370 × 4,5 = 1 665 млрд руб. Шаг второй: считаем стоимость акционерного капитала (Equity Value). Equity Value = EV − Чистый долг = 1 665 − 1 048 = 617 млрд руб. Шаг третий: делим на количество акций. Всего выпущено 2 562 916 589 акций. Минус 33,4 млн казначейских акций (они в обращении не участвуют) = примерно 2 529 млн акций в обращении. Цена одной акции = 617 млрд / 2 529 млн = примерно 244 руб. за акцию. Это грубая оценка. При оптимистичном мультипликаторе 5x - около 290 руб. При консервативном 3,5x - около 165 руб. Шаг четвёртый: считаем, сколько акций нужно продать. Если размещают 10% по цене 244 руб., привлекут: 253 млн акций × 244 руб. = 61,7 млрд руб. На фоне долга в 1 трлн - это капля. Для реального влияния на долговую нагрузку нужно размещать 20–30%, но тогда существующие акционеры существенно размываются. Именно поэтому Михельсон исторически говорил о символических 2% при первичном размещении - просто чтобы «открыть цену». Когда логичнее проводить IPO Для успешного IPO нужно совпадение нескольких условий. Снижение ключевой ставки: сейчас она высокая, что делает акции менее привлекательными по сравнению с облигациями и депозитами. Когда ЦБ начнёт цикл снижения - ожидается в 2026–2027 годах - акции снова станут интереснее для инвесторов. Восстановление EBITDA: в 2025 году она упала с 477 до 370 млрд руб. Перед IPO выгодно показывать растущую прибыль, а не падающую. Ввод новых мощностей: строящиеся установки дегидрирования пропана, производства стирола и полистирола должны заработать и начать давать выручку. Тогда EBITDA вырастет, и оценка компании при размещении будет выше. Мой взгляд: логичное окно для IPO СИБУРа - 2029–2030 год, когда новые мощности введены, EBITDA восстановилась, ставка снизилась. Раньше это будет либо размещение по заниженной цене - невыгодно акционерам, либо просто символическое «открытие цены» без реального привлечения капитала. А пока IPO не случилось - можно купить замещающие долларовые облигации СИБУРа, получать купоны и таким образом добавить в портфель качественный валютный инструмент с наивысшим российским рейтингом. Не является инвестиционной рекомендацией.

Еженедельный взгляд на рынок. Структура портфеля К сожалению, фондовый рынок сейчас падает и не даёт заработать частным инвесторам, хотя дивидендные доходности компаний и снижение стоимости денег (снижение процентной ставки ЦБ) должны были делать обратное. Я считаю, что ключевым драйвером этой ситуации является геополитика: договориться не получилось, а чтобы достичь всех целей СВО, нужны ещё годы. Рынок закладывает текущую неопределённость в цену акций, дисконтируя будущие денежные потоки по более высокой ставке риска - и именно поэтому даже с учётом снижения ключевой ставки акции не растут. На этом фоне депозиты и облигации, которые хотя и заметно скорректировались с начала года, всё равно выглядят привлекательно за счёт высокой купонной доходности. Оценивать бизнес для покупки акций с точки зрения мультипликаторов сейчас может быть ошибкой, так как они не отражают страновой и геополитический риск, который рынок закладывает сверху. P/E или EV/EBITDA могут выглядеть исторически низкими, но это не означает, что акция дешёвая - просто рынок требует бо́льшую премию за риск, и пока этот риск не снизится, переоценки ждать сложно. Я продолжаю держать бо́льшую часть денег в облигациях с ежемесячными купонными выплатами. В течение лета буду увеличивать долларовые позиции, так как считаю (уже говорил об этом ранее), что с сентября доллар будет активно расти. На этой неделе я купил облигации Делимобила - думаю, можно увеличить позицию до 200 тысяч рублей. Почему покупаю - объяснял на неделе в обзоре по компании: факторы показывают, что в этом году по выплатам всё будет хорошо, а по итогам года сделаем уже другие выводы после отчёта за 9 месяцев. Позиции в Сбере: Отдельно хочу прокомментировать ситуацию с Ойл Ресурс. Отозвали рейтинг: На любом рынке это воспринимается негативно в моменте, но если посмотреть с другой стороны - это рейтинговое агентство присваивало рейтинг, когда на баланс уже были поставлены 4 трлн нематериальных активов. Сейчас оно заявляет, что не сошлось с методологией оценки - но год назад, выходит, сходилось? Вся эта история с кредитными рейтингами - то ещё змеиное гнездо: агентства существуют за счёт средств от компаний, рейтинги присваиваются не бесплатно. Дал денег - присвоили рейтинг, не дал - понизили или отозвали. В России особенно важно разбирать методологию оценки бизнеса при присвоении кредитного рейтинга, потому что агентства могут ошибаться и неверно трактовать ситуацию. Покупать облигации только на основе рейтинга - опасно и неправильно. Думаю, в ближайшее время компания найдёт другое рейтинговое агентство, которое присвоит ей рейтинг. Вот комментарий генерального директора: Также компания решила провести повторную оценку аудиторского заключения за 2025 год. Рынок воспринимает это негативно, а я, напротив, считаю, что так компания показывает: она не боится скелетов в шкафу и готова пройти аудит ещё раз с другим аудитором: Позиции пока удерживаю - поживём, увидим. Может, я и ошибаюсь, тогда попаду на 250 тысяч. Позиции в ВТБ: Позиции в Т-Банке: Подписчики и пользователи Пульса, не судите строго, что не пользуюсь брокерским обслуживанием от Т-Банка как основным - так получилось, в следующем году планирую нарастить портфель здесь. Хотя статус квалифицированного инвестора у меня есть только в Т-Банке 🙂 На этом у меня всё. Сейчас в работе - аналитика по компании Сибур. Будет интересная статья: я буду разбирать стоимость акций компании в рамках гипотетического будущего IPO.

