ПМЭФ-2026: рост отменяется Давайте обсудим новостей с полей ПМЭФ-2026. Форум традиционно дает инвесторам пищу для размышлений. Главный сигнал с ПМЭФ‑2026: экономика переходит в фазу ограниченного, вынужденно селективного роста при перманентно высоких ставках. Бизнес больше не ждет скорого и радикального смягчения денежно-кредитной политики, а закладывает жесткие финансовые условия в свои стратегии 1084 соглашения на общую сумму 6,48 трлн рублей выглядят внушительно на бумаге, но по факту это не инвестиционный бум, а вынужденная концентрация денег в инфраструктуре, энергетике и технологиях.   Именно долгие госпрограммы становятся основным драйвером роста. В основном деньги идут в стройки и логистику. Высокая ставка душит кредитный рост и раскалывает рынок: компании с сильными денежными потоками оказываются в выигрыше, скупая активы или зачищая рынки. В то же время классические заемщики, особенно те, кто привык рефинансировать старые долги новыми, оказались под колоссальным давлением. SPO превращаются в альтернативу дорогим кредитам. Менеджмент и мажоритарии все чаще выбирают размытие долей миноритариев, лишь бы не брать деньги на рынке долга под заградительные проценты, которые мгновенно уничтожают стоимость акционерного капитала.   Каких-то прорывных заявлений, грандиозных стратегий или технологических анонсов в этом году, по сути, не было, форум проходит под знаком защитной тактики и удержания позиций. Ключевые сообщения касаются того, что жесткая ставка становится естественным фильтром – сильные выживают, а слабые, неэффективные и закредитованные просто уходят с рынка или становятся объектом для санации. Для розничного инвестора это означает, что эпоха роста на дешевых деньгах закончилась, и теперь при выборе бумаг на первый план выходит не темп увеличения выручки, а качество баланса, чистый долг и способность генерировать кэш в условиях дорогого капитала. Следите за новостями ПМЭФ? #ПМЭФ #ПМЭФ2026

216 миллиардов долга и допэмиссия: КАМАЗу снова не хватает денег   КАМАЗ планирует проведёт допэмиссию - вопрос об этом будет вынесен на годовое собрание акционеров в конце июня. Объем выпуска поставит 11,7 миллиарда рублей, более 234 миллионов новых обыкновенных акций - это 24,9% от текущего уставного капитала компании. Размещение предполагается в закрытом формате, покупателями выступят Росимущество и подведомственное Минпромторгу ФГУП «НАМИ». Предполагается, что акции будут приобретены за живые деньги.   Реакция рынка была негативной: акции упали на 6% ещё при первом намёке на допэмиссию, а в отдельные моменты просадка превышала и 8,5%. Однако странно, что для рынка это явилось неожиданностью. Мы за последний год неоднократно комментировали КАМАЗ и всегда подчеркивали его тяжёлое финансовое положение и высокую вероятность допэмиссии. Напомним, что по итогам 2025 года КАМАЗ получил рекордные 43 миллиарда рублей чистого убытка по МСФО, а прибыль по итогам 2024 года была символической - 731 миллион рублей.   Но даже если все полученные средства направить на погашение долгов, чистый долг снизится всего на 5 так как по итогам прошлого года чистый долг компании достиг 216,6 миллиарда рублей. Поэтому, по нашему мнению, данная допэмиссия системно проблему не решает, и здесь остается вероятность продолжения размытия акционерного капитала через последующие допэмиссии. С учетом параметров планируемой допэмиссии и сохраняющихся кредитных рисков наш таргет по акциям КАМАЗа был снижен до 55 рублей за акцию на горизонте года. --- Кто из ваших эмитентов показывает наибольшее снижение сейчас? $KMAZ #камаз

Новая стратегия Ростелекома, что нужно знать инвесторам?   Ростелеком утвердил новую стратегию до 2030 года, задав весьма амбициозные ориентиры. Компания планирует выйти на годовую выручку более 1 триллиона рублей, увеличить чистую прибыль в 3,5 раза и удвоить дивидендные выплаты за пять лет. Дивидендная политика компании остается неизменной и предусматривает распределение не менее 50% чистой прибыли по МСФО, что при заявленном росте финансового результата теоретически может дать существенное увеличение доходности   Выглядит неплохо, но при этом долговая нагрузка в моменте довольно высокая: коэффициент ND/OIBDA — более 2.0x. Для стабильного снижения этого соотношения Ростелекому потребуется заметно наращивать OIBDA, и у нас есть некоторые вопросы к тому, как компания с этим справится в условиях зрелого рынка телекоммуникаций и необходимости финансирования масштабных расходов на импортозамещение и развитие цифровой инфраструктуры. Рост операционной прибыли может быть ограничен высокой базой и необходимостью направления значительной части FCF на поддержание конкурентоспособности сетей, что оставляет мало пространства для органического снижения долговой нагрузки.   Тем не менее, долгосрочную идею мы там всё же видим, так как компания будет выигрывать даже просто от снижения ключевой ставки за счет снижения процентных платежей. Плюс есть драйверы роста в виде IPO дочерних РТК ЦОД и ГК Солар. Поэтому к новой стратегии мы пока относились бы всё же несколько аккуратно и более краткосрочно делали бы ставку на снижение процентных расходов на фоне снижения ключевой ставки. Это также приведет к росту чистой прибыли и росту дивидендов. Верите о обещания менеджмента компании? $RTKMP $RTKM #Ростелеком

Халяльная доходность от ВЭБ: что собой представляют новые «партнерские облигации»?   Облигации ВЭБ сукук Мудараба – это так называемые «партнерские облигации» — долговых инструментов, структурированные в соответствии с принципами исламского финансирования, в котором запрещен фиксированный процентный доход, а потому выплаты здесь являются не процентом по займу, а доходом от участия в проекте. Средства, привлеченные через размещение этого выпуска, ВЭБ.РФ направит строительство производственного комплекса на территории индустриального парка «Северные Ворота» в Татарстане. Выплаты инвесторам формируются из реальных денег за строительство: заказчик АО «Северные Ворота» платит подрядчику ООО «Алабуга Девелопмент» за работы, из этой выручки идет доход. Однако экономически выпуск близок к обычной облигации: в решении о выпуске указано, что доход рассчитывается через вознаграждение ВЭБ.РФ по договору займа и выплачивается владельцам бумаг независимо от того, получил ли ВЭБ средства от заемщика или заказчика.   Объем выпуска — 3,53 млрд рублей, номинал — 1000 рублей. Срок обращения — 739 дней (чуть больше двух лет). Доход выплачивается раз в квартал: первый период — 95 дней, последующие семь — по 92 дня. Механизм расчета дохода формально не привязан к фиксированной ставке: он определяется через «доходную базу» — сумму вознаграждения подрядчика по строительному контракту. Минимум базы — 1,243 млрд рублей, инвестор получает оговоренную долю. Если заказчик заплатит больше минимума, абсолютный доход инвестора может вырасти, но эта переменная составляющая — в значительной степени юридический камуфляж. При размещении ориентир доходности был установлен не выше значения КБД Московской биржи на двухлетнем сроке плюс 225 базисных пунктов, и рынок воспринимает выпуск как инструмент с четким ориентиром. Также предусмотрена call-оферта после шестого или седьмого периода (через 1,5 или 1,8 года).   ВЭБ.РФ — государственный институт развития, квазисуверенный заемщик с очень высоким кредитным качеством, поэтому ориентир КБД + 225 б.п. выглядит привлекательно. Плюс — прозрачность целевого использования средств, инвесторы получают специальное право требовать выкупа облигаций по номиналу при нарушении заемщиком условий использования средств либо при досрочном истребовании займа ВЭБ.РФ. Однако стоит иметь в виду и минусы: сложность юридической конструкции выпуска, потенциально низкую ликвидность выпуска после размещения, поскольку рынок партнерских облигаций в России только формируется, а также наличие оферты - если ставки снизится или проект будет завершен раньше запланированного срока, эмитент сможет погасить выпуск досрочно, и фактический срок жизни бумаги может составить не два года, а примерно полтора-два года.  --- Будете участвовать в новом выпуске или все слишком сложно выглядит? #облигации #сукук #ВЭБ

