Профиль инвестора Capitalizer | Тинькофф Инвестиции Пульс

Фондовый рынок не умер: он просто требует другой математики Российский фондовый рынок переживает непростые времена. Индекс МосБиржи, зажатый в тиски жесткой денежно-кредитной политики и высокой ключевой ставки, регулярно обновляет локальные минимумы. В этих условиях среди частных инвесторов начинают доминировать уныние и пассивный пессимизм. ❗️ Однако кризис классического портфельного инвестирования (купи и держи акции РФ) — это не кризис возможностей в целом. Пока широкий рынок падает, фьючерсные стратегии показывают двузначную доходность. Яркий пример, стратегия , которая за последние 12 месяцев принесла 36% годовых. В чем секрет устойчивости? В полном отказе от попыток «ловить дно» в локальных акциях и переходе на высоколиквидные глобальные деривативы — индекс Nasdaq и фьючерсы на природный газ. ✅ Почему эта комбинация работает, когда остальной рынок падает? Успех стратегии в периоды рыночного спада строится на двух фундаментальных факторах: технологическом росте и волатильности котировках природного газа. 1. Индекс Nasdaq: ставка на структурный рост цифровой экономики Попытки инвестировать в локальный бизнес сейчас сопряжены с целым букетом внутренних рисков: от роста налоговой нагрузки до запредельной стоимости обслуживания корпоративного долга. Глобальный технологический сектор через индекс Nasdaq живет в совершенно иной реальности. Мировая цифровая экономика и бум искусственного интеллекта развиваются изолированно от макроэкономических циклов внутри России. Использование расчетных фьючерсов на зарубежные индексы позволяет зарабатывать на динамике глобального рынка, полностью избегая рисков блокировки подлежащих активов. Это «чистый контракт» на движение цены. 2. Фьючерсы на природный газ и монетизация волатильности Газ один из самых цикличных и эмоциональных товаров в мире. Для классического инвестора его непредсказуемость это кошмар, но для системного трейдинга идеальная среда. В отличие от акций эмитентов, у фьючерса на газ нельзя отменить дивиденды, у него не может испортиться корпоративное управление или накопиться долг. ✅ Время, когда можно было просто купить индекс ММВБ и собирать дивиденды, временно ушло. Сегодня устойчивость капитала обеспечивают математическая дисциплина, уход от инфраструктурных рисков отдельных компаний и фокус на инструменты с высокой естественной волатильностью. Рынок не умер — он просто требует другой Алгебры

Успех как алгоритм: почему России необходим холодный расчет по правилам хедж фонда После пятнадцати лет работы в портфельном управлении я все чаще прихожу к мысли, что многие принципы, которые применяются на финансовом рынке, могут быть полезны не только инвестору, но и государству. Портфельный управляющий ежедневно работает с неопределенностью: оценивает риски, распределяет капитал, ограничивает убытки, отказывается от эмоциональных решений и проверяет каждую идею через расчет. В этом смысле управление страной и управление крупным инвестиционным портфелем имеют больше общего, чем может показаться на первый взгляд. И там, и там ресурсы ограничены. И там, и там ошибка в оценке рисков может дорого стоить. И там, и там успех определяется не силой желания, а качеством стратегии, дисциплиной исполнения и способностью принимать решения на основе данных. Именно поэтому в День России хочется говорить не только о символах, истории и чувствах, но и о более практичном вопросе: какие управленческие принципы нужны стране, чтобы быть устойчивой, конкурентоспособной и эффективной в мире, где побеждают не эмоции, а расчет. ✅ Эмоции как источник управленческой ошибки Эмоции сами по себе не являются слабостью. Они формируют энергию общества, чувство принадлежности и готовность двигаться вперед. Проблема начинается тогда, когда эмоции становятся основой управленческих решений. Гордость, обиды, импульсивные реакции, исторические сентименты и стремление к сиюминутному медийному эффекту могут искажать реальную картину мира. В результате ресурсы направляются не туда, где они создают максимальную отдачу, а туда, где эффект выглядит наиболее заметным в моменте. Государству сегодня особенно необходим холодный прагматизм. В условиях жесткой глобальной конкуренции выигрывает не тот, кто громче доказывает свою правоту, а тот, кто точнее рассчитывает издержки, выгоды, риски и временные горизонты. Побеждают системы, способные меньше реагировать на шум и больше работать с данными. ✅ Государство как портфельная система Портфельный управляющий не ставит весь капитал на одну идею, какой бы привлекательной она ни казалась. Он диверсифицирует риски, следит за ликвидностью, оценивает цену капитала, регулярно проводит ребалансировку и заранее определяет уровень допустимых потерь. Такой же подход необходим и государству. Экономика, инфраструктура, образование, наука, оборона, демография, энергетика и технологии — это элементы большого национального портфеля. Каждый из них требует капитала, внимания и управленческой дисциплины. Ошибка в одном направлении может быть компенсирована силой другого, но только если система построена осознанно, а не хаотично. Качественный рывок и рост благосостояния возможен тогда, когда управление становится менее эмоциональным и более системным. Необходима модель, в которой решения принимаются не под влиянием текущего информационного шума, а на основе долгосрочной стратегии, измеримых показателей и постоянной оценки эффективности. Заметьте, как действуют США в конфликте вокруг Ирана. Когда издержки дальнейшей эскалации — военные, экономические, политические и рыночные — становятся слишком высокими, даже сверхдержава вынуждена остановиться и пересчитать сценарий. Это не слабость, а прагматизм. Сильная система отличается не тем, что всегда идет до конца, а тем, что умеет вовремя остановить убыточную позицию. Сильная страна, как и сильный управляющий, должна уметь не только открывать позицию, но и вовремя закрывать ее, если цена продолжения становится выше ожидаемой доходности. Эмоции могут задавать энергию движения, но траекторию должен определять расчет. Будущее принадлежит не тем, кто ищет оправдания в прошлом, а тем, кто способен строить настоящее на основе холодного расчета, ответственности и долгосрочного мышления.