Сегодня проводил аналитику и писал SQL-скрипты, чтобы получить результирующие выборки по опционам, которые закрылись в деньгах и вне денег. Повторюсь ещё раз: опционы - это инструменты срочного рынка, которые в основном используются для хеджирования. Я ими практически не торгую, а больше изучаю их поведение. Иногда для проверки гипотез покупаю небольшие объёмы, как правило до 1000 рублей. Аналитика открытого интереса как по опционам, так и по фьючерсам для меня больше хобби. Я поставил себе цель понять, влияет ли срочный рынок на цены реальных активов на фондовом рынке РФ. Это долгая история и, возможно, ни к чему не приведёт, но если получится найти интересные закономерности, то попробую на них подзаработать. На ближайшее лето задача простая - собирать статистику и смотреть на win rate. Анализировать будем три актива: СБЕР, ВТБ и доллар. По ВТБ самым интересным получается опцион «Нед. прем. европ. Put 98 с исп. 3 июня на VTBR». Если копнуть глубже и посмотреть, как формировалась позиция, то видно, что ребята, которые его покупали, сделали это одной котлетой. Купили 14 мая, когда цена была около 90 рублей, и в итоге заработали примерно х3. Если я всё правильно понимаю, то из вложенных 700 тысяч рублей получилось около 2 миллионов. Что думаете? По доллару слишком много страйков, всё не влезает. Буду думать, что можно отсечь. Самое интересное - динамика OI внутри жизни опциона. Если крупная позиция открылась за 3 недели до экспирации и не закрывалась до конца - это один тип поведения. Если OI рос постепенно на протяжении всей жизни опциона - другой. Если позиция открылась резко за 2–3 дня до экспирации - третий. Вопросы и предложения пишите в комментариях. {$SiM6}

Делимобиль - от работы дохнут кони, а мы бессмертные пони часть 2 Взгляд на бизнес Компания имеет активов на 34 млрд руб., из них 27,8 млрд - это автопарк. Но важный нюанс: из этих 27,8 млрд целых 15,2 млрд - автомобили, взятые в операционную аренду. Это «арендованный флот», и в балансе он отражается не как основные средства, а как активы в форме права пользования. Есть один скрытый момент, который стоит знать. С 1 января 2026 года компания пересмотрела срок полезного использования транспортных средств: с фиксированных 6 лет на диапазон от 3 до 9 лет. Это означает, что часть автомобилей теперь амортизируется медленнее - амортизационные расходы снижаются, EBITDA улучшается. Это законный приём, но по сути - изменение учётной политики в пользу лучших цифр. Кто оплачивает банкет Капитал компании на 31 марта 2026 года - всего 1 448 млн руб., и за квартал он сократился на 1 006 млн (ровно на размер убытка). Накопленный убыток — 10,3 млрд руб. Уставный капитал - символические 110 тыс. руб. Реально компанию держит взнос акционера в имущество - 10 376 млн руб. Это не продажа акций, а прямые вливания мажоритария (Делимобиль Холдинг, доля 90,99%). Без этого вклада капитал был бы глубоко отрицательным. Также на балансе есть эмиссионный доход- 3,7 млрд руб. Простым языком: когда компания проводила IPO и продавала акции, разница между ценой продажи и номинальной стоимостью акций зачислялась не в прибыль, а отдельной строкой в капитал. Вот это и есть эмиссионный доход. Долгосрочные облигации - 7 950 млн руб. (погашение в 2027–2028 гг.), торгуются на Мосбирже. Краткосрочный долг - ещё 11 134 млн руб. Компания очень сильно закредитована - но есть важная страховка. Мажоритарий открыл кредитные линии на сумму более 10 млрд руб. Это не кредит - деньги ещё не взяты, но компания может обратиться к ним в любой момент. Это и есть главный буфер ликвидности на 2026 год. Что дальше - потенциал рынка Проблема Делимобиля не только в долге. Валовая маржа упала с 26% в 2024 году до 19% в 2025-м - бизнес пока не вышел на нужную эффективность. Но есть важный контекст. Рынок каршеринга в России в 2025 году - около 70–72 млрд руб. в год. Доля Делимобиля - порядка 43–45%. Компания крупнейший игрок, но не монополист: есть куда расти и за счёт конкурентов, и за счёт самого рынка. По прогнозам, рынок вырастет до 80–85 млрд руб. в 2026 году и до 100 млрд к 2027-му. Менеджмент заявил целевую EBITDA-маржу в 30%. В базовом сценарии - достижение к 2028–2029 годам. Если выручка к 2028 году составит 60–65 млрд руб., EBITDA будет около 17–19 млрд. При таком раскладе компания может впервые показать существенную чистую прибыль. Выводы: На мой взгляд, компания получает свою инвестиционную привлекательность прямо сейчас по нескольким причинам. Собственник встал у руля лично и скупает акции на падающем рынке - это сигнал, который я ценю. Из документов видно, что на 2026 год у компании есть средства для погашения октябрьских облигаций даже при слабом лете. Поэтому на горизонте этого года облигации можно держать, а в конце года - посмотреть на результаты за 9 месяцев и обновить прогноз. Не является инвестиционной рекомендацией!

Делимобиль - от работы дохнут кони, а мы бессмертные пони часть 1 Несмотря на ужасающие цифры из отчёта, я остался под положительным впечатлением от проделанного анализа этой компании. В своей работе по оценке инвестиционной привлекательности - будь то акции или облигации - я хочу помимо сухих цифр и мультипликаторов анализировать личность собственника: кто он, какие бизнесы строил, откуда деньги, какова его мотивация. На Западе это отдельное направление - owner-operator / founder-led investing. Это первая статья, где я буду рассказывать о собственнике компании. Пригодится и мой управленческий опыт: около восьми лет я занимался управлением людьми в крупных международных компаниях, в том числе в Леруа Мерлен, и немного изучал лидерство с Андреем Шапенко в Сколково. Завтра вечером будет публикация видео на видео-хостингах. Кто такой Винченцо Трани - досье собственника Из семьи итальянских банкиров: его отец возглавлял международный департамент старейшего банка мира Monte dei Paschi di Siena. Финансовая ДНК - с рождения. С 2000 по 2004 год - старший советник ЕБРР по развитию малого и среднего бизнеса в России, заместитель гендиректора КМБ-Банка. С 2005 по 2009 год - руководящие должности в Банке Интеза, МДМ-Банке, Росэнергобанке. Первые серьёзные деньги он сделал именно в КМБ-Банке: за четыре года кредитный портфель банка вырос со 140 млн долларов в 100 раз, после чего банк был продан итальянскому Intesa. Трани забрал бонусы и пошёл дальше. Это важный паттерн: он умеет быстро масштабировать финансовые организации, а потом продавать их стратегическому покупателю. С 2008 года - председатель правления Mikro Kapital Management S.A. (Люксембург): холдинг управляет фондами, которые инвестируют в реальный сектор, банковскую систему и малый бизнес по всей Евразии. Структура бизнеса такова: он привлекает деньги от частных инвесторов через облигации своих люксембургских фондов и размещает их в активы от России до Центральной Азии - включая Делимобиль. С 2009 года - основатель и президент General Invest, компании по доверительному управлению капиталом. Делимобиль основан в 2015 году как часть структуры Mikro Kapital Group. Трани также владеет ателье Sartoria Reale, которое поставляло костюмы российским чиновникам, попавшим под санкции ЕС. Деталь небольшая, но показательная: человек умеет работать одновременно с Кремлём и с европейскими банками. Что он будет делать дальше Паттерн его карьеры повторяется: строить и масштабировать. Я не вижу в нём человека, который легко сдаётся и расстаётся с деньгами инвесторов. Следующий шаг - либо выход компании на прибыльность и переоценка бизнеса, либо продажа стратегу: Яндексу, Сберу, крупному банку. Обанкротиться и сдаться - не в его стиле, и это было бы фатально для всей его структуры. Отдельный плюс: по данным РБК, владелец недавно выкупил с рынка ещё 12,9% акций компании. Это сигнал - он верит в бизнес и голосует рублём. Не является инвестиционной рекомендацией!