Каковы риски в облигациях МГКЛ?   На наш взгляд основные риски облигаций МГКЛ сейчас связаны с трансформацией бизнеса. Компания, исторически занимавшаяся классическим ломбардным бизнесом и комиссионной торговлей потребительскими товарами, всё более агрессивно смещается в сторону оптовой торговли драгоценными металлами через компанию «Лот-Золото НДС». Компания фактически уходит из финансовых услуг в низкомаржинальную оптово-розничную торговлю: себестоимость продажи драгметаллов достигает 96,7%, а доля этого направления вместе с торговлей залоговым имуществом составляет уже 75% выручки. При этом за эффектным ростом выручки на сотни процентов скрывается тревожная картина: чистая прибыль растёт кратно меньше, а рентабельность по EBITDA за последний отчетный период рухнула почти вдвое — с 19,4% до 11,0%. Низкомаржинальная оптовая торговля буквально «размывает» более прибыльные ломбардное и комиссионное направления. Для держателей бондов такая смена профиля означает принципиально новые риски: компания становится заложницей волатильности сырьевых цен, и коррекция на рынке золота может обрушить её выручку столь же стремительно, как она до этого росла.   Также настораживают покупки у связанных сторон с большим гудвилом. Яркий пример — приобретение летом 2025 года компании «Звезда» за 940 млн рублей при стоимости чистых активов всего 176 млн рублей. В результате на балансе МГКЛ повис гудвил более чем на 1,3 млрд рублей, что создаёт реальный риск будущих обесценений и прямых списаний из чистой прибыли. Помимо этого, обращают на себя внимание попытки ФНС банкротить новые дочки: в конце декабря налоговый орган подал иск о банкротстве ООО «Звезда», и хотя производство по делу прекратили весной 2026 года, сам факт неуплаты налоговой задолженности на протяжении шести месяцев говорит о многом. А уже в марте 2026 года последовала блокировка счетов других дочерних структур МГКЛ — ООО «Авто-ломбард Эквивалент» и ООО «ТехноТренд» — с претензиями на миллионы рублей. Кроме того, задолженность по налогам числится ещё у нескольких компаний группы, что рисует системную картину проблем внутри нефинансового контура.   Вдобавок ко всему растущий долг и закредитованность: соотношение долга к капиталу достигло критических 3,7, а коэффициент покрытия процентов находится на уровне 1,48, означающем, что операционной прибыли едва хватает на обслуживание процентов. Рейтинговое агентство «Эксперт РА» уже понизило рейтинг компании до BB-(RU), прямо указав на крайне высокие корпоративные риски и непрозрачные M&A-сделки, часть из которых лишена экономической обоснованности. Отдельного упоминания заслуживает и тот факт, что генеральный директор МГКЛ был уличен Банком России в использовании инсайдерской информации. Это серьёзно повышает риски для держателей бондов. Поэтому мы считаем бонды МГКЛ достаточно рискованными, и они не входят в нашу таблицу оптимальных по доходности и кредитному качеству облигаций в нашем премиальном закрытом клубе. ---- Держите облигации МГКЛ? #МГКЛ #облигации

Допэмиссия Т-Технологий – почему это позитив?   О допэмиссии акций Т-Технологий для консолидации 100% «Точки» мы узнали ещё в начале года. На звонке с менеджментом компании по результатам за 1 квартал 2026 года было озвучено, что её перенесли на декабрь. Оценка «Точки» и объём допэмиссии пока, соответственно, не раскрыты. Но здесь нужно понимать несколько моментов. Первый — для чего делается допэмиссия акций: для расширения бизнеса или для спасения бизнеса. Если для расширения, как в нашем случае, то это нормально.   Второй момент — качество приобретаемого актива и сколько за него заплатят. Мы уже проводили расчёты на эту тему в начале года и тогда пришли к выводу, что если допэмиссия составит не более 27,25 млн акций, то сделка будет позитивной для акционеров в моменте, так как прибыль на акцию увеличится на фоне консолидации результатов «Точки» в отчётности Т-Технологий. Если же объём допэмиссии окажется выше озвученного числа, то нужно смотреть насколько выше, но в целом это не должно быть катастрофой.   «Точка» — это быстрорастущий бизнес в сегменте цифровых финансовых услуг для МСБ: растёт портфель кредитования малого бизнеса, увеличивается количество активных юридических лиц и ИП на платформе, а также расширяется эквайринговый оборот. Все эти драйверы при интеграции в экосистему Т-Технологий способны дать синергию, которая не всегда видна в краткосрочных мультипликаторах, поэтому положительный эффект для акционеров будет реализовываться в долгосрочной перспективе, а не сразу. В краткосрочной же перспективе инвестиции в развитие технологической платформы и расширение продуктовой линейки «Точки» могут оказывать умеренное давление на маржу. ---- А как вы оцениваете эту сделку?

Выручка пробила 1 млрд – но акции стоят на месте. Что не так с Кармани?   Сегодня компания СмартТехГрупп представила отчет по МСФО за 1 квартал 2026 года, и он вышел в рамках ожиданий. В первом квартале компания показала умеренный, но уверенный рост. Объем выдач кредитов увеличился более чем вдвое — до 1,5 млрд рублей. Портфель займов вырос на 30%, превысив 6,8 млрд. рублей. Выручка впервые за квартал преодолела отметку в 1 млрд рублей продемонстрировав роста год к году на 21%. Активы достигли 11,7 млрд рублей.   Основной вклад в результаты компании внесли новые продукты: заём на покупку авто и крупные долгосрочные беззалоговые займы — их доля в общем объёме выдач превысила 80%. Флагманское направление автозаймов подросло на 29%. Доля онлайн-оформления превысила 93%, а клиентская база выросла до 133 тысяч человек, причём 80% заёмщиков — новые. Коэффициент залогового покрытия остаётся стабильным. В целом цифры достаточно уверенные, однако они в рамках ожиданий рынка и поэтому какой-то выраженной позитивной реакции в котировках акций Кармани на выходе отчета не наблюдалось.   Если рассматривать акции Кармани долгосрочно, то мы продолжаем смотреть на них нейтрально. Да, они сейчас торгуются значительно ниже своего таргет около 1 рубля 60 копеек за акцию на горизонте года. Однако с учетом того, что риски продолжения ужесточения регулирования отрасли по-прежнему высокие какой-то интересной идеи в этих акциях в моменте мы не видим. А посмотреть таргеты по другим акциям можно как всегда в нашем телеграм канале в боте Помощник инвестора. --- Как смотрите на инвестиции в бумаги МФО?