В прошлом году вышел материал на основных инфо площадках о цикличности цен на природный газ и был сделан прогноз о том, что ранее 2027 года дефицит и рост цены устойчивый ожидать не стоит. Прогноз остается без изменений. Привожу краткие выдержки из статьи... Как рынок природного газа готовится к дефициту в 2027 году и когда прогнозируется наступление фазы избытка? В настоящее время рынок природного газа США находится в стадии избытка. Добыча достигает исторического максимума — около 107 млрд. куб. футов в сутки, запасы превышают норму (3,6 трлн куб. футов), а структура фьючерсной кривой остается в режиме широкого контанго — примерно 30% от спота к фьючерсу (near out), истекающему в октябре 2025 года и следующим за ближайшим октябрьским фьючерсом. Такая ситуация давит на спотовые цены (в районе $3.10 за MMBtu) и создает ощущение, будто дешевый газ надолго. Однако история рынка показывает обратное: периоды изобилия всегда становятся отправной точкой следующего ценового цикла. Рассмотрим, как проявляется установление баланса на рынке природного газа в 2026 году и признаки прогнозируемого зарождения дефицита к 2027 гг.: Замедление добычи. После двух лет рекордного бурения компании начали сокращать активность. Количество газовых буровых установок по данным Baker Hughes за 2025 год снизилось примерно на 15% по сравнению с 2023-м. Новые скважины не успевают компенсировать падение дебитов старых, и общий прирост добычи замедляется. Опыт прошлых циклов — 2012, 2016 и 2020 годов — показывает, что после спада бурений рынок обычно переходит к снижению добычи с лагом в 1,5–2 года. Это значит, что в 2027 году добыча, скорее всего, начнет постепенно падать. Экспорт как новая точка давления. Одновременно с замедлением добычи в США расширяется экспортный канал. Так, в 2026–2027 годах в США вводятся сразу несколько крупных СПГ-заводов — Golden Pass, Plaquemines, Corpus Christi Stage III, Port Arthur и Driftwood LNG. В результате экспортные мощности увеличатся примерно на 6–7 млрд куб. футов в сутки, или почти на 6–7 % от всей американской добычи. К 2028 году общий экспорт газа (в виде СПГ и по трубопроводам) может достигнуть 20 % национального производства. Иными словами, каждый пятый кубометр американского газа будет уходить за рубеж — главным образом в Европу и Азию, где цены в два-три раза выше внутренних. Рост спроса внутри США. Внутреннее потребление газа в США продолжает расти за счет энергетического перехода. Газ уверенно вытесняет уголь из генерации — уже сейчас его доля в производстве электроэнергии превышает 40 %, а новые газовые станции продолжают вводиться в строй. Промышленность также активно использует дешевый газ: химия, удобрения, металлургия. Этот дополнительный спрос прибавляет по 1–1,5 млрд куб. футов в сутки ежегодно. Если сложить эти тенденции, то картина становится более прогнозируемой. Предложение природного газа на фоне сокращения буровой активности начинает медленно сокращаться, а экспорт и внутренний спрос постоянно растут. При этом запасов газа в хранилищах с каждым годом становится чуть меньше. По текущим оценкам, к концу 2026 года рынок выйдет из состояния избытка и войдет в баланс, а к 2027–2028 годам — уже в фазу умеренного, но устойчивого дефицита. К этому моменту добыча может снизиться до около 103 млрд куб. футов в сутки, экспорт вырасти до 20 млрд куб. футов, запасы сократятся ниже 3,4 трлн куб. футов, а цены на природный газ стабилизируются в диапазоне $ 4– 5 за MMBtu, при этом в холодные зимние месяцы возможны всплески до $7–8. Предложенная прогнозная динамика полностью соответствует закономерностям прошлых лет и совпадает с исторической логикой цикла. Так было в 2012–2014, 2016–2018 и 2020–2022 годах, когда рынок проходил путь от глубокого избытка и минимальных цен к дефициту и резкому росту котировок за 24–36 месяцев. Следовательно, 2023 — 2024 год можно рассматривать как нижнюю точку текущего цикла, а 2027–2028 годы — как вероятный период его нового ценового подъема.

