🙅‍♂️ Биннофарм Групп и Алиум — очень опасная история

На днях было анонсировано первичное размещение облигаций АО Алиум — одного из ключевых активов Биннофарм Групп, которая занимается биотехнологиями и производством лекарственных препаратов. На первый взгляд, с учетом того, с какими доходностями (около 17%) стоят некоторые ликвидные бумаги Биннофарма кажется, что новая бумага очень интересна, однако мы бы хотели обратить ваше внимание на несколько моментов в Биннофарме, которые нас очень смущают. 🫠 Отчетность далеко не идеальная  Смотреть на результаты самого Алиума мы не видим большого смысла — компания входит в периметр консолидации Биннофарма и является его ключевым активом, а по данным Эксперт РА денежный поток Алиума более чем на 50% формируется компаниями группы, поэтому мы будем смотреть только на консолидированные показатели Биннофарм Групп. Выглядят данные за полный 2025 год не слишком впечатляюще 🔴Выручка: 37 млрд руб. (+5% г/г) 🔴Убыток: 2,6 млрд руб. (почти 2х г/г) 🔴FFO (средства от операций): 9,6 млрд руб. (+18%) 🔴ICR (покрытие процентных расходов FFO): 1,17x (против 1,12х годом ранее) 🔴Операционный денежный поток: -4,8 млрд руб. (против +2,75 млрд руб. годом ранее) 🔴Свободный денежный поток: -10,8 млрд руб. (показатель в минусе второй год подряд) 🔴Коэффициент текущей ликвидности: 0,62х (0,72х годом ранее) 🔴Общий долг/FFO: 3,8х (против 2,9x годом ранее) В общем, ничего радикально позитивного по эмитенту уж точно не видно — динамика показателей явно не положительная. К тому же, все это приправлено пробитыми ковенантами по банковским кредитам. Однако, как это часто бывает в отечественной практике, кредиторы отказались от досрочного погашения суммы заимствований и уплаты процентов. 😁 В дополнение ко всей этой радости — статус "под наблюдением" от Эксперт РА 14 апреля агентство присвоило статус "под наблюдением" кредитному рейтингу эмитента, который сейчас установлен на отметке А. Агентство отметило, что: Установление статуса «под наблюдением» обусловлено повышением уровня долговой нагрузки и недостаточными результатами группы компаний ООО «Биннофарм Групп» по итогам 6 месяцев 2025 года, а также потенциальными рисками недостижения показателей, заложенных в рейтинговую модель в ходе последней актуализации кредитного рейтинга Группы. Последний раз рейтинг присваивался по отчетности за полный 2024 год — с того момента ситуация однозначно ухудшилась, поэтому мы ждем, что в ближайшее время Эксперт РА понизит рейтинг эмитента, а спреды в облигациях вырастут.  Мы полагаем, что ориентир по рейтингу — BBB/BBB+, ибо сейчас Алиуму, если не учитывать паритет с поддерживающей структурой, которой является сам Биннофарм, присвоен рейтинг BBB. ❌ Ни первички, ни вторички Сейчас мы не считаем, что стоит идти в новое первичное размещение Алиума или покупать бонды Биннофарма на вторичке. На наш взгляд, эмитент пройдет две пут оферты в августе и сентябре, однако спреды в более дальних бумаг, которые сейчас стоят на уровне около 500-600 б.п., после решения Эксперт РА подрастут, поэтому пока явно стоит дождаться обновления рейтинга от агентства. #Биннофарм #Облигации