Контрол Лизинг не расплатился по кредитам: банк забирает денежный поток ООО Контрол Лизинг не исполнила свои обязательства по кредитным договорам перед Автоторгбанком. И 25 мая банк официально уведомил лизингополучателей о начале внесудебного взыскания лизинговых платежей. Суть состоит в том, что в залоге у Автоторгбанка находятся права требования по лизинговым договорам, и банк теперь просит клиентов Контрол Лизинга перечислять платежи не просто на счёт лизинговой компании, а на ее специальный счёт, открытый непосредственно в Автоторгбанке. Юридически это означает, что каждый такой платёж одновременно считается исполнением обязательств по лизингу и идёт на погашение задолженности Контрол Лизинга перед банком. А для держателей облигаций это означает, что денежный поток, который должен обслуживать купоны, теперь частично перехватывается банком-залогодержателем, и это напрямую влияет на ликвидность эмитента. Если смотреть отчет компании по РСБУ за первый квартал 2026 года, выручка снизилась на 15% до 1,99 млрд рублей, чистая прибыль — на 16% до 38,75 млн. Это само по себе не катастрофа, но тревожно то, что оборотные активы сократились почти на 45%, а денежные средства на конец квартала составляли всего 179,9 млн рублей - это очень мало для компании с краткосрочными обязательствами свыше 20 млрд рублей. При этом по данным ФНС на 1 мая текущего года у компании имелась налоговая задолженность на сумму 39,3 млн руб, а также пени на сумму 2,2 млн руб. В обращении сейчас находятся два выпуска Контрол Лизинга 001P-01 и 001P-02 — оба торгуются с дисконтом по цене около 73–77% от номинала, а значит, в цену уже заложен существенный риск неисполнения обязательств. Ближайшие купоны по ним 13 и 16 июня, то есть рынок находится в режиме ожидания, сможет ли эмитент исполнить свои обязательства по выплате купонов. Если компания сможет обслужить июньские купоны и найти компромисс с Автоторгбанком, бумаги могут показать восстановительный рост. Если же давление кредиторов усилится, дисконт может расшириться дальше. В такой ситуации, если вы уже держите эти выпуски, разумнее всего не наращивать позицию до прояснения ситуации, чётко определить для себя уровень стоп-лосса и мониторить новости по взаимодействию эмитента с банком. А если такой уровень риска вам не комфортен, стоит подумать о том чтобы сократить позицию или совсем выйти из бумаг, так как риски здесь весьма существенные. __________ Держите облигации Контрол Лизинга?

Нафтатранс плюс: технический дефолт перерастает в конкурсное производство   В июне прошлого года компания ООО Нафтатранс плюс допустила технический дефолт по всем пяти выпускам своих биржевых облигаций на общую сумму 1225 млн рублей. Компания объяснила это длительным периодом высоких ставок, невозможностью рефинансирования и падением спроса в нефтетрейдинге. Попытка реструктуризации провалилась: держатели бумаг не поддержали условия эмитента, и переговоры зашли в тупик. В декабре 2025 года представитель владельцев облигаций ООО ЮЛКМ добилось ареста счетов и имущества должника на сумму свыше 300 млн рублей. Встречный иск эмитента о признании пропуска срока взыскания суд отклонил.   И вот 15 мая кредитор ООО ПромСервисТрейд официально уведомил о намерении подать заявление о банкротстве Нафтатранс плюс на основании уже вступившего в силу судебного решения о взыскании 85,2 млн рублей, параллельно инициируя процедуру несостоятельности в отношении собственника компании Игоря Головни с требованиями свыше 124 миллионов рублей. Итак, по всей видимости, Нафтратранс ждет конкурсное производство и распродажа имущества должника. Тогда требования кредиторов будут удовлетворяться в порядке очереди определенной законом, то есть после требований налоговой, задолженности по зарплате, текущих расходов и первых очередей других кредиторов.   В лучшем случае, если после всех первоочередников что-то останется — облигационеры получат какое-то возмещение, но крайне маловероятно, что оно возместит суммы, вложенные в облигации. Да и эта туманная перспектива вероятна на горизонте 2-3 лет, когда стоимость денег уже будет другая. Кроме того, участие в судебном процессе может повлечь дополнительные и не малые расходы. Поэтому, если вы все еще по каким-то причинам продолжаете держать бумаги Нафтотранс плюс, мы советуем хорошо подумать, прежде чем заявляться в реестр кредиторов – зачастую продать бумаги на бирже пусть и с огромным дисконтом окажется все же выгоднее, чем идти в суд. ________________ Попадали на дефолты? Чем закончилось?

Кредитный поток 5.0: осторожно, секьюритизация!   Прежде всего — это секьюритизированные облигации. Эмитентом здесь выступает не сам Т-Банк, а отдельная специальная финансовая организация ООО «СФО ТБ-8», созданная исключительно для выпуска этих бумаг. Это стандартная практика секьюритизации: банк продает пул кредитных требований СПВ, а та, в свою очередь, выпускает под них облигации. Ключевой риск при этом смещается с эмитента на качество базового актива.   В данном случае это портфель кредитных карт. Кредитки — продукт высокомаржинальный, но и высокорисковый: уровень просрочки по ним традиционно в разы выше, чем по потребительским кредитам с фиксированным графиком. При этом качество этих активов проверить невозможно, инвестор не видит когда выданы кредитные карты, как распределены заемщики по скоринговым группам, какова динамика просрочки платежей и т.д. И если платежеспособность заемщиков резко ухудшится, несмотря на резервный фонд, поступающих платежей может не хватить для обслуживания облигаций, поэтому секьюритизированные облигации несут в себе априори повышенные риски относительно классических выпусков.   Второй важный момент — механизм амортизации. Выпуск предусматривает револьверный период до 31 мая 2027 года, в течение которого номинал не погашается. После этой даты начинается амортизация, но не линейная, а плавающая: размер ежемесячного погашения зависит от фактического сбора по пулу. Это создает двойную неопределенность: во-первых, вы не можете точно спрогнозировать дюрацию инструмента, а во-вторых, в сценарии снижения ключевой ставки досрочное погашение становится особенно не интересным: вы получаете номинал назад именно тогда, когда реинвестировать его можно уже под более низкий процент. Формальная доходность до 17,55% годовых при купоне 16,3% выглядит привлекательно, но эта цифра справедлива только при условии реинвестирования купонов по тем же ставкам, что в текущем цикле снижения ключа выглядит оптимистично. Поэтому если вы ищете предсказуемый денежный поток и фиксированный срок — этот выпуск не для вас.   ---- Держите секьюритизированные выпуски?

🇷🇺 Дочки Россетей. Краткие заметки – только самое важное! Начните с обзора материнской компании – ФСК Россети. Идеи в акциях сейчас нет, но она может скоро появиться. Также напоминаем про безумие в акциях Россетей Северо-Запад. РОССЕТИ УРАЛ 📊Результаты за 1 кв. 2026 года: ✅Выручка выросла на 17,9% до 37,2 млрд руб. ✅Операционная прибыль (ОП) выросла на 77,7% до 8,4 млрд руб. ✅Рентабельность по ОП – 22,6% ✅Чистая прибыль выросла в 2,2 раза до 6 млрд руб. ✅Свободный денежный поток (LTM) – 10,5 млрд руб. (покрывает дивиденды) ✅Чистый долг – 8,9 млрд руб. ☝️Важно понимать, что на динамику прибыли положительно повлияли переоценка акций Ленэнерго на балансе и снижение эффективной налоговой ставки. 🎯По планам ИПР на 2026 год: • Чистая прибыль – 15,9 млрд руб. (-16,6%) • Выполнение годового плана по прибыли – 38% • Дивиденды – 0,064 руб. на акцию (≈10,4% доходности) • Fwd P/E – 3,4 ❗️При этом прогноз по прибыли на 2027 год был повышен на 52% – до 29,2 млрд руб., но так далеко мы бы не заглядывали. Прогнозы в ИПР иногда быстро меняются. РОССЕТИ ЛЕНЭНЕРГО 📊Результаты за 1 кв. 2026 года: ✅Выручка выросла на 22,2% до 44,9 млрд руб. ✅Операционная прибыль (ОП) выросла на 41,9% до 18,5 млрд руб. ✅Рентабельность по ОП – 41,2% ✅Чистая прибыль выросла на 30% до 14,9 млрд руб. ✅Свободный денежный поток (LTM) – 14,4 млрд руб. (покрывает дивиденды) ✅Чистый долг – (-28,3) млрд руб. 🎯По планам ИПР на 2026 год: • Чистая прибыль – 43,9 млрд руб. • Выполнение годового плана по прибыли – 34% • Дивиденды – 47,1 руб. на акцию (≈14,8% доходности) • Fwd P/E – 4 РОССЕТИ ВОЛГА 📊Результаты за 1 кв. 2026 года: ✅Выручка выросла на 15,7% до 36,6 млрд руб. ✅Операционная прибыль (ОП) выросла на 14,5% до 5 млрд руб. ✅Рентабельность по ОП – 13,7% ✅Чистая прибыль выросла на 28% до 3,6 млрд руб. ❌Свободный денежный поток (LTM) – 2,7 млрд руб. (полностью не покрывает дивиденды) ✅Чистый долг – (-1,3) млрд руб. 🎯По планам ИПР на 2026 год: • Чистая прибыль – 15,9 млрд руб. • Выполнение годового плана по прибыли – 23% • Дивиденды – 0,023 руб. на акцию (≈11,9% доходности) • Fwd P/E – 2,3 P.S. ИПР - отчёт по исполнению инвестиционной программы, где компания, в том числе, даёт планы по основным финансовым показателям на несколько лет вперёд. Скоро продолжим 🤝 ____________________ $MRKU #MRKU #Россети