Как торговать фьючерсами на природный газ и не только : на примере стратегии Алгебра Дорогие подписчики, меня часто спрашивают, почему стратегия не торгует исключительно природным газом, несмотря на высокую доходность этого сегмента. Вопрос логичный. С момента запуска стратегии на платформах автоследования операции с природным газом показали доходность порядка 50–70% за два года. При весе инструмента в портфеле около 26% вклад природного газа в общий результат стратегии можно оценить примерно на уровне 15–20%. На первый взгляд может показаться, что если инструмент приносит такую доходность, то его долю в портфеле нужно просто увеличить. Однако в профессиональном портфельном управлении решение принимается не только по ожидаемой доходности, но и по риску, волатильности, просадкам, маржинальным требованиям и корреляции с другими инструментами. Кроме того, ответ кроется в самой природе торговли природным газом. Стратегия не строится на краткосрочных попытках угадать погоду или поймать отдельное резкое движение цены. Это не внутридневная спекуляция и не ставка «всё на один инструмент». Торговля природным газом в рамках Алгебры основана на среднесрочных сезонных циклах и особенностях фьючерсной кривой. Как правило, позиция удерживается от 3 до 9 месяцев. Задача стратегии — захватить сильные сезонные движения и выторговать премию, которая периодически возникает в структуре фьючерсных цен. Такой подход ближе не к розничной спекуляции, а к портфельному управлению, характерному для крупных хедж-фондов. Крупный капитал редко пытается зарабатывать на случайных краткосрочных колебаниях. Он постепенно аккумулирует позиции, использует средне- и долгосрочные циклы, оценивает структуру рынка и ищет неэффективности во фьючерсной кривой. Именно такой подход применяется в стратегии Алгебра. Отдельно важно сказать о размере позиции. Доля природного газа в портфеле определяется не произвольно и не исходя из желания максимизировать доходность одного инструмента. При выборе веса я исхожу из его исторической волатильности и подбираю размер позиции таким образом, чтобы природный газ не повышал целевой уровень волатильности портфеля в целом. Иными словами, если инструмент обладает высокой потенциальной доходностью, но одновременно имеет высокую амплитуду ценовых колебаний, его доля должна быть ограничена. Это позволяет сохранить баланс между доходностью и риском. Природный газ может быть сильным источником прибыли, но при чрезмерном весе он способен превратить всю стратегию в зависимость от одного волатильного рынка. Поэтому природный газ занимает важное, но контролируемое место в портфеле. Его задача — не заменить собой всю стратегию, а быть одним из независимых источников доходности. При текущем весе он способен существенно влиять на результат, но при этом не разрушает общую риск-модель портфеля. Такой подход позволяет стратегии участвовать в сильных сезонных движениях природного газа, но не становиться полностью зависимой от них. Это особенно важно, потому что рынок газа подвержен резким изменениям из-за погоды, запасов, спроса на электроэнергию, экспорта СПГ и структуры фьючерсной кривой. В результате Алгебра не является стратегией торговли только природным газом. Это портфельная стратегия, где природный газ — один из ключевых, но не единственный источник доходности. Его вес ограничен не потому, что инструмент недостаточно интересен, а потому что управление риском важнее максимальной концентрации в одной идее. Главная задача стратегии — не показать максимальный результат любой ценой, а сохранить устойчивую архитектуру портфеля, где разные источники доходности дополняют друг друга и не приводят к избыточному росту общей волатильности.

