😃 Дефолтное обозрение Давайте отвлечемся от падений из-за реализовавшихся процентных рисков и сфокусируемся на нашем любимом риске — риске кредитном. Тем более, что за последние пару дней было несколько технических дефолтов, пускай и предельно странных. 🍒Агрофирма Донецкая Долина Что это, зачем это нужно и что с этим делать — все эти вопросы терзают нас второй день, но факт остается фактом. У компании нет рейтинга, объем единственного биржевого выпуска всего 30 млн руб., а ставка там — 33%. На наш взгляд, если инвестор сознательно купил такое, то и к дефолту он был полностью готов. Подробнее об этом кейсе можно почитать в отличном материале от Cbonds, но, честно говоря, кейс чрезмерно маленький и, на наш взгляд, не очень интересный. Единственный реальный смысл, который из него можно вынести, состоит в очередном подтверждении того, что проблемы в ЦФА никогда не ограничиваются лишь ЦФА. 🥃 КЛВЗ Кристалл Бруснично-самолетная история. Эмитент допустил технический дефолт на 1 день по выпускам 001Р-02 и 001P-03. В первом случае сумма выплаты купона составляла чуть больше 8 млн руб., во втором — порядка 750 тыс. рублей. Официально объяснение технического дефолта такое: реализация операционного риска – техническая ошибка при отправке платежных документов на обработку. Эмитент подтверждает наличие достаточного количества денежных средств для исполнения обязательств. К эмитенту относимся негативно — прошлогодняя история с привлечением Кристалла к субсидиарной ответственности по делу о банкротстве ООО "Торговый Дом Кристалл Забайкалья" нас по-прежнему очень смущает. Да и отчетность за 2025 год, где компания второй год подряд показывает отрицательный операционный денежный поток уверенности точно не внушает. 🛢Восток-Ойл Предельно комичная история. По выпуску БО-02 эмитент допустил технический дефолт, не дослав 6 копеек купона на одну бумагу. Нужно было 21,37 руб., а эмитент прислал 21,314 руб. 😄 То есть для того, чтобы избежать технического дефолта нужно было дослать примерно 1200 рублей Пожалуй, это новый рекорд для российского долгового рынка. Само собой, это чисто технический момент — вероятно эмитент просто не учел, что в понедельник разместил еще 58 бумаг и заслал деньги в НРД на не обновленный объем выпуска. Но, осадок, так сказать, остался, поэтому, на наш взгляд, эмитента с подобным уровнем управления финансами стоит обойти стороной. #Облигации #техдефолт

🇺🇸США хотят купить "Северные Потоки" ? По крайней мере, сегодня Сергей Лавров сообщил, что Соединенные Штаты выражают заинтересованность в приобретении трубопроводов «Северный поток» и «Северный поток — 2». ❗️Но такое же заявление было сделано в конце марте Сегодня глава МИД повторил то же самое, из-за чего акции Газпрома в моменте прибавляли 2,2%. 🤷‍♂️ Проблема только в том, что с середины весны котировки акций Газпрома на упали 26%. #GAZP #газпром GAZP

🤔 Есть ли сейчас хоть что-то интересное среди новых размещений облигаций? Пока российский долговой рынок выглядит, мягко говоря, достаточно напряженным. За последние несколько сессий многие облигации достаточно сильно просели и пока намеков на разворот не видно — в лучшем случае рынок немного стабилизировался. ❗️Поэтому сейчас мы бы точно не искали спекулятивных апсайдов в первичке Рынок напуган и спрос на новые выпуски может быть далеко не таким уж высоким. Весь фокус сейчас — на покупке качественных историй и достойных купонах, поэтому давайте попробуем найти их в новых размещениях. 🏦 СБ Секьюритизация 5 Очередной хороший сберовский секьюр. Особой премии ко вторичке тут не видно, но в долгосрок история выглядит хорошо, как и все другие AAAsf выпуски секьюритизированных облигаций. Все еще считаем секьюры одной из самых интересных идей на рынке в сегодняшних условиях бегства от процентного и кредитного риска. 👍 ПСБ Все выглядит абсолютно рыночно и абсолютно консервативно. Во флоатере почти никакой премии нет — у эмитента уже есть пара выпусков с премией в 150 и 160 б.п. к ключу и обе бумаги торгуются примерно по номиналу. В консервативный портфель история вполне сносная, но не более того. В фиксе нам на старте предлагают небольшую премию к выпуску 004Р-01 около 15-20 б.п. Поэтому и тут ничего сверхинтересного нет, как и ничего принципиально плохого. Если нужен ААА фикс с дюрацией в пару лет — история нормальная, но мы бы не сказали, что идти в первичку здесь есть большой смысл. Вторичка сейчас выглядит практически ничем не хуже. 🌊 Флоатеры Металлоинвеста и Каширской ГРЭС К сожалению, и здесь мы ничего особо интересного не видим — даже первоначальные премии к ключевой ставке тут выглядят максимально в рынке и не оставляют покупателям почти никакого пространства для спекулятивной переоценки. Для удержания в портфеле — опять же все вполне нормально, но большого интереса к флоатерам сегодняшняя ситуация у нас пока по-прежнему не вызывает. 🚃 ПР-Лизинг На наш взгляд, абсолютно адекватный для своего ВВВ+ рейтинга лизинг. ICR примерно 1,15х, довольно хороший коэффициент текущей ликвидности в 1,4, коэффициент автономии в целом на уровне эмитентов своей рейтинговой категории - около 12,3%. При этом резко возросла доля изъятого имущества. По 2024 году она сложилась примерно нулевой, но по итогам 2025 года отношение изъятого имущества к ЧИЛ скакнуло примерно до трех процентов, соответственно та же история и с NPL 90+ - было меньше полупроцента от ЧИЛ, выросло выше 2%. Во многом это произошло из-за покупки долгосрочной части активов ООО «ЮниКредит Лизинг». Рентабельность капитала — около 13%. В общем к эмитенту каких-то больших вопросов нет — выглядит он вполне на свой кредитный рейтинг, все проблемы только в позиционировании. У компании есть выпуск 002Р-02 с путом в феврале 28-го и YTM около 22-23%, есть 002Р-03 с путом в августе 2027-го и YTM свыше 24% при купоне в 20%. На этом фоне нам не очень понятно, для чего нужна новая бумага, поэтому в данном размещении мы бы остались в стороне, хотя сам эмитент выглядит в целом вменяемо. ⚪️В общем, пока мы бы повременили с первичкой Единственная история, в которую мы бы пробовали влезть — Облачные Технологии, которые мы разбирали ранее. #Облигации #Размещения