Доходность 30-летних Treasuries выше 5%: чем это грозит российскому рынку?   В подавляющем большинстве своих постов мы говорим про российский фондовый рынок и инвестирование в бумаги российских эмитентов, и крайне редко затрагиваем темы, касающиеся ситуаций на зарубежных рынках. Но на самом деле мировые экономики взаимосвязаны и цены на многие ресурсы, которые мы экспортируем, формируются именно на мировых рынках, а не на нашем. И по-хорошему инвестор должен знать эти цепочки, чтобы понимать, куда будет двигаться та же цена на золото или на нефть. Поэтому сегодня сделаем небольшой обзор ситуации на рынке США.   Если смотреть макро США, то мы увидим, что ФРС держит ставку на уровне 3,5–3,75% и допускает лишь одно снижение до конца года, а инфляционные ожидания в США растут. Индекс личных потребительских расходов PCE вырос до 2,7%. Доходность 30-летних Treasuries (облигаций Минфина США) выросла выше 5% — это ужесточение финансовых условий для всех рынков. Российский рынок не изолирован, несмотря на санкции, и если ставки в США остаются высокими, а длинные доходности растут выше 5%, это укрепляет доллар, давит на сырьевые цены и уменьшает аппетит к рисковым активам во всём мире. Плюс традиционно в таких условиях начинается глобальная охота за доходностью и происходит отток из рисковых активов.   При этом попытки ФРС слишком рано смягчить политику могут подорвать доверие к доллару и вызвать новую волну инфляции, что тоже ударит по глобальной ликвидности. Поэтому следить за динамикой длинных Treasuries нужно так же пристально, как за ключевой ставкой ЦБ. Слишком дорогие деньги в мире — это всегда вызов для развивающихся рынков.   ---- Как считаете, кризис 2027 года повторится?

🇷🇺 Россети Северо-Запад – не можем пройти мимо этого безумия! Пока готовим для вас краткие заметки по дочкам Россетей, осветим ситуацию с Россетями Северо-Запад, чтобы многие из вас не взяли на себя завышенные риски и не потеряли деньги. 💡Что произошло? • 30 апреля совет директоров Россетей Северо-Запад рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам 2025 года. Акции за день упали на 13,6%. • 5 мая выходит обновлённая версия ИПР* и акции за 3 дня выросли на ≈50%. *ИПР - отчёт по исполнению инвестиционной программы, где компания, в том числе, даёт планы по основным финансовым показателям на несколько лет вперёд. 👉Что же было такого в ИПР? • Менеджмент пересмотрел прогноз по прибыли на 2027 год, которая должна составить 31,7 млрд руб., что предполагает рост в 6,5 раза к ожидаемой прибыли за 2026 год. • Также по плану выплатить дивиденды за 2027 год в размере 0,114 руб. на акцию, что на момент 5 мая было больше, чем цена акции (потенциальная дивидендная доходность была более 100%). ☝️Но рынок не знает или не учитывает следующие моменты: • Такие разгоны акций на низкой ликвидности уже были, например в конце августа 2023 года на фоне выхода позитивного отчёта МСФО, но потом акции снижались более года. • Компания не выплачивает дивиденды с 2021 года. И что более важно – в ИПР дивиденды и за 2024 год, и за 2025 год были заложены, но так и не выплачены. Можно ли доверять планам менеджмента в ИПР? Наверное, можно, но, как показывает история, лучше не стоит. ❗️В такие истории, да ещё и после такого разгона, входить слишком рискованно, какие бы «иксы» там ни казались. Риск потерять, на наш взгляд, намного выше, чем заработать. ✅Справедливая цена акций (таргет) «Россети СЗ» на горизонте года, по нашим расчётам, составляет 0,18 руб. Помните, первостепенная задача инвестора – сохранить капитал, а уже потом приумножить 🤝 —————— Кого из дочек Россетей держите в портфеле? $MRKZ #MRKZ #Россети

🇷🇺 ФСК Россети – есть ли идея? Компания оценивается в 140 млрд руб. по капитализации, а её доля только в Ленэнерго – ≈110 млрд руб. При этом ФСК также имеет доли в Россети ЦиП, Центр, Волга, Урал, Юг, Сибирь, Московский регион и др. ☝️ФСК Россети оценивается очень дёшево: • EV/EBITDA ≈ 1 • P/E ≈ 0,7 • P/B ≈ 0,1 💡Перед нами стоимостная идея, но, как мы всегда уточняем, она ничего не стоит без драйверов роста. 📊Результаты за 1 кв. 2026 года: ✅Выручка выросла на 14,6% до 102 млрд руб. ✅Операционная прибыль (ОП) выросла на 19,3% до 42 млрд руб. ✅Рентабельность по ОП – 41% ❌Чистая прибыль* снизилась на 10% до 52,5 млрд руб. *Такая динамика обусловлена снижением положительной переоценки акций дочерних компаний (в 1 квартале 2026 года +20,8 млрд руб. против +31,5 млрд руб. годом ранее). Если учитывать этот фактор, то прибыль выросла на 10%. ❗️Показатели растут двузначными темпами, рентабельность высокая, оценка компании дешёвая, но акции с начала года снизились на 7%. В чём причина? 👉Отсутствие драйверов роста, а точнее наличие антидрайвера — отсутствие дивидендов. Напомним, что в 2023 году Президент России поручил кабмину предусмотреть отказ от выплаты «Россетями» дивидендов по итогам 2022-2026 годов для финансирования инвестпрограммы. 💡При этом если посмотреть ИПР*, то в 2027 году менеджмент ожидает удвоение чистой прибыли (≈300 млрд руб.) к 2026 году и выплату дивидендов уже в 2028 году с доходностью 16,5% к текущим уровням. *ИПР - отчёт по исполнению инвестиционной программы, где компания, в том числе, даёт планы по основным финансовым показателям на несколько лет вперёд. 👉Получить дивиденды только через 2 года – не самая интересная идея, и, безусловно, акции сейчас неинтересны. Но ближе к середине 2027 года всё может кардинально измениться, поэтому продолжаем следить за компанией и обновлением ИПР. ✅Справедливая цена акций (таргет) «ФСК Россети» на горизонте года, по нашим расчётам, составляет 0,112 рублей. ———— Может быть, сделать краткие заметки по основным дочкам Россетей❓Нужно – 🔥 $FEES #FEES #Россети #ФСК

Дефицит бюджета взлетел до 5,9 трлн рублей — что будет с ключевой ставкой и рублём?   Дефицит федерального бюджета России по итогам января–апреля вырос до 5,9 трлн рублей при плане на весь 2026 год в 3,8 трлн рублей. Это следует из предварительной оценки Минфина, опубликованной 8 мая . При этом дефицит превысил уровень первых четырёх месяцев прошлого года почти на 3 трлн рублей и оказался на 55% больше запланированного на весь 2026 год . Доходы за этот период составили 11,7 трлн рублей, сократившись на 4,5% по сравнению с прошлым годом, тогда как расходы выросли на 15,7%, достигнув 17,6 трлн рублей.   Министерство отмечает, что высокие значения дефицита в начале года в основном обусловлены опережающим финансированием расходов и авансированием госконтрактов. Однако в этом году «сезон авансов» затянулся: если раньше он ограничивался первыми двумя месяцами, то теперь высокие темпы трат сохраняются уже четвертый месяц подряд, а годовой план по расходам выполнен на 40% всего за треть года . Нужно понимать, что расширение дефицита бюджета — это проинфляционный фактор, который ЦБ РФ учитывает при принятии решений по уровню ключевой ставки.   Но сверхдоходы от нефти на фоне конфликта на Ближнем Востоке могут помочь сократить дефицит бюджета и выйти на плановый уровень в 3,8 трлн рублей. По оценкам экспертов, для этого нужно, чтобы цены на нефть Urals оставались выше 90 долларов за баррель до конца года. В таком случае ЦБ, наоборот, сможет быстрее снижать ставку, особенно с учётом крепкого рубля и охлаждения экономики, темпы роста которой, по прогнозам, замедлятся до 0,4–0,5% в этом году.  ---- Как считаете, на каком уровне удержится цена на нефть?