Курс, которого нет: почему по разнице процентных ставок доллар «должен» стоить 110 рублей ✅ Мысленный эксперимент на один доллар Вернёмся в январь 2010 года. Доллар тогда стоил 30,19 рубля. Представим инвестора с одним долларом и двумя дорогами. Первая дорога: оставить доллар в долларах и получать долларовую ставку, которая в США почти всё десятилетие держалась у нуля. Вторая дорога: обменять доллар на рубли и положить под рублёвую ставку, которая почти всегда была заметно выше. Если рублёвая доходность стабильно выше, а курс при этом стоит на месте, возникает почти бесплатный обед: занимай дёшево в долларах, держи дорого в рублях, клади разницу в карман. Рынок такие обеды не любит. Чтобы лазейку закрыть, рубль обязан постепенно слабеть ровно на величину избыточной ставки. Тогда повышенный процент по рублю съедается ослаблением курса, и обе дороги приводят в одну точку. Справедливый курс по паритету ставок не прогноз цены на нефть и не гадание о санкциях, а ответ на один вопрос: каким должен быть курс, чтобы рублёвый и долларовый капитал приносили одинаковую валютную доходность. ✅ Как считается «справедливый» курс Принимаем за старт курс доллара за рубли в начале 2010 года. Каждый год умножаем его на отношение «единица плюс рублёвая ставка» к «единице плюс долларовая ставка». За шестнадцать с лишним лет множители накапливаются, и курс плавно ползёт вверх. Ставки взяты официальные. По рублю это ставка рефинансирования до сентября 2013 года и ключевая ставка Банка России после, вплоть до нынешних 14,5% с 27 апреля 2026 года. По доллару взята эффективная ставка ФРС, которая к маю 2026 года составляла около 3,6%. Разница между ними в разные годы колебалась от примерно 5 до 15 процентных пунктов, и именно она толкает модельный курс наверх. Результат получается гладким, почти скучным. Модельная линия не знает ни паники, ни эйфории: 32 рубля к концу 2010 года, около 49 к концу 2015 года, 82 к концу 2023 года и наконец 110 к июню 2026 года. Никаких обвалов и взлётов, только ровный подъём, продиктованный разницей в цене денег. Теперь наложим на эту гладкую линию реальность (см. график). Фактический курс ведёт себя совершенно иначе: рваный, нервный, с провалами и отскоками. Почти весь нынешний разрыв между моделью и фактом сложился за последние полтора года. Модельная линия продолжала карабкаться вверх, подгоняемая рекордно высокой ключевой ставкой, а фактический курс пошёл в обратную сторону. К июню 2026 года рубль оказался примерно на треть крепче, чем велит арифметика паритета. ✅ О чём говорит расхождение между справедливым и реальным курсом Расхождение между котировками на графике имеет вполне конкретный финансовый смысл. Перед нами накопленная доходность кэрри-трейда в рубле. Рубль до 2024 года вёл себя не как валюта, как валюта, которая платит премию и не отдаёт её обратно через курс. Начиная с 2024 года дисбаланс в модельном курсу по паритету процентных ставок начал ускоряться и достиг 33%. Почему рынок так долго не закрывает лазейку, понятно из списка нерыночных факторов и связано с ограничениями на движение капитала, сжатый импорт, вынужденный приток экспортной валютной выручки, высокая ключевая ставка и административная поддержка курса. Все вместе указанные факторы держат рубль крепче, чем диктует чистая разница в стоимости денег. Справедливый курс 110 не означает, что доллар завтра подорожает до указанной отметки. Он означает другое: при свободном рынке и равном отношении к рублю и доллару накопленная разница ставок давно должна была увести курс туда. Раз курс держится у 73, рубль сегодня аномально силён относительно собственной процентной истории. Модель паритета ставок не приговор и не прогноз на завтра, а ориентир: линия монетарной справедливости, относительно которой удобно измерять, насколько далеко ушёл реальный курс.

📊 Насдак вырос с начала года на 20% и особенности управления позициями в стратегии Алгебра Инвестиционный фонд Invesco QQQ Trust, отслеживающий индекс Nasdaq-100, показывает стабильный рост. По итогам мая его доходность с начала года превысила 20%, а стоимость акции зафиксировалась на уровне 738$. Динамика фонда по-прежнему опережает средние показатели широкого рынка СП500. 📈 Факторы текущего роста Основным драйвером движения вверх остаются сильные финансовые отчеты крупнейших технологических компаний. Инвестиции в развитие искусственного интеллекта и облачных технологий начинают приносить реальную прибыль. Подобная ситуация позволяет инвесторам временно игнорировать жесткую монетарную политику центрального банка и сохранять высокий интерес к сектору BigTech. 🇷🇺 Реализация через российскую инфраструктуру В текущих условиях прямая покупка иностранных активов сопряжена с рисками и ограничениями. Стратегия Алгебра решает эту задачу через комбинацию инструментов. Мы удерживаем длинные позиции в фонде с валютной компонентой и одновременно открываем длинные позиции во фьючерсе на пару доллар рубль. Такая структура позволяет инвесторам участвовать в росте американского технологического сектора и получать валютную переоценку, работая исключительно внутри отечественной биржевой инфраструктуры. 🛡 Управление рисками и концентрация активов При инвестировании в QQQ важно учитывать структуру фонда. Сейчас он характеризуется высокой концентрацией активов, когда всего пять крупнейших компаний занимают около 37% индекса Сильная концентрация создает риск повышенной чувствительности к коррекциям в технологическом секторе. Для минимизации этих рисков в стратегии применяются строгие математические правила: -Доля позиции в фонде через фьючерсы ограничена и не превышает 50% от общего объема портфеля. -Вес позиции автоматически корректируется в сторону уменьшения при росте рыночной волатильности. 🔮 Перспективы рынка Исторические данные за последние пятнадцать лет показывают среднюю доходность технологического сектора на уровне около 18% годовых. При этом на текущих ценовых пиках вход в рынок требует взвешенного подхода, поэтому автоматизированное управление рисками в рамках стратегии Алгебрапозволяет сглаживать колебания портфеля. ✅ Автоматизация ролловера и минимизация рисков проскальзывания В стратегии Алгебра также оценивается фьючерсная кривая по всей доступной на ММВБ линейке контрактов и в случае появления неэффективности в виде бэквардации процесс переноса (ролловер) позиций получает дополнительный источник доходности. При перекладке фьючерсов оценивается ликвидность с учетом данных терминала и объема заявок в стакане. Таким образом, Алгебра автоматически мониторит рынок в течение торговой сессии и выполняет перенос длинных позиций в наиболее благоприятные периоды для оптимизации доходности.