Обещать не значит жениться. Быки давят Российский фондовый рынок. Структура портфеля. Российский рынок акций падает 13 недель подряд. Жалко тех бедолаг, которые торгуют на заёмные средства. В такой момент, при нехватке денежных средств для покрытия убытка, вашу позицию принудительно закрывают - и вы в минусе. Я торгую только на свои, исключение - срочная секция, там по своей природе позиция маржинальная. В прошлом выпуске я разбирал 8 факторов падения рынка - повторять не буду, можете найти, если интересно. Здесь добавлю только одну новую мысль. Мне кажется, что на этих уровнях рынка, или даже чуть ниже, мы простоим примерно до конца июня: в июне будет квартальная экспирация фьючерсных позиций, там сейчас зашито немало денег - миллиарды рублей. Плюс неопределённость по ключевой ставке - я ставлю на снижение на 0,5 п.п. Для роста рынка нам нужна ставка на уровне 10% и ниже, но есть фактор СВО, который пока даёт большую неопределённость, и это конкретно напрягает. Читая меня или других аналитиков-блогеров, мы хотим узнать, что делать дальше, чтобы появилась какая-то определённость. Но жизнь - сплошная неопределённость, и везде есть риски. Торгуя (инвестируя) на рынке акций, я понял главное правило: «ВЕЗДЕ НАЕ..Т» - так что неважно, будете ли вы повторять за людьми с супер-опытом или придумаете свою стратегию. Чем выше доходность - тем выше риск. Акции в РФ сейчас высокорисковый инструмент, вероятность потерять деньги велика. Облигации, недвижимость (у кого есть деньги), депозиты в банке - менее рискованные инструменты, вероятность потерять меньше. Структура портфеля Я начал понемногу переориентировать портфель и стал покупать долларовые активы на счёт в Сбере. Всё лето буду докупать долларовые облигации, так как считаю, что с сентября начнётся падение рубля. Продал из акций: Юнипро (болтался в минусе), Мать и Дитя. Продал из облигаций: Интерлизинг, ТехЛизинг, МКАО Воксис. Купил облигации, номинированные в долларах: Новатэк, Сибур, НорНикель. Часть покупок и продаж публиковал в шортсах на YouTube, Rutube, VK Видео - можете понаблюдать за конкретными операциями. Счёт в ВТБ на этой неделе - без изменений. В срочной секции, где я учусь спекуляциям, - тоже без изменений. Счёт в Тинькофф - без изменений. За май на купонах от облигаций заработал: Сбер - 22 606 ₽ (считал вручную, не знаю как сделать скрин только по выплатам) ВТБ - 21 780 ₽ Аналитику открытого интереса пока не буду публиковать в еженедельном обзоре рынка - это тема для меня сейчас скорее исследовательская, я ещё не понимаю, как на ней зарабатывать. Да и тема специфическая: мало кто интересуется, многие воспринимают её как скам. Сделаю отдельный пост с несколькими мыслями - может, найдётся небольшая аудитория. Всем благ! Информация в данной статье не является инвестиционной рекомендацией!

Разобрал МСФО 2025 Интерлизинга. Картина неоднозначная, но не выглядит как история под немедленный дефолт. Что важно: - лизинговый портфель сократился на 26% - Stage 3 (дефолтные активы) выросли с 1,6 до 5,1 млрд ₽ - NPL ratio: 2,6% → 8,5% - чистая прибыль МСФО рухнула на 94%: 2,58 млрд → 154 млн ₽ - ICR (покрытие процентов): всего 1,02х - очень тонко Но одновременно компания делает то, что рынок часто недооценивает: ✔️ агрессивно снижает долг ✔️ гасит банковское фондирование ✔️ не раздувает новый бизнес ✔️ сохраняет сильный операционный поток Debt/Equity: 5,2х → 3,1х за год. Операционный денежный поток: +17,6 млрд ₽ против -14,9 млрд ₽ годом ранее. То есть менеджмент фактически перевёл компанию в режим controlled run-off: «собираем портфель и режем долговую нагрузку». Это выглядит намного healthier, чем попытка агрессивно расти при ставке ЦБ 21%. Главный риск сейчас - качество портфеля. Переводы из Stage 2 в Stage 3: 12,9 млрд ₽ за год. Это очень много и показывает, насколько тяжёлым был 2025 для клиентов компании. Что думаю по облигациям: 📌 Короткие выпуски 001P-06/07 выглядят относительно безопасно до погашения. 📌 001P-09/10 - умеренно интересно при нормальной доходности к погашению. 📌 001P-11 (24%) - самый интересный выпуск при сценарии снижения ставки ЦБ, но и риск тут выше. Мой вывод: пока не вижу причин панически выходить из бумаг Интерлизинга. Но это уже история не про «спокойный фикс», а про повышенную доходность за повышенный риск. Ключевой фактор на 2026: удастся ли стабилизировать NPL и удержать cost of risk.

