Разбор эмитента Балтийский Лизинг: ключевые показатели МСФО, риски по связям бенефициара и мнение по участию в выпуске облигаций 18,75% (YTM до 20,45%). Пост опубликовал mozgin 2026-06-08 06:13

Войти

.06) – разбор эмитента, мнение по участию Эмитент после некоторой невнятной паузы вернулся к практике высоких стартовых купонов. Самое время посмотреть, что там сейчас под капотом. Основное из МСФО за полный 2025 год: • ЧИЛ: 161,4 млрд. (-1,8%) – стагнация, сейчас это норма и даже чуть лучше нормы. В рэнкинге Эксперт РА БалтЛиз за год поднялся: с 8 на 7 место по портфелю и с 7 на 4 по новому бизнесу • Сток: 3,8 млрд. (+4,2%) – доля чуть выше 2% ЧИЛ и она почти не изменилась за год, это хорошо • Выручка: 45 млрд. (+25,8%) • EBITDA: 35,6 млрд. (+17,4%) • Прибыль: 2,2 млрд. (-56,8%) • ОДП: -3,5 млрд. (был -25,4 млрд.) • Долг чистый: 153,6 млрд. (+4,2%) – доля короткого долга немного выросла, но не критично, остается близко к 50% • ЧИЛ/ЧД: 1.05х (-0.05х) • ICR: 1.1х (-0.2х) Не так, чтобы хорошо, но вполне терпимо для нынешней ситуации в секторе. Портфель не растет (но особо и не сжимается), ЧПД вполне стабильные, покрытие процентов слабое (как у всех). Немного напрягает минус по ОДП, но в масштабах эмитента он совсем небольшой 🧐 В целом – ситуация на вид не сильно отличается от того, что мы видим сейчас у более-менее благополучных лизингов в BB/BBB-грейдах, разница больше в том, что БалтЛиз вроде как too big to fail (а это немаловажный фактор) ⚠️ Дополнительно, сантимент по поводу эмитента и котировки его бумаг регулярно шатает каждый раз, когда в инфополе всплывает имя бенефициара Жарницкого и его проблемных ГИЛК / Контрол Лизинга (а всплывают они исключительно в негативном контексте) Что, на мой взгляд, не совсем корректно, т.к. в случае с БалтЛизом в деле ПСБ и неформальные перетоки из условно-благополучного актива в явно неблагополучные банк вряд ли одобрит. А совсем прямых связей и созависимостей, кроме как через имя Жарницкого, между компаниями нет 📋 Возвращаясь к отчетам – В РСБУ за 1 квартал выделяется: • резкое сокращение ЧИЛ (которые пока в основном переехали в дебиторку, в результате ЧИЛ/ЧД ушел ниже 1х) • и рост стока до ~3,5% ЧИЛ Уже не особо хорошо, формально это и снижение качества портфеля, и снижение эффективности бизнеса – а значит, повод для негативных рейтинговых действий (общий посыл обоих агентств на последних пересмотрах был примерно такой: «то, что есть сейчас, нас с некоторой натяжкой устраивает, но кредит доверия околонулевой и следить будем с пристрастием») Тут я бы пока не делал категоричных выводов по динамике одного квартала. Причин для внепланового пересмотра точно не вижу, а плановые – еще не скоро (⚠️но кто держит бумаги – нужно помнить, что АКРА оставило себе в рукаве «развивающийся» прогноз, и это поддерживает некоторый напряг, конечно) Вместе с тем, минус одна (а то и две) ступеньки у БалтЛиза и без того давно заложены в цене. А с точки зрения кредитоспособности – ничего сильно криминального на ближнем горизонте тоже не просматривается. Стало похуже, но не ужас-ужас Новые облигации Балтийский лизинг (18,75%) – мнение по участию 📊Параметры выпуска: • AA- от АКРА 11.12.25 / AA- от Эксперт РА 28.01.26 • Купон до 18,75% (YTM до 20,45%) • 3 года + амортизация (дюрация ~1,6) Балтлиз уже имеет вполне полноценный пул собственных выпусков, поэтом на группу тут можно не смотреть (тем более, все коллеги по группе AA- торгуются уже в несколько других доходностях, ниже YTM 19%) К своим бумагам премия бывала и побольше – тем не менее, до купона 18,5% выпуск остается вполне интересным, сам участвую с этой отсечкой Формально, даже на 18% он будет всё еще лучше сравнимых по дюрации БО-П20 / БО-П22 – но разница там останется уже совсем косметическая и считаю, что не стоящая участия. Плюс, дораздачи через стакан у Балтлиза (и его неизменного орга Синары) – очень частая история, и это еще один аргумент не идти в первичку без ощутимой премии