Фьючерсы на биткоин на Мосбирже»: как держать выгоднее через IBIT или BTC На срочном рынке держать экспозицию на биткоин бесплатно не получится. Фьючерс приходится регулярно перекладывать в следующий контракт, а тот почти всегда дороже, и эта наценка (контанго) формирует реальную плату за удержание позиции. Сейчас такую позицию на Мосбирже можно вести двумя способами: через месячный фьючерс на индекс биткоина (BTC) или через квартальный фьючерс на американский ETF от BlackRock (IBIT). *BTC фьючерс на Индекс Мосбиржи Биткоина (код базового актива BTC, префикс контрактов BT), серии месячные *IBIT — фьючерс на iShares Bitcoin Trust (BlackRock) (код актива IBIT, префикс IB), серии квартальные. Мы посчитали стоимость удержания обоих по официальным данным MoEx ISS за общий период с 18 ноября 2025 по 28 мая 2026. (см графики) Вывод первый: У BTC стоимость удержания составила 17,1% годовых, у IBIT 16,1%. Разница в один пункт логична, поскольку базовый актив один и тот же, и рынок не позволяет ему долго стоить дёшево с одной стороны и дорого с другой. Вывод второй. У BTC контанго дёргается резко, от пика около 30% годовых в начале февраля до провала в 3,4% в апреле. IBIT всё это время держался в узком коридоре. Иными словами, при сопоставимой средней цене IBIT платит её гораздо предсказуемее. Для системного удержания позиции, удобнее IBIT, потому что стоимость предсказуемее, а перекладка нужна реже, всего раз в квартал против ежемесячной у BTC. На конец мая держать BTC обходилось дороже, чем IBIT, 13,4% против 10,4% годовых. При этом позиции целесообразно системно мониторить и иногда перекладывать между двумя контрактами. Дело в том, что корреляция их стоимости удержания невысокая, поэтому периодически выгоднее оказывается именно BTC, особенно когда его контанго резко проседает. Так уже было в апреле, когда стоимость ролловера BTC падала до 3–6% годовых, и в эти окна держать биткоин через BTC было заметно дешевле, чем через IBIT. Таким образом, дисциплинированный инвестор может держать оба контракта на радаре и в моменте выбирать тот, где ролловер дешевле, подбирая дополнительные проценты годовых буквально из воздуха. Описанное отражает картину на текущий момент и на относительно коротком отрезке в полгода. Оба инструмента молодые, рынок только формируется, поэтому в будущем соотношение стоимости удержания вполне может измениться, и сегодняшние выводы стоит периодически перепроверять по свежим данным. Также необходимо учесть, что полноценная синтетическая позиция, которая повторяет владение биткоином как долларовым активом, возможна лишь при добавлении долларовой ноги, то есть при одновременном удержании валютного фьючерса (Si, USD/RUB). Если держать только фьючерсы, привязанные к биткоину, будь то BTC или IBIT, инвестор получает экспозицию к переоценке самого биткоина, но без валютной составляющей. {$BTK6} Данные: MoEx ISS, методология двух ближайших контрактов, дни экспирации исключены.