Общая картина На мой взгляд, компания пытается выжить, но вероятность выживания стремится к нулю. Оптимизирует штат (идут сокращения), в РСБУ рисуют цифры, чтобы хоть как-то продержаться. Но компания уже, по сути, банкрот. НДС не платится (НДС, не отражённый на ЕНС: с 83 млн → 185 млн за квартал). Бюджет ждёт своё, ФНС не прощает - есть риск блокировки счетов. Дефолты охватили 5 из 7 выпусков облигаций. Самоотзыв рейтинга АКРА в марте 2026 года - за 2 месяца до дефолтов. Классический признак преддефолтной подготовки. Банки держат ЧИА в залоге. При банкротстве они - залоговые кредиторы 1-й очереди. Облигационеры - 3-я очередь. Получат то, что останется после банков. Мультипликаторы: Способность обслуживать долг Расчёт производился на данных за 1 квартал 2026 года. ICR - 1,24x. Сколько раз операционная прибыль покрывает проценты. Показатель очень низкий. Долг / ЧИА - 1,32x. Портфель не покрывает долг. На каждый рубль лизингового портфеля приходится 1,32 рубля займов. Качество бизнеса: NIM - 2,5%. Сколько компания зарабатывает на разнице между стоимостью фондирования и доходностью лизинга. Cost of Risk - 2,2%. Сколько компания теряет на проблемных клиентах. Темп роста ЧИА - -31%. Портфель тает на треть в год. Выручка будет падать пропорционально. Структура капитала и ликвидность D/E (Долг/Капитал) - 1,79x. Сколько рублей долга приходится на 1 рубль капитала. D/E (материальный) - 11x. Займы / (Капитал − НМА). Asset-Liability Duration Gap - отрицательный. Есть ли риск, что долг придётся перекредитовывать намного дороже. Мгновенная ликвидность - 9,9%. Хватит ли денег пережить ближайшие выплаты. Облигации СОБИ-ЛИЗИНГ: что происходит прямо сейчас Тем, кто уже держит облигации с дефолтом (001Р-02, 001Р-03, 001Р-04, 001Р-06, 001Р-08): продавать на бирже практически невозможно - цены рухнули, ликвидности нет. Единственный путь - действовать через ПВО (ООО «Волста»). ПВО обязан созвать собрание владельцев облигаций и предъявить требование о досрочном погашении эмитенту. Если эмитент не платит - ПВО подаёт иск в суд. Тем, кто думает купить: положительных примеров выхода из дефолтов через полную выплату или нормальную реструктуризацию в российском ВДО-сегменте немного. Покупка дефолтных облигаций - это уже не инвестиция, а спекуляция на банкротном процессе. Без специальных компетенций в банкротном праве делать это не стоит. Что будет с компанией дальше? Три сценария: Реструктуризация (10–15% вероятность). Компания договаривается с держателями об отсрочке и продолжает работу. Требует согласия большинства держателей через ОВО. При лизинговом бизнесе с живым портфелем теоретически возможно, но операционный CF сжимается. Банкротство (60–70% вероятность). Кредиторы подают иски, суд вводит наблюдение. Активы (лизинговый портфель, изъятая техника) продаются. Держатели облигаций - кредиторы 3-й очереди после залоговых банков. Получат копейки, если вообще что-то получат. Тихое умирание (15–25% вероятность). Портфель закрывается естественным образом, деньги от клиентов идут банкам (они в залоге), облигационеры остаются ни с чем. Компания продолжает существовать юридически, но как пустая оболочка. Не является инвестиционной рекомендацией! Вопросы, пожелания и предложения пишите в комментариях. $RU000A108KK5 $RU000A106AK0 $RU000A10C8B2 $RU000A10DK80

Всем доброго воскресенья! Продолжаю делиться своим опционным взглядом на рынок. Название для рубрики пока ещё не придумал - нахожусь в поиске хорошего варианта 🙂 Прошла очередная торговая неделя, и я обновил данные по опционам Московской биржи. В этом посте будет информация только по ВТБ - так удобнее, чем смотреть все графики и картинки вперемешку в «Пульсе». Завтра опубликую оставшиеся данные. Проверим прошлый разбор по ВТБ Ситуация на текущий момент изменилась не в сторону нашего прогноза. Во вторник цена была около 94 рублей, а сейчас - уже 85,5. Данные по OI на страйке, который мы разбирали, говорят следующее: OI по-прежнему удерживается на этом страйке и даже немного вырос. MAX Pain по ВТБ сейчас выглядит так: Напомню: гипотеза Max Pain предполагает, что рынок стремится к зоне, где максимальное количество покупателей опционов теряет деньги. Но важно понимать, что рынок двигают не опционы, а базовый актив. Поэтому Max Pain стоит воспринимать скорее как гипотетическую зону притяжения цены. Сейчас Max Pain по ВТБ указывает на возможный рост цены. Осталось ждать недолго - уже в следующее воскресенье посмотрим, как эта гипотеза отработала в текущем сценарии. Как думаете, успеет ли ВТБ дойти до своего таргета к среде? Напишите в комментариях 👇 P.S. Пока готовил материал, по ВТБ проходил (или уже прошёл) «День инвестора». Евгений Юрченко заявил, что планирует долго владеть акциями ВТБ и увеличивать свою долю. Это выглядит как позитивный сигнал для рынка и намёк на хорошие ожидания по компании в будущем. Кстати, уже сегодня акции растут более чем на 1%. Возможно, недельная аналитика начинает подтверждаться - посмотрим. $VB104CE6