Эталон: активы растут, но долги никуда не делись ГК Эталон опубликовала свежий операционный отчет за первый квартал 2026 года и независимую оценку активов по итогам 2025 года. По итогам квартала денежные поступления выросли на 47%, до 26,6 млрд. рублей. Компания нарастила долю сделок со 100% оплатой и ипотекой, а средний первый платеж вырос до 72%. Ввод в эксплуатацию увеличился в 3,2 раза, что позволило ускорить раскрытие эскроу-счетов и получить финальные платежи по рассрочкам. Также были проданы несколько профильных участков, что повысило ликвидность. Доля премиального сегмента в продажах выросла с 4% до 11%, а средняя цена квадрата квартир выросла на 8%. Согласно независимой оценке активов, совокупная стоимость недвижимости и производственного блока достигла 318 млрд. рублей. При этом рыночная стоимость портфеля выросла на 4% по сравнению с предыдущей оценкой, а удельная стоимость квадратного метра непроданной площади увеличилась до 54,1 тыс. рублей. Отдельно стоит отметить, что стоимость премиальных проектов фактически удвоилась — до 48 млрд рублей, а портфель бизнес-недвижимости, который был приобретен в августе 2025 года в составе АО «Бизнес-Недвижимость», сейчас оценивается почти в 39 млрд рублей. Первое разрешение на стройку ожидается во втором полугодии. На операционном уровне и по стоимости активов отчет выглядит вполне неплохо, однако главные риски у Эталона по-прежнему кроются в финансовом отчете. Долговая нагрузка у компании остается очень высокой, и, несмотря на рост стоимости портфеля и ликвидности, сохраняются существенные риски проведения дополнительной эмиссии для ее снижения. Поэтому пока на долгосрочные перспективы инвестирования в акции Эталона мы продолжаем смотреть с осторожностью. ---- Кого из девелоперов в данный момент рассматриваете для включения в портфель? $ETLN #ETLN #Эталон

Стоит ли держать акции Эталона? Вообще пока на перспективы инвестирования в Эталон мы смотрим с осторожностью. Да, с одной стороны акции компании, наконец, скорректировались ниже своей справедливой цены около 32 рублей за акцию на горизонте года, кроме того, от продолжения тренда на снижение ключевой ставки будет выигрывать весь строительный сектор, и очевидно, что одним из ключевых бенефициаров этого процесса станет именно Эталон. Плюс компании в целом помогает переориентация на продажи более дорогого жилья, которое, в отличие от бюджетного сегмента, гораздо меньше страдает от высокой стоимости ипотечных кредитов и сохраняет относительно стабильный спрос. Но с другой стороны, Эталон - компания далеко не беспроблемная, с точки зрения финансового здоровья. У нее очень большая долговая нагрузка, и совершенно очевидно, что менеджменту придется что-то с этим бременем делать, причем в скором будущем. По всей видимости, для поддержания ликвидности на приемлемом уровне и выполнения текущих обязательств компания на этой неделе приняла решение продать торговый центр «Летний сад», расположенный на севере Москвы. И хотя подобные сделки обычно рассматриваются как способ привлечения средств, эта конкретная продажа принесла компании солидный убыток в размере 2,2 миллиарда рублей. И пока с учетом текущего состояния рынка недвижимости мы видим здесь неплохие шансы на то, что компании в конечном итоге придется прибегнуть к дополнительной эмиссии акций для снижения долговой нагрузки. А это означает потенциальное дополнительное снижение расчетной справедливой цены, поэтому пока мы на акции Эталона смотрим все же с осторожностью. А посмотреть справедливую цену акций по нашим расчетам у других представителей сектора и других акций российского рынка можно как всегда в нашем боте Помощник инвестора в телеграм – пользуйтесь, коллеги, это совершено бесплатно. ---- Кто из эмитентов-строителей ваш фаворит? $ETLN #ETLN #Эталон

Динамика авторынка в апреле и почему бурного бума пока не случилось. По данным аналитического агентства АО «Паспорт промышленный консалтинг», в апреле текущего года продажи новых легковых и легких коммерческих автомобилей в России продемонстрировали положительную динамику. Показатели выросли на 10,8% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года, что в количественном выражении составило 117,3 тысячи штук. Если рассматривать итоги первых четырех месяцев 2026 года, то совокупные продажи новых легковых и легкотоннажных коммерческих автомобилей увеличились на 3,4% по отношению к тому же отрезку времени в 2025 году. Общий объем реализации за январь–апрель достиг 372 126 единиц. Эксперты объясняют наблюдаемую рыночную динамику традиционным сезонным оживлением и отложенным спросом на фоне снижения ключевой ставки. Поэтому в целом для авторынка это умеренный позитив, так как рост спроса в целом говорит о стабилизации на низкой базе и о возможности последующего разворота. Но при этом бурного роста в ближайшие месяцы мы бы не ожидали, так как дальнейший рост сдерживают высокие цены, ограниченная покупательская способность населения и осторожность потребителей. Поэтому на краткосрочные перспективы того же Соллерса в моменте мы смотрим скорее нейтрально, так как для уверенного разворота требуется все же более низкая ключевая ставка и начало оживления экономической активности. Кроме того стоит отметить, что рынок подержанных машин в первом квартале обновил рекорд с 2014 года — продано 1,34 миллиона автомобилей. Это говорит о том, что люди чаще выбирают более доступные варианты и пока тренд на экономию у населения продолжается. ---- Рассматриваете покупку авто в ближайшее время?

СМЗ или ЮГК – какой сценарий ждет акции Русагро? Как стало известно в конце прошлой недели, Генпрокуратура заявила антикоррупционный иск к основателю компании Русагро Вадиму Мошковичу. Ведомство требует изъять в доход государства незаконно приобретённые активы бизнесмена, его жены, экс-гендиректора холдинга Максима Басова и ещё нескольких лиц. Среди ответчиков также бывшие топ-менеджеры «Русагро» и связанных структур. Сегодня прошла судебная беседа и по данному делу появилась новая информация. Стало известно, что Генпрокуратура среди прочего требует обратить в доход государства 100% доли Мошковича в «Русагро» . Кроме того, в рамках дела на акции Мошковича в «Русагро» был наложен обеспечительный арест. Суд арестовал 469,7 млн акций «Русагро», то есть именно долю Мошковича. Free float при этом под арест не подпал. Таким образом, пока похоже, что в «Русагро» ситуация будет развиваться по модели ЮГК, то есть мажоритарий сменится на государство и для миноритарных акционеров компании это не самый плохой вариант. В этом случае акции компании после разрешения дела могут переоцениться вверх, так как сейчас цена акций «Русагро» по сути отражает высокие корпоративные риски, а не реальную стоимость бизнеса. При этом надо понимать, что до завершения этого дела здесь возможна повышенная волатильность и что Генпрокуратура остановится на изъятии в доход государства только пакета акций Мошковича и не будет предъявлять претензии к миноритариям как это было в деле СМЗ не гарантировано. Поэтому инвесторам, на наш взгляд, стоит пока относиться к перспективам инвестирования в Русагро с осторожностью, хотя с учетом сути иска и похоже, что ситуация вскоре будет окончательно разрешена. ---- Решитесь на агрессивную ставку на Русагро? #RAGR #Русагро $RAGR