Когда цифры в отчетах начинают пугать даже самих авторов отчетов, на трибуну выходит уверенный человек в дорогом костюме. Вместо признания ошибок мы слышим успокаивающее: «Происходит плановая донастройка механизмов. Нужно немного потерпеть, и всё заработает как часы». Три главных столпа «донастройки» от топ-чиновников Чтобы понять масштаб лингвистического гипноза, достаточно посмотреть на конкретные примеры из уст первых лиц государства. Словом «донастройка» они умудряются называть вещи, которые в обычном языке означают радикальные перемены или признание системных дыр. Донастройка налоговой реформы от Силуанова. Когда власти решили кардинально перетряхнуть Налоговый кодекс, ввести прогрессивную шкалу НДФЛ, повысить налог на прибыль организаций до 25% и обложить малый бизнес на УСН налогом на добавленную стоимость (НДС), это не назвали «повышением налогового бремени». Антон Силуанов официально окрестил этот процесс «донастройкой налоговой системы». Бизнес и граждане пытаются посчитать новые издержки, а Минфин уверяет: мы просто аккуратно крутим винтики ради «справедливости». Донастройка по Мишустину на рынке труда и образования. Когда в стране обострился жесточайший дефицит кадров, а система среднего профессионального образования (колледжи и техникумы) перестала успевать за реалиями экономики, Михаил Мишустин в отчете перед Госдумой заявил, что «донастройка системы СПО в России продолжается. То есть, когда заводы задыхаются без инженеров и токарей, а выпускники уходят работать курьерами, то это не кризис планирования, а просто затянувшийся процесс «легкой калибровки» обучения. Донастройка экономики от Решетникова. На встрече с президентом глава Минэкономразвития применил термин «донастройка» к ситуации в экономике страны в целом. По оценке чиновника, после периода бурного роста (на 10% за три года) закономерно наступило торможение. Чтобы не использовать пугающие термины вроде «стагнация» или «охлаждение», Решетников назвал этот этап «фазой стабилизации и определенной структурной донастройки». Лингвистический фокус и призрак Перестройки «Донастройка» — гениальный психологический трюк. Метафора внушает нам, что сложнейший государственный аппарат — это высокотехнологичный рояль. Корпус цел, струны на месте, музыканты гениальны, просто пара нот фальшивит. Нужно лишь слегка повернуть колки специальным ключом. Этот термин напрочь стирает ответственность. Невозможно уволить за «донастройку», ведь это не провал, а процесс улучшения. В этой логике: Рост цен и тарифов — это донастройка баланса спроса и предложения. Дефицит кадров — донастройка рынка труда. Падение показателей — временный технический люфт перед неизбежным рывком. Для тех, кто помнит конец 1980-х годов, эта риторика звучит пугающе знакомо. Тогда тоже всё начиналось с безобидных и правильных слов: «ускорение», «хозрасчет» и, наконец, «перестройка». Нам тоже предлагали потерпеть, пока систему «обновят» и «очистят от перегибов». Чем закончился тот глобальный ремонт, знают все. Фундамент не выдержал постоянного подкручивания гаек, и весь дом рухнул под аплодисменты архитекторов процесса. Капитальный ремонт под видом косметического Главная проблема концепции «донастройки» в том, что «донастраивать» можно только то, что изначально работает исправно. Если автомобиль едет ровно, ему балансируют колеса. Но если у него отвалилось дно и заклинило двигатель, называть это «настройкой зажигания» — как минимум цинично. Обществу раз за разом продают образ светлого будущего, которое наступит сразу после завершения текущего раунда регулировки. Но раунды не заканчиваются. Донастройка превратилась в перманентное состояние, в удобную ширму, за которой скрывается нежелание или неспособность проводить реальные, глубокие изменения. Системе нужен честный аудит и капитальный ремонт, а не косметическое подкрашивание фасада. Иначе мы рискуем остаться у разбитого рояля, зато идеально «донастроенного».

Вечный и квартальный фьючерсы USDRUB в апреле 2026 года В апреле 2026 года на фьючерсах доллар рубль сложилась ситуация, при которой фандинг по вечному фьючерсу USDRUBF оказался намного выше контанго по квартальным контрактам. Среднегодовая ставка фандинга составила 21,83% против 6,36% годовых по контанго. (см. диаграмму). В вечном фьючерсе держатели длинных позиции делали значительные выплаты тем, кто удерживает короткие. Подобное расхождение в ставках создавало разные торговые возможности для вечного фьючерса и квартальных фьючерсов. Рассмотрим подробнее статистику фандинга в апреле и реализацию торговых идей/ Керри трейд работал только в квартальном фьючерсе Повышенный фандинг сделал идею кэрри трейда через длинную позицию в вечном фьючерсе нецелесообразной. Держать лонг в USDRUBF было дорого, поскольку фандинг съедал значительную часть потенциальной доходности 14,5% годовых от размещения средств выше ГО в фондах денежного рынка. С квартальным фьючерсом ситуация была более привлекательной. Фьючерсные контракты SiM6 и SiU6 весь апрель находилась в контанго. Дальний сентябрьский контракт стабильно стоил дороже ближнего июньского. Среднее годовое контанго составило 6,36%. Квартальный фьючерс можно было использовать как основу для синтетического долларового депозита. Инвестор мог удерживать фьючерсную позицию на доллар, а свободные рублевые средства сверх