Сегодня разбираем компанию «Техно Лизинг». Компания занимается сдачей в аренду спецтехники. В этом посте только выводы, на просторах интернета есть полный обзор, видео и сам отчет компании в центре раскрытия информации. Вывод по активом: Лизинговый портфель (основной актив бизнеса) сокращается. Резервы по сомнительным долгам выросли более чем в 2 раза. Изъятое имущество (запасы) накапливается и продаётся с убытком. Компания размещает деньги на депозитах, что частично компенсирует снижение операционных доходов от лизинга. Качество активов ухудшается. Вывод по пассивам: Компания высоколевереджирована (собственный капитал около 10%). Основные источники фондирования - банковские кредиты от десятков банков и облигационные займы. Рост долгосрочного долга при стагнации лизингового портфеля создаёт риск, что стоимость фондирования превысит доходность портфеля. Вывод по финансовым результатам: Операционный бизнес испытывает серьёзное давление: рост дефолтов, рост резервов, рост процентных расходов. Рост выручки частично обеспечен продажей изъятого имущества с убытком. Рост чистой прибыли - бухгалтерский артефакт. В Q1 2026 выручка упала на 12,6% к прошлому году. Вывод по ОДДС: В 2025 году компания показала положительный операционный денежный поток, но лишь благодаря массовому досрочному расторжению договоров (сворачиванию портфеля). В Q1 2026 операционный поток снова стал отрицательным (-238 млн), и это компенсируется только привлечением новых займов (+306 млн). Компания живёт на заёмные деньги. Облигации: стоит ли давать в долг или проходим стороной? На ближайшие 12 месяцев денег у компании формально хватает. Из ОДДС за 2025 год: компания выплатила проценты по всем долговым обязательствам в размере 975 052 тыс. руб. Сюда входят и купоны по облигациям, и проценты по банковским кредитам. За Q1 2026 выплаты процентов составили 219 612 тыс. руб. В годовом выражении это примерно 878 448 тыс. руб. Небольшое снижение по сравнению с 2025 годом. Теперь посмотрим на реальную ликвидность: Доступная ликвидность на 31.03.2026: кэш 351 146 тыс. руб. + краткосрочные депозиты 301 290 тыс. руб. = итого примерно 652 436 тыс. руб. Квартальная нагрузка по процентам и купонам: 219 612 тыс. руб. Плюс с июля 2026 года начинается амортизация тела долга по облигациям (001P-07, по 10% от 700 млн, то есть 70 млн за каждую выплату). Итого за ближайшие 12 месяцев только на проценты и купоны потребуется ~880 000 тыс. руб. Покрывает ли текущая ликвидность эти расходы? Нет, не покрывает - 652 млн против ~880 млн только по процентам. Это означает, что компания не может просто платить по счетам из накопленного кэша. Ей жизненно необходим постоянный входящий денежный поток от лизинговых платежей. Вот почему ключевой показатель - коэффициент покрытия (объём поступлений по лизингу / (операционные расходы + обслуживание долга)). По данным «Эксперт РА» на октябрь 2025 года, он составлял 117%. То есть лизинговые платежи покрывают все расходы лишь с 17-процентным запасом. Это очень тонкий запас. Любое ухудшение собираемости платежей на 15–20% - и компания начнёт «проедать» ликвидность. Правильный способ оценки здесь: не смотреть на кэш как на резерв на все случаи, а анализировать ежемесячный баланс поступлений и платежей. У «Техно Лизинга» в Q1 2026 этот баланс отрицательный по операционной деятельности, что и является главным тревожным сигналом. Если ситуация с денежным потоком не улучшится к концу 2026 года, следующий раунд рефинансирования станет значительно сложнее. Продавать или держать бумаги - зависит от вашего горизонта: на 6–12 месяцев риск контролируем, на 18–24 месяца - он существенно возрастает. Не является инвестиционной рекомендацией!

Я всех приветствую! Уже не первый месяц я анализирую и изучаю открытый интерес (OI) по опционам срочного рынка РФ. И вот первые мысли дозрели до аналитической статьи, где я проведу анализ данных, рассматривая опционы Call и Put. Понадобится время, чтобы формат данных и сама аналитика окончательно сформировались. Думаю, 2–3 месяца еженедельной работы приведут к чему-то действительно полезному. Это часть большой работы по систематизации информации об открытом интересе на рынке. Данные я беру из API Московской биржи и приземляю (сохраняю) в БД Postgres. Что изменилось. OI открытых позиций в руб. текущей vs прошлой недели. Общее снижение OI по всем активам - это, скорее всего, не паника, а плановое закрытие позиций перед майскими экспирациями. RTS: Самое резкое падение: коллы −24.5%, путы −20%. При этом коллы снижаются сильнее путов. Если бы рынок был настроен оптимистично, коллы держались бы лучше. Здесь либо крупные игроки закрывали бычьи позиции, либо хеджи на рост уже не нужны - ставка скорее на боковик или снижение. Si (доллар/рубль): Интересная асимметрия: путы упали на −14.8% против −3.4% у коллов. Путы на Si - это страховка от укрепления рубля. Их активно закрывают, а значит крупные игроки либо считают, что рубль уже достаточно укрепился и дальше движение ограничено, либо просто истекают старые хеджи. SBER: Единственный актив, где путы выросли (+1.69%) при падающих коллах (−0.07%). Движение небольшое, но направление показательное - кто-то аккуратно добирает страховку от снижения Сбера или открывает медвежью ставку? GAZR: Снижение равномерное и небольшое - рынок просто сокращает позиции, без явного сигнала. LKOH: Путы падают вдвое быстрее коллов (−20% против −10%). Страховка от падения Лукойла активно закрывается - возможно, участники считают риск дальнейшего снижения ограниченным. Не является ли Сбер сейчас индикатором осторожности для всего рынка, пока остальные закрывают хеджи? Куда ставят Сигнал настроения рынка по активу. Put/Call Ratio Si и RTS смотрят вверх, но по-разному. Si PCR = 0.287, RTS PCR = 0.627 - оба значения выглядят бычьими, но Si заметно агрессивнее. Коллов на доллар почти втрое больше, чем путов - рынок явно делает ставку на ослабление рубля. На мой взгляд, это главный сигнал недели. NLMK: Аномалия с PCR = 87. Это статистический выброс - скорее всего, единичная крупная сделка или техническая позиция. По Газпрому: Смотрю, имеется одна крупная структурная позиция в каждом квартале в диапазоне страйков 140–165, и вся она в Call-опционах. Страйк 160 при текущей цене 120 - это примерно на 33% выше рынка, то есть глубоко вне денег (deep OTM). Такие коллы стоят очень дешево. Мысль №1 Лонг на восстановление цен на газ + геополитика. Кто-то делает ставку на сильный рост Газпрома. Повлиять на это может в первую очередь Европа. Значит, рынок допускает сценарий договоренностей? Мысль №2 Хедж короткой позиции по фьючерсу. Кто-то держит крупный шорт по Газпрому и купил коллы как страховку от неожиданного резкого роста. Кстати, данные по открытому интересу во фьючерсе это частично подтверждают: юрлица сейчас сидят в шортах и вполне могут так страховаться. Главная история Аномалии OI. Взрывной рост на конкретных страйках. Сегодня рассмотрим ВТБ. Движение началось 21 апреля - кто-то купил около 100 тысяч контрактов (ну а кто-то, соответственно, продал). 4 мая тремя сделками позицию на этом страйке добили уже до 23 млн. При этом 4 мая цена ВТБ находилась на относительно низких уровнях по сравнению с движением последних двух месяцев. Может быть, это как раз тот случай, когда идет ставка именно на рост цены, а не страховка. Особенно если учитывать, что скоро должны объявить дивиденды. Если дивы окажутся хорошими, то и базовый актив может хорошо отреагировать. Подождем 10 дней - узнаем :) Не является инвестиционной рекомендацией! {$SiM6}