Блокировка счетов ФНС как триггер дефолта: разбираем историю Главснаба 28 апреля рейтинговое агентство АКРА понизило кредитный рейтинг ООО «Главснаб» до уровня D (RU) и сняло статус «под наблюдением», что означает официальный дефолт эмитента по своим обязательствам. Еще в феврале 2026 года АКРА снизило рейтинг компании до уровня В- и поместило его под наблюдение из-за ухудшения финансового состояния и падения рентабельности — то есть предпосылки для кассовых разрывов существовали задолго до дефолта. Кульминацией стало 8 апреля, когда эмитент допустил технический дефолт по погашению ЦФА «Глава-1» на платформе «Токеон» из-за блокировки счетов ФНС на 5 миллионов рублей. Сумма по ЦФА составляла около 10 миллионов рублей, и сам факт дефолта по относительно небольшому объему — при том что у компании в обращении находятся два выпуска биржевых облигаций на общую сумму 306,8 миллиона рублей — стал крайне тревожным сигналом для рынка. Облигационерам стоит обратить внимание, что данный дефолт имеет общие признаки с рядом предыдущих случаев, а именно предшествующую блокировку счетов по линии ФНС, которая провоцирует неисполнение обязательств: у эмитента просто нет альтернативы, откуда заплатить купон, кроме как с расчетного счета. Правда, если бы счета не были заблокированы, не факт, что платеж все равно состоялся бы, ведь блокировка происходит из-за долгов по налогам, не погашаемых длительное время, а это лишь подтверждает кассовый разрыв и отсутствие денег даже на оплату налогов. Уже после допущенного дефолта АКРА сначала, 13 апреля, понизило рейтинг Главснаба до уровня С в связи с неисполнением обязательств, а затем на днях дополнительно снизило его до уровня D — теперь уже из-за того, что обязательства не исполнялись более десяти рабочих дней с даты погашения выпуска ЦФА «Глава-1». На рынке присутствуют облигации двух выпусков Главснаба: БО-01 с купоном 23,50% и БО-02 с купоном 26,55%, причем доходность к колл-опциону по ним достигала 45–41% еще до дефолта, что уже тогда отражало высокие риски. Для держателей облигаций и ЦФА Главснаба снижение рейтинга до D — это серьезный сигнал, который говорит о технической неплатежеспособности компании. Поэтому, вопреки мнению о том, что после падения «все плохое уже в цене», на наш взгляд, падение, наоборот, может продолжиться. Когда облигации эмитента, находящегося в дефолте, торгуются по 64% от номинала, это как раз тот уровень, на котором рынок еще допускает возможность восстановления выплат. Если же посмотреть, по какой цене торговались бумаги эмитентов в тот момент, когда рынок окончательно понимал, что дальше возможна только либо реструктуризация, либо банкротство, — то это, как правило, район 20% от номинала. ---- Обращаете внимание на задолженность эмитента перед ФНС? Покупаете облигации таких компаний? #Главснаб

Иск прокуратуры к Мошковичу – что ждет Русагро? 1 мая генеральная прокуратура подала антикоррупционный иск к основателю компании Русагро – Вадиму Мошковичу. Ведомство требует изъять в доход государства незаконно приобретённые активы бизнесмена, его жены, экс-гендиректора холдинга Максима Басова и ещё нескольких лиц. Среди ответчиков также бывшие топ-менеджеры «Русагро» и связанных структур. Также Генпрокуратура требует изъять в доход государства активы предоставляющего займы и кредиты ООО Финансовый ресурс (в прошлом году выручка составила более 600 млн рублей) и ООО Производственно-коммерческая компания Профит, деятельность которой указана, как «предоставление займов промышленности». В части Финансового ресурса известно, что у нее были арестованы на счетах порядка 50 млрд. рублей в рамках дела в отношении Мошковича, так как предполагается, что эта компания связана с предпринимателем, и что деньги на ее счетах фактически принадлежат ему. Предварительная беседа по иску назначена на 4 мая в Хамовническом суде Москвы. Пока точная сумма иска неизвестна, но последняя оценка причиненного ущерба по делу о мошенничестве, преднамеренном банкротстве и даче взятки, в котором обвиняют Мошковича, была на уровне 86 млрд. рублей. Это включало в себя как вменяемый ущерб, так и легализованные средства. Для сравнения капитализация Русагро по состоянию на сегодняшний день около 96,7 млрд. рублей, поэтому мы предполагаем, что, по сути, этот иск направлен в первую очередь на изъятие Русагро в доход государства, хотя у фигурантов дела могут быть и другие активы. Рынок отреагировал на новость позитивно, через двадцать минут после публикации новостей в стакане были заявки только на покупку акций Русагро, заявок на продажу не было. Однако участникам рынка хотелось бы напомнить, что пока неизвестна ни точная конфигурация, ни точная сумма иска, и что даже если это действительно под Русагро процесс изъятия компании не одномоментный и может сопровождаться высокой волатильностью в акциях. Плюс стоит понимать, что могут изымать отдельные активы Русагро, а не всю компанию, поэтому неопределенность здесь продолжает оставаться высокой. Но в случае, если по итогам процесса в Русагро действительно сменится мажоритарий с Мошковича на государство, это действительно может привести к переоценке акций компании, так как сейчас их рыночная цена отражает в первую очередь корпоративные риски, а не реальную стоимость бизнеса. ---- Успели зайти в акции Русагро или пока осторожничаете? $RAGE #RAGE #Русагро

Отчет Газпрома: дивидендов не ждите. Компания Газпром представила отчет по МСФО за 2025 год и в целом он вышел нейтральным. Выручка снизилась на 9% г/г, EBITDA на 6%, а чистая прибыль подросла на 7% из-за положительных курсовых разниц за счет переоценки долга. В плюс компании стоит отметить, что свободный денежный поток значительно улучшился, а общий долг компании удалось удержать на плюс/минус прошлогоднем уровне. При этом из-за сокращения EBITDA долговая нагрузка выросла, соотношение чистый долг/EBITDA по итогам года 2,1х против 1,8х на конец прошлого года, что уже достаточно много. Многих наверняка волнует вопрос, выплатит ли компания дивиденды по итогам 2025 года, и здесь мы акционеров компании вряд ли обрадуем, так как по нашему мнению такая вероятность с учетом опубликованной отчетности не очень высокая. Однако по итогам 2026 года на фоне роста цен на энергоносители из-за ирано-израильского конфликта ситуация для Газпрома может измениться в лучшую сторону. Финансовые показатели по итогам 2026 года могут продемонстрировать существенный рост, и на этом, на наш взгляд, выплата дивидендов уже в 2027 году за 2026-й будет гораздо более вероятна, чем выплата дивидендов по итогам 2025-го года в этом году. Хотя гипотетически в условиях дефицита бюджета государства может принять решение об изъятии кэша несколько авансом с учетом текущей сильной рыночной конъюнктуры. С учетом опубликованной отчетности таргет по акциям Газпрома остается без изменения, около 180 рублей за акцию на горизонте года. А посмотреть таргеты по другим акциям российского рынка можно как всегда в нашем боте Помощник инвестора в телеграм. Пользуйтесь, коллеги, это абсолютно бесплатно. --- Держите акции Газпрома? Какую долю? $GAZP #GASP #Газпром