гарантийного обеспечения размещает в фондах денежного рынка. В апреле такая конструкция позволяла извлекать 8% годовых в долларах. Вечный фьючерс был интересен для выторговывания фандинга В течение апреля вечный USDRUBF показывал значительные выплаты держателям коротких позиций на уровне 21,8% годовых. Высокий фандинг стимулировал участников рынка сокращать длинные позиции и поддерживал интерес к короткой стороне сделки. Для покупателя вечного фьючерса такая конфигурация была неприятной. За удержание длинной позиции приходилось платить заметно больше, чем стоил перенос позиции через комбинацию квартальных фьючерсных контрактов. Для держателей коротких позиций ситуация открывала отдельную торговую возможность. Например, в качестве первой ноги сделки, можно было держать валютные облигации, резервировать часть кэша под фьючерсную позицию и дополнительно зарабатывать на выплате фандинга, удерживая короткую позицию в вечном фьючерсе (вторая нога сделки). В апреле такая идея могла генерировать доходность до 28% годовых. 21,83% приходилось на фандинг и еще 6% могли давать валютные облигации. *При расчете доходности необходимо учитывать гарантийное обеспечение, риск изменения фандинга и рыночный риск самих облигаций. Квартальный фьючерс в апреле 2026 года больше подходил для конструкции синтетического долларового депозита. Вечный фьючерс был интересен как самостоятельный инструмент для выторговывания фандинга. Посмотрим, что принесет май. {$SiM6}

Дивиденды мира: почему низкая КС не гарантирует инвестбум Снижение ставки само по себе не гарантирует роста фондового рынка. Пока бизнес и инвесторы не получают “дивиденды мира” — прочный мир, стабильные налоги и предсказуемые правила, — капитал остается осторожным, а акции не получают устойчивой переоценки. 1. Спор о ставке — это спор о будущем Спор между реальным сектором и Банком России свелся к цене денег. Александр Шохин говорит о необходимости ставки ниже 10%: без этого инвестиционный аппетит бизнеса не восстановится. Снижение ставки до 14,5% промышленники встретили без энтузиазма: это скорее кислородная маска, чем стимул к росту. Но инвестиции зависят не только от стоимости кредита. Они зависят от стоимости будущего. 2. Почему ставка ЦБ — не вся стоимость капитала Для бизнеса ключевой ориентир — не ставка ЦБ, а WACC, средневзвешенная стоимость капитала: минимальная доходность, которую должен приносить проект, чтобы оправдать деньги кредиторов и акционеров. В WACC входит не только цена долга, но и стоимость собственного капитала — компенсация инвестора за риск. ЦБ может влиять на заемные деньги, но не способен одним решением снизить геополитическую, налоговую и институциональную риск-премию. Если предприниматель закладывает вероятность санкций, валютных ограничений, изменения налогов, проблем с импортом оборудования или расширения конфликта, требуемая доходность проекта может оказаться на уровне 25–30% годовых и выше. Для коротких операций это возможно. Для промышленности — почти нет. 3. Дорогое будущее В условиях неопределенности WACC растет не только из-за дорогого кредита. Он растет из-за дорогого будущего: чем выше риск, тем выше ставка дисконтирования и тем меньше текущая стоимость будущих денежных потоков. Конфликт с Западом и вероятность его расширения — дамоклов меч над долгосрочными инвестициями. Даже если худший сценарий не реализуется сегодня, сама его вероятность меняет поведение бизнеса. Предприниматель сокращает горизонт планирования, избегает необратимых вложений, выбирает оборотный капитал вместо бетона, аренду вместо строительства. Завод нельзя сложить в чемодан. Если завтра изменятся налоги, появятся чрезвычайные сборы или будет нарушен доступ к технологиям и рынкам, экономика проекта может быть переписана за один день. 4. Воспроизводство — да, расширение — под вопросом Снижение ставки важно, но его эффект не стоит переоценивать. Оно может облегчить обслуживание долга, поддержать оборотный капитал, помочь завершить начатые проекты, заменить изношенное оборудование и профинансировать модернизацию. Иными словами, снижение ставки может поддержать воспроизводство основных фондов. Но не означает их масштабного расширения. Есть большая разница между заменой старого станка и строительством нового завода. Первое — поддержание производственной способности. Второе — ставка на будущее. Для второго нужны не только дешевые деньги, но и уверенность, что правила игры сохранятся на срок окупаемости проекта. 5. Что такое дивиденды мира Снжение стоимости капитала возможно только при условии появления дивидендов мира, выраженных экономическим эффектом от снижения риск-премии, удлинения горизонта планирования, стабилизации налоговых ожиданий и возвращение доверия к капитальным вложениям. Инвестору нужен не просто мир как пауза в конфликте. Ему нужен прочный мир, при котором сценарий новой эскалации, санкционного витка или чрезвычайного пересмотра правил перестает быть базовым элементом инвестиционного расчета. Только тогда будущее снова становится предметом финансового моделирования, а не набором стресс-сценариев. Инвестиции начинаются тогда, когда ожидаемая доходность проекта превышает не только цену кредита, но и цену риска. Без дивидендов мира дешевые деньги могут помочь экономике не остановиться. Но они не гарантируют промышленного рывка.