🚘 Новые #облигации Авто Финанс Банк (сбор сегодня, 17.06) • AA, купон до ~14,35% (YTM до ~15,35%), 3 года, 10 млрд. Итоги 2025 года по АФБ разбирал здесь: https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/82879ad6-1e2b-472e-b0c5-f274927971fa/ АФ Банк хорошо нарастил розничный кредитный портфель в период высокой КС – а поскольку это выдачи под фиксированную ставку (при большой доле фондирования под плавающую), то по мере смягчения ДКП маржа банка растет Результаты 1 квартала 2026 тоже хорошие: • Портфель: 180 797 млн. (+5,5% с начала года) – что примечательно, произошло это за счет юрлиц (видимо, по мере снижения КС, некоторое восстановление факторинга имеет место – но может и какие-то разовые моменты сыграли). Портфель физиков без изменений. Доля просрочки растет с небольшим опережением портфеля, но остается невысокой • Доля просрочки NPL 90+: 1,9% (порядок) • ЧПД: 3 373 млн. (+63%) – тоже все хорошо • ЧПД после резервов: 3 072 млн. (+43,6%) • Прибыль: 1 735 млн. (+54,8%) • ROE: 20,2% – АФ Банк внезапно показал эффективность на уровне полноценного первого эшелона. Пока не думаю, что это можно экстраполировать на год, но все равно приятно Неудивительно, что бонды АФБ за последний год вначале вышел на среднерыночную доходность (ранее они торговались дешевле своей рейтинговой группы, т.е. с более высокой YTM), а в марте с 1Р-18 RU000A10EQ34 и вовсе начал наглеть: финальный купон тут был заряжен на грани фола Думаю, с нынешними финрезультатами никто не помешает АФБ повторить этот успех, и купон снизят как минимум до паритета с 1Р-18 (до туда совсем немного, выпуски сравняются примерно на 14,2%). Стартовая премия и без того символическая, участие само по себе на тоненького. Есть смысл следить в процессе не только за купоном, но и за ценой 18-го выпуска – возможно, в моменте будет смысл брать именно его Из давней любви к АФБ может и поучаствую совсем небольшой долькой до первого снижения, но в целом особого интереса здесь не вижу. В холд, если устраивает доходность, – однозначно годится RU000A107HR8 RU000A10D9K0 RU000A109KY4 RU000A10C6P6 RU000A108RP9 RU000A10B0U0 RU000A10D9L8 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

💡 Новые #облигации ИЭК Холдинг (сбор сегодня, 16.06) • A-, купон до 17% ежемес. (YTM до 18,39%), 2,5 года, 2 млрд. Крупный производитель промышленного и бытового электротехнического оборудования. С небольшой натяжкой ИЭК можно назвать известным B2C-брендом – поскольку их продукция хоть и есть чуть не в каждом доме, но на бренды в этой нише обращают внимание далеко не все И безо всякой натяжки – очень даже любимый рынком эмитент, который торгуется ближе к доходностям AA-грейда, поддерживает диалог с розницей и продолжает манить вечно откладываемым IPO (его анонсировали еще в 2024, технически подготовились в 2025, а крайний раз намечали на апрель-2026) По цифрам за полный 2025 всё прилично: • Выручка: 56 162 млн. (+9,4%) • EBITDA: 8 136 млн. (-0,7%) • Прибыль: 2 578 млн. (-18,2%) • ОДП (до изменения оборотного капитала): 4 818 млн. (-10,8%) • Долг чистый: 14 762 млн. (+6,6%) • ЧД/Капитал: 0.8х (без изменений) • ЧД/EBITDA: 1.8х (+0.1х), с арендой ~2х • ICR: 1.8х (-0.8х) Не самый бурный рост, но вполне стабильно – в нынешних сложных условиях, да еще и для производственника это уже очень хорошо. Еще лучше, что ИЭК уверенно генерирует «живой» кэш и продолжает вкладываться в расширение производства, более-менее на свои деньги Долг за год существенно не вырос, но вот покрытие процентов заметно ухудшилось: у ИЭК много кредитов под плавающую ставку, а также «сыграл» дорогой выпуск 1P-03 RU000A10B3T6. Тем не менее, оно остается на вполне хорошем для своего рейтинга уровне, и особых причин, чтобы рынок вдруг и резко разлюбил бумаги ИЭКа я пока не вижу Плохо только, что как и с Алиумом/Биннофармом, своих фиксов хоть сколько-то сравнимой длины у эмитента сейчас нет, и четко сориентироваться по купону будет непросто. С другими сравнивать тоже не вариант: бумаг на этой длине в группе не так чтобы много, а эмитенты – совсем разношерстных весовых категорий Субъективно, купон 17% в моменте выглядит как рыночный старт для крепкого A-, но ИЭК торгуется получше своей группы и для него это будет гарантированный апсайд. Поэтому ориентируюсь на 16,5% как все еще интересный уровень (с поправкой на сантимент) Если уйдет ниже – решать будет уже совсем голый сантимент в стакане. Который здесь хоть и явно положительный, но все же, считаю, не уровня Ред Софта, – поэтому участвовать планирую именно с отсечкой 16,5% либо совсем немного ниже RU000A10CZ43 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

📱Новые #облигации Яндекс (сбор сегодня, 16.06) • AAA, 2 выпуска: фикс до ~13,7% (YTM до ~14,6%), флоатер ΣКС+150 ежемес. (EY до 17,23%), 2/3 года, общий объем 30 млрд. Фикс – на вид маловато, но доходности выше в AAA на этой длине дают только бумаги РЖД, которых у всех желающих уже в избытке, да и по качеству там есть вопросики. То есть, даже в проекции всей рейтинговой группы – выпуск нормальный. Свой прошлогодний фикс 1Р-02 RU000A10CMT9 торгуется с YTM~14%, и это дает кое-какой потенциал для нового выпуска при стартовых параметрах, но почти не оставляет пространства для снижения купона: уже на 13,5% интересного остается совсем мало, а финал наверняка будет максимум тут, а то и ниже. Поэтому особых надежд не питаю Флоатер – тоже с крошечной премией: последние бумаги с плавающим купоном у более-менее приличных эмитентов заканчивали сборы на спредах чуть ниже 150 б.п. И здесь с огромной вероятностью увидим тоже самое В общем, изначально скучновато, а в процессе сбора станет еще скучнее. В спокойный холдерский портфель до погашения сойдет (если совсем наглеть с финальными цифрами не будут), остальным ловить тут считаю, что нечего RU000A10BF48 RU000A10DDR0 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

🚙Новые облигации Балтийский Лизинг (сбор сегодня, 08