Я сделал детальный анализ компании «Село Зеленое» («Комос Групп») за 2025 год по МСФО. Цель моих статей и аналитической работы - понять, можно ли давать компании деньги в долг (покупать ее облигации), обходим ли мы ее стороной, или же даем и вовремя убегаем 😊 В этом посте выжимка основных выводов. На просторах интеренеа можно найти и сам отчет компании и полный анализ. Вывод по активам Группа находится в активной фазе инвестиционного цикла: ОС выросли на 6 млрд, незавершенка - до 6,8 млрд, кэш удвоился за счет долгового финансирования. Баланс раздут операционным долгом (привлечены облигации, но деньги еще не потрачены). Качество дебиторки улучшилось. Главные риски: огромный портфель самортизированных активов (8,4 млрд), ценовое давление в свиноводстве, нереализованный убыток по ОФЗ в юанях (~80 млн). Вывод по пассивам Финансовая структура Группы становится все более рискованной. Долг вырос с 41 до 54 млрд, доля собственного капитала сократилась до 14,5% баланса. Чистый долг (долг минус кэш) = 53,7 − 8,2 = 45,5 млрд. Соотношение Чистый долг / EBITDA = 45,5 / 12,4 = 3,7x - это высокое значение. При этом Группа платит дивиденды в 7 раз больше чистой прибыли, нарушила ковенанты двух банков и вышла на публичный облигационный рынок. Это сигналы системного финансового напряжения, хотя операционный бизнес остается крепким. Вывод по P&L Отчет нам говорит, что операционный бизнес задушен стоимостью обслуживания долга. Без учета процентов компания чувствует себя хорошо, но текущая монетарная политика делает ее крайне уязвимой. Изменение справедливой стоимости биоактивов - сильный, но временный фактор. Ситуация улучшится при снижении КС (которая уже снижается в 2026 году) или при росте цен на продукцию. Вывод по денежным потокам Операционная деятельность генерирует 2,1 млрд кэша - это реальное "дыхание" бизнеса. Но капвложения в 4,4 раза больше. Без доступа к банковскому и облигационному рынку Группа не может финансировать рост. Процентная нагрузка в 8,4 млрд в год при операционном потоке до изменений в капитале в 10,9 млрд означает, что 77% операционного CF уходит на обслуживание долга. Бизнес сидит на финансовой игле. Из отчета о движении денежных средств: операционный CF до изменений в оборотном капитале - 10 939 млн в год = ~912 млн/месяц реального кэша от операций. Процентные расходы в месяц: Из отчета: уплачено процентов за 2025 год - 8 414 млн руб. Делим на 12 = ~701 млн руб./месяц уходило в 2025 году при средней КС около 19–21%. Грубый расчет процентов при КС 14,5%: Плавающий долг (45 млрд) × ~17% (КС 14,5% + спред ~2,5%) = 7 650 млн/год = 637 млн/месяц. Льготный и фиксированный долг (9 млрд) × ~12% эффективно = 1 080 млн/год = 90 млн/месяц. Итого грубо: ~727 млн руб./месяц при КС 14,5%. Плюс государственные субсидии компенсируют часть расходов - в 2025 году было 568 млн за год = 47 млн/месяц. Чистая процентная нагрузка: ~680 млн руб./месяц. Против операционного CF ~912 млн/месяц, покрытие составляет: 912 / 680 = 1,34x. То есть на каждый рубль процентов приходится 1,34 рубля операционного кэша. Это работает, но запас невелик. На купоны по облигациям (только купоны, не тело долга) денег хватает с запасом. Три выпуска суммарно составляют 12 млрд, купоны при КС 14,5% = около 12 млрд × 17% = 2 040 млн/год = 170 млн/месяц. Это вполне комфортная сумма при операционном CF в 912 млн/месяц. Дополнительные факторы: Во-первых, у компании активов на 82 млрд при долге в 54 млрд - то есть теоретически активов хватает для покрытия всех долгов. Во-вторых, это крупный системный агрохолдинг с госсубсидиями - государство не заинтересовано в его банкротстве. В-третьих, кредитный рейтинг «А» по двум агентствам (НКР и НРА) - это инвестиционный уровень, а не спекулятивный. Не является инвестиционной рекомендацией. Спасибо, что дочитали до конца!

Часть 4 (Кэш-флоу и Прогноз) (Финальная часть разбора МСФО «Оил Ресурс») Отчёт о движении денежных средств (ОДДС) Чистые денежные средства от операционной деятельности: (4 551 086) (2025) vs (1 089 037) (2024). Отрицательный денежный поток из операций - критически важный сигнал. Компания не генерирует деньги из текущей деятельности, а поглощает их. Загадка Дебиторки и Кредиторки (Баланс vs ОДДС). Как это выглядит в Балансе (красиво): Дебиторка (клиенты должны нам): упала с 4,66 млрд до 2,67 млрд руб. Кажется, что клиенты расплатились. Кредиторка (мы должны поставщикам): упала с 4,29 млрд до 142 млн руб. Кажется, что компания погасила долги. Как это выглядит в ОДДС (правда): Отток по кредиторке: (4 161 268). Здесь все бьется. Компания взяла живые деньги и раздала 4,1 млрд поставщикам. Отток по дебиторке: (4 382 120). А вот здесь аномалия! Если по балансу дебиторка уменьшилась на 2 млрд руб., то компания должна была получить 2 млрд руб. притока в ОДДС. Но ОДДС показывает гигантский ОТТОК в 4,38 млрд. Что это значит на самом деле? Это означает, что старая дебиторка (на 2 млрд) закрылась не деньгами. Либо провели неденежный взаимозачет, либо переписали эти долги в другую статью (например, в «Финансовые вложения» связанным сторонам на 1,9 млрд). При этом компания отгрузила товары или выдала авансы/долги на огромную сумму, не получив за них оплату. Итог: Баланс «причесали» к концу года, чтобы он выглядел компактно, но реальный денежный насос работает на выкачивание ликвидности из компании. Бизнес-контекст: Компания живёт за счёт заёмных средств. Без привлечения кредитов бизнес не смог бы функционировать. Прогноз по долгам: когда платить и хватит ли кэша? Согласно Примечанию 13, структура тела долга (облигаций) следующая: Апрель 2027: 1 млрд руб. Декабрь 2029: 2,5 млрд руб. (ставка 33%) Июль 2030: 3 млрд руб. (ставка 28%) Октябрь 2030: 3,75 млрд руб. (ставка 29%) Анализ угрозы дефолта: Тело долга им отдавать не скоро. Но купоны они платят ежемесячно. Считаем процентную нагрузку: долг около 10,2 млрд рублей под среднюю ставку около 30% - это ~3 миллиарда рублей процентных расходов в год (или 250 млн рублей каждый месяц!). На 31 декабря 2025 года на счетах у них 1,9 млрд руб. кэша. Если операционный бизнес и дальше будет генерировать убыток по кэшу, то этих 1,9 млрд хватит от силы на 4-6 месяцев. Формула «сжигания денег» (Cash Burn Analysis) Вариант А: Консервативный При текущих трендах и без нового финансирования компания исчерпает кэш к марту-апрелю 2026 года (с учетом того, что сейчас уже май 2026-го, этот сценарий говорит о том, что компания сейчас находится в зоне максимального риска). Вариант Б: Оптимистичный Предположения: Операционный поток выравнивается к нулю. Только процентные выплаты: 247,5 млн/месяц. Runway (запас прочности) = 1 903 / 247,5 = 7,7 месяцев. Вывод: До сентября 2026 года, но с риском при погашении банковского кредита.