Облигации ПГК — стоит ли брать и держать до погашения? Вообще на наш взгляд это достаточно надежный эмитент с хорошим кредитным качеством. Кредитный рейтинг у них АА(RU) с прогнозом «стабильный» от Эксперт РА и НКР. Компания является крупным железнодорожным оператором в сфере грузоперевозок, управляет парком более чем из 200 тысяч вагонов, что составляет около 12% в структуре вагонного парка РФ. Помимо непосредственно перевозок, компания занимается логистикой, экспедированием, а также ремонтом подвижного состава, обслуживая крупнейшие промышленные и добывающие предприятия страны. Если смотреть отчетность компании, то по итогам 2025 года видно, что низкая стадия цикла на них тоже влияет, но пока ничего критичного там нет. Выручка снизилась на 9,4% г/г на фоне снижения объема ж/д перевозок, операционная прибыль упала на 35,6% г/г на фоне снижения выручки при росте операционных расходов. Чистый долг вырос на 40%, но долговая нагрузка остается на приемлемом уровне: соотношение чистый долг/EBITDA 2.36х, а коэффициент покрытия процентных платежей на приемлемом уровне 2.0х. При этом структура долга у них хорошая, доля краткосрочных долгов всего 9,0%. Ликвидность остаётся комфортной: текущая ликвидность 1,67, срочная — 1,65. Денежные средства и депозиты составляют 40,2 млрд рублей, что покрывает почти все краткосрочные долги. Поэтому каких-либо рисков по рефинансированию или обслуживанию текущих платежей в моменте мы там не видим. Поэтому, если предлагаемая доходность и другие параметры их облигаций вас устраивают, на наш взгляд, держать их вполне можно. _____________ Держите облигации этого эмитента? Какие выпуски? #ПГК

Рейтинг Биннофарма под наблюдением: держать или выходить, пока не поздно? 14 апреля 2026 года рейтинговое агентство Эксперт РА установило статус под наблюдением по рейтингу кредитоспособности Биннофарма, что предполагает высокую вероятность рейтинговых действий в ближайшее время. Если смотреть пресс-релиз рейтингового агентства, то они пишут, что установление статуса «под наблюдением» обусловлено повышением уровня долговой нагрузки и недостаточными результатами группы компаний ООО «Биннофарм Групп» по итогам 6 месяцев 2025 года, а также потенциальными рисками недостижения показателей, заложенных в рейтинговую модель в ходе последней актуализации кредитного рейтинга Группы. То есть, иными словами, рейтинговое агентство хочет посмотреть на отчет по МСФО за полный 2025 год и на основании него принять решение. Отчет компания уже опубликовала, если его смотреть, то мы увидим, что выручка компании выросла на 4,7% год к году, до 36,9 млрд рублей, EBITDA — на 10,2%, однако чистый убыток компании увеличился до 2,7 миллиарда рублей, общий долг компании вырос на 51%, а коэффициент покрытия процентных платежей менее единицы. В условиях отрицательного свободного денежного потока, конечно, это может привести к снижению кредитного рейтинга компании. При этом надо понимать, что за Биннофармом стоит материнская АФК Система, которая спасала даже Сегежу, у которой все гораздо хуже. И до тех пор, пока сама Система может перекредитовываться, скорее всего, они будут пытаться помогать и Биннофарму. Но риски тут, безусловно, повышенные, поэтому, на мой взгляд, такое можно держать только инвесторам с повышенной терпимостью к риску. —————— Держите облигации Биннофарма в своем портфеле? #Биннофарм

Норникель: отчет за первый квартал 2026 года и перспективы акций Компания Норникель отчиталась за первый квартал 2026 года, и отчет вышел в целом в рамках ожиданий. Производство никеля осталось почти на уровне прошлого года — 42 тыс. тонн, символический рост на 0,3%. По производству меди снижение на 10%, по палладию — минус 18%, по платине — минус 24%. Компания объясняет это высокой базой прошлого года и перераспределением объемов между кварталами. При этом важно отметить, что падение выпуска меди отчасти компенсировано Забайкальским дивизионом, который увеличил производство меди в концентрате на 6% благодаря росту переработки руды и содержания металла. Что касается металлов платиновой группы, здесь снижение также связано с эффектом высокой базы первого квартала прошлого года и плановым сдвигом объемов. В Заполярном дивизионе завершен важный этап развития рудника «Скалистый» — на глубине полтора километра построена сбойка для транспортировки руды, что приближает выход шахты «Глубокая» на проектную мощность. Кроме того, в рафинировочном цеху Кольской площадки начались пусконаладочные работы по проекту совершенствования переработки файнштейна, который должен сократить потери драгоценных металлов. С учетом всех этих мероприятий компания подтверждает производственный прогноз на 2026 год. По итогам года целиком Норникель ожидает, что производство никеля будет на уровне 193–203 тыс. тонн, меди - 336–356 тыс. тонн, палладия - 2 415–2 465 тыс. унций, а платины - 616–636 тыс. унций. Исходя из этих производственных прогнозов и исходя из текущего состояния рынка металлов группы Норникеля мы полагаем, что акции компании в моменте торгуются с некоторой недооценкой относительно своей справедливой цены — около двухсот рублей за акцию на горизонте года. И в целом на перспективы инвестирования в Норникель с учетом текущих вводных мы смотрим достаточно оптимистично. Коллеги, напоминаю, что посмотреть таргеты по другим акциям, прогнозы по дивидендам и найти много другой полезной информации по инвестированию можно в нашем сервисе Помощник инвестора в телеграм. Сервис абсолютно бесплатный, пользуйтесь, коллеги. ---- Уже держите Норникель или только присматриваетесь? $GMKN #GMKN #Норникель

Северсталь отчиталась за 2025 год: прибыль почти ноль. А что у других? Компания Северсталь представила отчет по МСФО и он вышел очень слабым. Выручка упала на 19%, EBITDA — на 54%, а чистая прибыль практически обнулилась до 57 миллионов рублей. Денежные средства на счетах сократились с 38 до 5 миллиардов рублей. Свободный денежный поток остаётся отрицательным: минус 40 миллиардов. Доля высокомаржинальной продукции в продажах снизилась, выручка падает быстрее объёмов. Операционные показатели тоже не радуют: продажи труб большого диаметра рухнули вдвое, оцинкованного проката — на 25%, проката с полимерным покрытием — на 35%. Фактически мы наблюдаем картину полноценного кризиса в отрасли, когда после прошлогоднего снижения спроса на продукцию металлургов и снижения цен на нее в этом году вместо стабилизиации мы наблюдаем уже новый виток снижения спроса и снижения цен на продукцию металлургов. И если Северсталь — изначально финансово крепкая компания начинает чувствовать себя достаточно тяжело и сильно сокращает свою кубышку, то надо понимать, что у других представителей сектора, у которых изначально было более слабое финансовое положение дела идут хуже. Это видно даже по загрузке производственных мощностей. Если говорить про Северсталь, то они сохранили загрузку своих производственных мощностей на уровне 100%, а вот у ММК для сравнения в этом году загрузка производственных мощностей снизилась с прошлогодних 70-80% до 60%, потому что у них степень вертикальной интеграции ниже и в условиях снижения спроса и снижения цен успешно конкурировать с той же Северсталью они не могут. Именно поэтому грамотные инвесторы при входе в низкую стадию цикла стараются держать наиболее финансово крепких игроков в своем портфеле и заранее снижать долю циклических активов, показатели которых в низкую стадию цикла страдают сильнее всего. С учетом опубликованной отчетности таргет по акциям Северстали остается без изменения, около 820 рублей за акцию на горизонте года, но при этом мы видим риски его снижения на полугодовом отчете в случае если ситуация продолжит дополнительно ухудшаться. А посмотреть таргеты по другим акциям на Московской бирже можно как всегда в нашем телеграм канале в бесплатном боте Помощник инвестора. ---- Держите эмитентов-металлургов? Какие компании? $CHMF #CHMF #Северсталь