Сравнение фьючерсных кривых газа на ММВБ и NYMEX: российский рынок природного газа игнорирует летнюю бэквардацию На текущий момент рынок природного газа (Henry Hub) демонстрирует низкую волатильность, однако под поверхностью боковика скрывается существенное различие в оценке будущего между российскими и американскими участниками рынка. *Разрыв в структуре фьючерсной кривой летняя Бэквардация в США против Контанго на ММВБ Ключевая аномалия заключается в сезонном позиционировании. В США на NYMEX в ряде контрактов начинает проявляться летняя бэквардация: рынок закладывает локальное напряжение в период пика работы кондиционеров, после чего цены к сентябрю-октябрю начинают снижаться (с $3.18 до $3.14 (см график по данным на 16.30 мск)) Для ММВБ майский контракт нга Наймэкс это апрельский контракт {$NGJ6} (фронт или близжайший к экспирации) На Московской бирже ситуация иная, эффект летней бэквардации полностью отсутствует. Вместо него сохраняется широкое контанго. Каждый последующий контракт торгуется дороже предыдущего без коррекции на осеннее снижение спроса, что создает крутой восходящий наклон кривой. При сопоставлении контрактов виден значительный межрыночный спред: Контракты с экспирацией в апреле: ;MOEX ($2.69) vs NYMEX ($2.67). Спред минимальный: +$0.02. С экспирацией в мае: {$NGK6} MOEX ($2.87) vs NYMEX ($2.81). Спред расширяется до +$0.06. Июньский газ: MOEX ($3.18) vs NYMEX ($3.09). Спред достигает +$0.09 (около 3%). {$NGN6} Контракты с экспирацией после июля расходятся более чем на 8% {$NGU6} *Что это означает на практике для трейдеров Такое расширение спреда и сохранение контанго на ММВБ говорит о том, что локальный рынок закладывает в цену более агрессивный рост. В этой ситуации исключать ценовой спайк (резкий импульсный скачок) в преддверии сезона кондиционирования нельзя — технически рынок к нему готов. Однако важно учитывать, что широкое контанго на ММВБ делает длинные позиции более «дорогими» в удержании. Ключевым фактором для реализации бычьего сценария станет появление сезонного дефицита газа в США в случае повышения спроса на кондиционирование, в противном случае избыточный оптимизм в российских котировках может быть нивелирован рыночным арбитражем.

Фьючерсы на BTC и USDRUB уже позволяют заместить биткойн на кошельке и HODL На прошлой неделе срочный рынок показал очень примечательную ситуацию. В период с 10 по 17 апреля 2026 г. фьючерс на биткойн {$BTK6} 6 стабильно торговался с контанго 6,8% годовых. Так, на закрытие биржи 17 апреля спот по BTC составлял 75 400 пп, а июньский фьючерс 76 400 пп . Фьючерс на пару доллар/рубль в это же время также торговался примерно с тем же контанго 7% годовых. При споте 76 рублей июньский {$SiM6} контракт стоил 76,80. Почему это важно для майнеров и институционального капитала Когда контанго по биткойну и по доллару в сумме оказывается примерно на уровне текущей безрисковой ставки 14% годовых, рынок фактически создает условия для синтетического удержания биткойна в долларах через срочные инструменты ММВБ. Появляется конструкция, которая для части участников уже начинает конкурировать с классической моделью — купил BTC на споте и держишь его на кошельке. Для майнеров, которые строят модель накопления монеты, это особенно важно. Для институционального капитала — тоже. Не всем удобно работать с прямым владением криптой, что создает кастодиальные риски и инфраструктурные ограничения. Срочный рынок предлагает альтернативу, без кошельков, без прямой работы со спотом, но с возможностью удерживать экспозицию на биткойн в долларах. Срочный рынок биткойна постепенно становится не только площадкой для спекуляций, но и инструментом замещения спота. При каких условиях синтетический биткойн действительно работает Синтетический биткойн максимально эффективно работает только при бесплатном ГО — когда обеспечение можно держать под залог ОФЗ или LQDT. Если же ГО приходится вносить кэшем, математика резко ухудшается. Безрисковая ставка начинает работать не на весь капитал, а только на его свободную часть. Подобная ситуация означает, что синтетический BTC уже не равен споту: при ГО 30% инвестор теряет около 4,2 п.п. годовых относительно прямого владения монетой, а минимально требуемая доходность BTC для оправдания такой конструкции поднимается с 14% до 18,2% годовых. Иными словами, без нормальной работы с ГО срочный рынок перестает замещать спот и начинает просто имитировать его с ухудшенной экономикой удержания позиции в биткойне используя инструменты срочного рынка. Срочный рынок биткойна на Мосбирже развивается в правильную сторону. И здесь действительно есть чему поаплодировать. Российский срочный рынок в сегменте фьючерсов на BTC постепенно подходит к состоянию, когда он может быть не только площадкой для краткосрочной спекуляции, но и инструментом замещения спотового владения биткойном. Для рынка это важный шаг в сторону его качественной трансформации. Пока розничный трейдер смотрит на BTC-фьючерс как на инструмент для спекуляций, рынок тихо подобрался к другой функции — к замещению и воспроизведению спота. И если брокер дает нормальную работу с ГО под ОФЗ или LQDT, то для части крупных участников кошелек и прямая покупка монеты уже перестают быть единственным разумным вариантом. Срочный рынок в сегменте фьючерсов на биткойн начинает конкурировать уже с самим спотом. Для страны занимающей 3 место в добыче биткона вполне справедливый и заслуженный результат развития рынка.