Часть 3 (Долги и Прибыль) (Продолжение разбора МСФО «Оил Ресурс») Долгосрочные обязательства Кредиты и займы: 10 255 298 (2025) vs 1 174 759 (2024) - рост в 8,7 раз. Облигации - основной источник займов. 10 255 298 из 10 394 822 = 98,6% долга. Это облигационные займы, размещённые на бирже. Кредиты и займы (краткосрочные): 139 524 (2025) vs 670 946 (2024) - сокращение на 79%. Сокращение краткосрочного долга - компания рефинансировала его в долгосрочные облигации. Торговая кредиторская задолженность: 142 692 (2025) vs 4 290 320 (2024) - сокращение в 30 раз. Это зеркальное отражение запасов: когда компания распродала запасы 2024 года, она и расплатилась с поставщиками. Отчёт о прибылях и убытках Выручка от реализации: 47 289 630 (2025) vs 21 863 026 (2024). Основной драйвер - реализация топлива. Новый сегмент - брокерская деятельность: 9 208 290 - появился впервые в 2025 году. Транспортные услуги обнулились - компания отказалась от собственной логистики в пользу аутсорсинга. Себестоимость реализации: (41 245 685) (2025) vs (20 228 687) (2024). Прямые затраты на приобретение товара + логистика, и расходы по новой брокерской деятельности (которая обошлась в 9,1 млрд руб. при выручке в 9,2 млрд руб., то есть маржинальность брокериджа копеечная - около 1%). Валовая прибыль: 6 043 944 (2025) vs 1 634 339 (2024). Валовая маржа выросла с 7,4% в 2024 году до 12,7% в 2025 году. Для трейдера сырья это очень мощный и немного аномальный рост. Конъюнктура рынка в 2025 году позволила компании закупать топливо дешевле относительно цен реализации. Административные расходы: (1 225 879) (2025) vs (534 767) (2024). Управленческие затраты. Юридические расходы в 591 852 - это инвестиция в корпоративную структуру. Компания готовится к следующему этапу роста или IPO/привлечению инвестора или часто является способом легального вывода кэша на дружественные ИП или структуры. Процентные доходы: 136 739 (2025) vs 35 491 (2024). Рост в 3,9 раза. Это в основном проценты по выданным займам связанным сторонам. Процентные расходы: (1 513 650) (2025) vs (302 368) (2024). Затраты на обслуживание долга. Процентные ставки 21-33% - это катастрофически дорогой капитал. В условиях высокой ключевой ставки компания вынуждена платить огромные проценты. Процентные расходы поглощают 56% прибыли до налогообложения. Это высокая, но управляемая нагрузка. Чистая прибыль: 1 957 958 (2025) vs 461 233 (2024). Звучит красиво для презентаций, но чистая прибыль в отчете не равна количеству денег на счетах. Она включает «бумажные» доходы и не учитывает заморозку денег в дебиторке. (В финальной 4 части - самое важное: денежные потоки и расчет угрозы дефолта).

Часть 2 (Оборотные активы и Капитал) (Продолжение разбора МСФО «Оил Ресурс») Оборотные активы Активы, которые оборачиваются в течение 12 месяцев или операционного цикла. Для нефтетрейдера - это «кровь» бизнеса. Товарно-материальные запасы: 101 283 (2025) vs 1 944 622 (2024) - сокращение в 19 раз. Из примечания 8: «В 2025 году сложилась благоприятная рыночная конъюнктура, вследствие чего складские запасы товаров были реализованы по состоянию на конец 2025 года». Соотношение запасы/выручка: 0,2%. Это экстремально низко - компания практически не держит товар на складах, работает «под заказ» или через прямую перегрузку. Резерв под обесценение вырос с 4 851 до 6 412 - это оценочная статья. Компания «закладывает» потенциальный убыток заранее; после распродаж, скорей всего, остался неликвид. Торговая и прочая дебиторская задолженность: 2 675 644 (2025) vs 4 664 013 (2024) - сокращение на 43%. Торговая дебиторка сократилась с 4,7 млрд до 2,4 млрд - компания ускорила сбор денег с покупателей или перешла на предоплату. Дебиторка/выручка: 5,7% - очень низко! Средний срок дебиторки: ~21 день. Это фантастически быстро для нефтетрейдинга. Возможные объяснения: работа с крупными надёжными контрагентами, предоплатная модель, агрессивная работа с дебиторкой. Авансы выданные: 659 126 (2025) vs 351 894 (2024) - рост на 87%. Рост авансов по товарам - компания закупает товар вперёд, возможно, для обеспечения поставок на терминалы. Денежные средства и их эквиваленты: 1 903 186 (2025) vs 161 055 (2024) - рост в 12 раз. Что стоит за цифрами: Брокерские счета (823 млн) - деньги на счетах у брокеров для операций с ценными бумагами. Огромный рост денежных средств: компания привлекла 10,6 млрд займов и кредитов, но пока не вложила все в операционную деятельность. Денежные средства/краткосрочные обязательства: 1,58 - хорошая ликвидность. Однако 823 млн на брокерских счетах - это не чистая ликвидность, а скорее инвестиции или обеспечение сделок. Пассивы и капитал Переходим к правой стороне баланса. Здесь ключ к пониманию финансовой стратегии: как компания финансировала взрывной рост активов и насколько агрессивно использует заёмные средства. Собственный капитал Уставный капитал: 4 020 001 000 (2025) vs 1 000 (2024) - рост в 4 миллиона раз. Это не денежное поступление. Владелец внес в капитал нематериальные активы вместо денег. С одной стороны - укрепление капитальной базы. С другой - капитал «воздушный»: если патенты обесценятся, капитал рухнет пропорционально. Переоценка основных средств: 1 528 052 (2025) vs 0 (2024). Это «бумажная» прибыль. Не генерирует денежного потока, но улучшает коэффициенты капитализации. Нераспределённая прибыль: 3 079 425 (2025) vs 1 121 660 (2024) - рост на 175%. Компания не выплачивает дивиденды - вся прибыль реинвестируется. Ключевой вывод - денежного капитала практически нет. (В третьей части разберем долги компании и отчет о прибылях и убытках).