Северсталь отчиталась за 2025 год: прибыль почти ноль. А что у других? Компания Северсталь сегодня представила отчет по МСФО и он вышел очень слабым. Выручка упала на 19%, EBITDA — на 54%, а чистая прибыль практически обнулилась до 57 миллионов рублей. Денежные средства на счетах сократились с 38 до 5 миллиардов рублей. Свободный денежный поток остаётся отрицательным: минус 40 миллиардов. Доля высокомаржинальной продукции в продажах снизилась, выручка падает быстрее объёмов. Операционные показатели тоже не радуют: продажи труб большого диаметра рухнули вдвое, оцинкованного проката — на 25%, проката с полимерным покрытием — на 35%. Фактически мы наблюдаем картину полноценного кризиса в отрасли, когда после прошлогоднего снижения спроса на продукцию металлургов и снижения цен на нее в этом году вместо стабилизиации мы наблюдаем уже новый виток снижения спроса и снижения цен на продукцию металлургов. И если Северсталь — изначально финансово крепкая компания начинает чувствовать себя достаточно тяжело и сильно сокращает свою кубышку, то надо понимать, что у других представителей сектора, у которых изначально было более слабое финансовое положение дела идут хуже. Это видно даже по загрузке производственных мощностей. Если говорить про Северсталь, то они сохранили загрузку своих производственных мощностей на уровне 100%, а вот у ММК для сравнения в этом году загрузка производственных мощностей снизилась с прошлогодних 70-80% до 60%, потому что у них степень вертикальной интеграции ниже и в условиях снижения спроса и снижения цен успешно конкурировать с той же Северсталью они не могут. Именно поэтому грамотные инвесторы при входе в низкую стадию цикла стараются держать наиболее финансово крепких игроков в своем портфеле и заранее снижать долю циклических активов, показатели которых в низкую стадию цикла страдают сильнее всего. С учетом опубликованной отчетности таргет по акциям Северстали остается без изменения, около 820 рублей за акцию на горизонте года, но при этом мы видим риски его снижения на полугодовом отчете в случае если ситуация продолжит дополнительно ухудшаться. А посмотреть таргеты по другим акциям на Московской бирже можно как всегда в нашем телеграм канале в бесплатном боте Помощник инвестора. ---- Держите эмитентов-металлургов? Какие компании? $CHMF #CHMF #Северсталь

Ленэнерго, Россети, МОЭСК: у кого из сетевиков дивиденды все же возможны? Тема перехода от тарифного софинансирования инвестпрограмм электросетевых компаний к приоритетному направлению их прибыли на инвестиционные цели публично не обсуждается во власти с осени прошлого года, и непонятно какой позиции правительство сейчас придерживается по этому поводу. На наш взгляд, больше похоже на то, что минимум у части компаний дивиденды все же будут в обычном размере. Например, если смотреть отчетность тех же Ленэнерго, то у них сумма покрывается и чистой прибылью, и свободным денежным потоком и накопленным на счетах кэшем. Поэтому, даже если там действительно будет какая-то директива по приоритету инвестиций относительно дивидендов, здесь по логике дивиденды пострадать не должны. Но от компании к компании ситуация различается. Например, у Россети Центр и Приволжье свободного денежного потока на выплату дивидендов уже не хватает. Не то чтобы они с учетом их крепкого финансового положения не могут позволить себе выплату дивидендов, но вопросы тут уже появляются , особенно если регулятор все же начнет требовать более жесткой экономии на фоне масштабных капитальных затрат в отрасли. А если смотреть МОЭСК, то у них из этой тройки инвестпрограмма самая масштабная — 36% от выручки и даже выше, чем их EBITDA. Накопленный кэш у них около 13% от размера расходов на инвестпрограмму в этом году, поэтому вот тут, например, можно себе представить ситуацию, при которой конкретно им скажут дивиденды не выплачивать и пустить накопленный кэш на инвестпрограмму, а не на выплату дивидендов. Соответственно, на наш взгляд, вопрос в целом остается открытым, и, судя по отчетам, некоторые компании сектора действительно в зоне риска. ---- Кого из сетевиков держите в своем портфеле? Как считаете, дивидендам быть или нет?

Промомед отчитался за 2025: рост любой ценой. Компания Промомед отчиталась за 2025 год и отчет вышел сильным. Цифры впечатляют: выручка выросла на 75% и достигла 37,6 миллиарда рублей, EBITDA выросла на 86% до 15,3 миллиарда рублей, чистая прибыль — в два с половиной раза, до 7,2 миллиарда рублей. Рентабельность по EBITDA достигла 41%, долговая нагрузка снизилась до 1,65х. Драйверы роста — сегменты эндокринологии и онкологии, при этом доля инновационных препаратов выросла до 74%, а биотехнологических — до 72%. Но у всего есть своя цена, в том числе и у этого роста. Свободный денежный поток снова отрицательный: минус 4,3 миллиарда рублей. Промомед тратит на исследования и разработки (2,7 млрд рублей, + 90% г/г) и капитальные затраты (1,9 млрд. рублей, -29,4% г/г) больше денег, чем генерирует от операционной деятельности после уплаты процентов. Дебиторка выросла до 22 млрд рублей, что составляет уже 59% от выручки, запасы — на 85%, до 11,6 миллиарда рублей, что замораживает оборотный капитал. Компания активно использует краткосрочные кредиты, доля которых превысила 50%, при этом структура долга сместилась в сторону краткосрочных обязательств, а концентрация на четырех крупных дистрибьюторах сохраняется, создавая классические риски для производителя с длинными отсрочками платежа. То есть компания использует тактику агрессивного роста, что несколько ослабляет баланс компании, но позволяет Промомеду расти с очень хорошими темпами роста по выручке. При этом гайденс Промомеда на 2026 год также сильный. Компания ожидает рост выручки 60% и рентабельность по EBITDA на уровне 45%. С учетом опубликованной отчетности таргет по акциям Промомеда повышен до 650 рублей за акцию на горизонте года. Кстати посмотреть справедливую цену других акций по нашим расчетам можно как всегда в нашем телеграм канале в боте Помощник инвестора. ---- Держите Промомед в своем портфеле? $PRMD

Отчет-кошмар Сегежи: 36 млрд потеряны на ветер Компания Сегежа опубликовала отчет за 2025 год, и отчет вышел достаточно слабым. Выручка упала на 12%, до 89,2 млрд рублей, а реальная EBITDA стала глубоко отрицательной — минус 45,5 млрд рублей. Компания показывает скорректированные цифры, исключая 36 миллиардов обесценения, и даже пытается представить это как стабилизацию, но с этим можно поспорить. Деньги реально потеряны на замороженных проектах и списании активов, то есть это не бумажное обесценение, а списание ранее понесенных и капитализированных расходов. Речь идет о консервации лесопильного завода, полной заморозке строительства целлюлозно-бумажного комбината на северо-западе, где была списана проектная документация на 6,6 млрд, а также о списании 15,5 млрд рублей прав аренды лесных участков в Сибири. Процентные расходы составили 25,5 млрд рублей, а операционный денежный поток остался отрицательным на уровне 26,4 млрд. Даже после сокращения чистого долга вдвое после огромной допэмиссии в прошлом году, когда было привлечено 51 млрд живыми деньгами и еще 36,3 млрд долга конвертировали в акции, компания не зарабатывает на его обслуживание. Ликвидность на нуле — всего 3 млрд рублей на счетах, что меньше одного квартального платежа по процентам. Ковенанты нарушены, аудитор предупреждает о риске непрерывности деятельности. Поэтому положение у компании по-прежнему критическое, собственный капитал практически обнулен накопленными убытками, и выживает она исключительно за счет поддержки от материнской АФК Система. Кстати, интересно, что, несмотря огромные проблемы компании, о которых давно известно, акции Сегежи продолжают торговаться прилично дороже своей справедливой цены около 57 копеек за акцию на горизонте года. Вероятно, что в связи с их низкой инвестиционной привлекательностью рынок в данном случае делают в основном спекулянты-технари, которые просто торгуют от нижней границе боковика к верхней и не сильно озабочены фундаментально обоснованной справедливой ценой акций. И для новичков это просто отличный пример того, что когда акция малоликвидная и малоинтересная для инвесторов, ее фактическую цену определяют спекулянты, и из-за этого бывает такое, что рыночная цена акции длительное время находится необоснованно высоко относительно справедливой стоимости акции. Правда, в большинстве таких историй через какое-то время фундаментал все же побеждает. Можно в качестве примера послушать, что мы говорили про акции Глобалтрак или про Лензолото, когда они торговались дороже своего таргета, и посмотреть чем в итоге закончилась эта история. ---- Как считаете, сможет Система вытянуть Сегежу из долгового болота? $SGZH