Часть 1 (Введение и Внеоборотные активы) Компания «Оил Ресурс» сейчас активно обсуждается на разных порталах и в сообществах инвесторов. Выделяют в ней сейчас две вещи, на мой взгляд: это увеличение нематериальных активов на 4 триллиона рублей и высокие купоны по их облигациям. В этой статье мы подробно разберем свежий отчет по МСФО компании, попытаемся понять, что реально стоит за цифрами, и проанализируем их публичный долг. 🎯 Цель статьи: понять, как долго можно держать их облигации и зарабатывать на ежемесячных купонных выплатах. И как бонус - разобраться с устройством бизнеса этого нефтетрейдера. Так как на первый взгляд компания кажется весьма «мутной» 😊. Активы Внеоборотные активы Это активы, которые компания планирует использовать более 12 месяцев. Основные средства: 2 324 092 (2025) vs 153 948 (2024) - рост в 15 раз. Что это в бизнесе: Физическая инфраструктура - терминалы, трубопроводы, насосные станции, резервуары, автопарк, офисные здания. Ключевые события 2025 года: Приобретение: 1 350 137 (покупка двух терминалов). Переоценка: 417 325 (доходный метод оценки, независимый оценщик - АО «Аналитическая экспертная группа»). Это «бумажный» прирост стоимости. Компания применяет модель переоценки по IAS 16 (не себестоимость, а справедливая стоимость). Это увеличило капитал через прочий совокупный доход на 1 528 052. Выбытие: 382 202 (продажа старых активов). Активы в форме права пользования: 474 556 (2025) vs 445 182 (2024). Что это в бизнесе: По IFRS 16 компания должна капитализировать практически все договоры аренды. Это не собственность, но актив на балансе. Рост арендных активов говорит о расширении площадей под склады и логистику. Сроки аренды в основном до 3 лет - это краткосрочная аренда, гибкость. Нематериальные активы: 4 026 439 494 (2025) vs 969 (2024). Что это в бизнесе: Патенты, лицензии, программное обеспечение, гудвилл. Что стоит за патентами на 4 триллиона: технология для добычи трудноизвлекаемых запасов нефти. Переданы от АО «КИРИЛЛИЦА» (материнская компания ГК) в уставный капитал «Оил Ресурс». Это НЕ денежный актив. 4 трлн - оценочная стоимость интеллектуальной собственности. Срок полезного использования патентов указан как неопределённый. Если технология ТХВ (термохимического воздействия) не докажет коммерческую эффективность, компания должна будет списать часть стоимости. Это ударит по прибыли. Финансовые вложения: 1 927 467 (2025) vs 0 (2024). Это внутригрупповое финансирование. С точки зрения консолидации - нормальная практика, но требует внимания к процентным ставкам. Отложенные налоговые активы: 14 172 (2025) vs 2 297 (2024). Временные разницы между бухгалтерской и налоговой прибылью, которые в будущем уменьшат налоговую нагрузку. (Продолжение в следующей части. В ней разберем оборотные активы и структуру капитала).

Лицемерие инвест-блогеров: почему нас держат за дураков, продавая «эксклюзив» Меня откровенно забавляет лицемерие авторов Telegram-каналов, которые продают доступы в свои закрытые клубы. Они постоянно пишут или снимают видео с одним и тем же высокомерным посылом: «Мой канал - только для умных парней. Нужно думать своей головой! Но вот если хочешь прикоснуться к супер-пупер аналитике, тогда присоединяйся к моей випке». Или постоянно цитируют заезженную статистику о том, что 80–90% людей теряют деньги на бирже: «Трейдинг - это не для всех, вам не надо торговать... Но вот мой клуб трейдеров - подпишись, тут точно заработаешь!». Что за прикол? Очевидно, что авторы используют психологические уловки, чтобы просто дополнительно заработать. На мой взгляд, это классическая комбинация из нескольких известных когнитивных и маркетинговых приемов: Эффект дефицита (Scarcity effect) - мозг автоматически повышает ценность того, что якобы трудно получить. Эффект эксклюзивности / элитарности - человек хочет чувствовать себя избранным, частью «особой», закрытой группы. Реверсивная психология (Reverse psychology) - легкий запрет вызывает обратное желание: «А почему мне не надо? Значит, там точно есть что-то ценное!». FOMO (Страх упущенной выгоды) - включается паника и страх «остаться за бортом», пока другие якобы зарабатывают огромные деньги. Самоотбор (Self-selection bias) - если человек заплатил и зашёл в клуб, он уже считает себя «не новичком». Резко повышается доверие и готовность верить сигналам гуру. Имплицитная валидация (Скрытая лесть) - читатель начинает идентифицировать себя с «успешными трейдерами», ведь его пустили в это закрытое сообщество. Вся эта связка (дефицит + элитарность + лёгкий запрет + FOMO) работает безотказно. Это очень мощное оружие, потому что оно: Напрочь отключает критическое мышление. Повышает желание читателя доказать, что он «достоин». Убирает необходимость реально проверять навыки и статистику автора. При этом я абсолютно нормально отношусь к платным ресурсам. Сам, например, пользуюсь проектом «Алёнка Капитал» или читаю «Ведомости». Там публикуются действительно продуманные и глубоко проработанные статьи. По сути, каждый из нас может стать классным аналитиком и делать такие же качественные материалы. Но для этого нужно, как говорится, потратить 10 000 часов на практику. Да и чтобы с генетикой повезло - аналитические способности должны справляться с огромными массивами информации. К тому же, в сети полно и отличных бесплатных проектов. Я сам недавно начал вести блог - и в видеоформате, и в тексте. Для меня это просто хобби, новый этап развития в инвестициях и в себе как личности. Наверное, если бы мне было что продать, и за это были бы готовы платить уже сейчас, я бы не отказался. Но продавать мне пока нечего. Хочется сначала заработать за счет собственного капитала, дисциплины и знаний. Вопрос в другом: зачем лицемерить? Будь честен, так и скажи: «Вот мои информационные продукты, они стоят столько-то». И всё.