Убыток лизинга: спасение для гигантов, приговор для слабых

Несмотря на впечатляющий совокупный портфель в 12 трлн. руб., делающий убыток в 3 млрд. руб. (менее 0,03%) статистически незначительным, финансовые результаты 2025 года обнажили глубокий раскол в лизинговой отрасли. Бурный рост прошлых лет (особенно скачок на 47% в 2024 году) привел к эрозии стандартов андеррайтинга: многие игроки "расслабились", наращивая риски на менее защищенных заемщиках. Как только рынок охладился, способность снижать убытки стала критическим фактором выживания, и здесь преимущество получили компании с госучастием или банковские "дочки", обладающие дешевым фондированием и капиталом. 🟢Что следует отметить: ✔️Убыток отрасли не является системным коллапсом благодаря огромному размеру портфеля. Главный бенефициар текущей ситуации - крупные игроки (например, ГТЛК), которые могут позволить себе создавать резервы, выкупать проблемные активы и сохранять устойчивость благодаря стабильному доступу к ликвидности. Их облигации (например, выпуск ГТЛК 002-13 со спредом 380 б.п. при рейтинге AA-) выглядят как возможность получить премию за риск без избыточной угрозы дефолта. ✔️Маленькие и независимые сейчас в зоне турбулентности. Например компании вроде Соби-Лизинга и Контрол Лизинга оказались крайне уязвимы. У них нет доступа к дешевому банковскому фондированию, что вынуждает их принимать на себя повышенные риски и работать с узкой клиентской базой. Пример Контрол Лизинга здесь показателен, где чрезмерная концентрация портфеля на одном клиенте (Монополия) поставила финансовое состояние компании в прямую зависимость от успеха контрагента. ✔️Сценарий для Контрол Лизинга - это скорее мягкое сжатие, а не коллапс. Несмотря на дистресс-уровень котировок облигаций (около 70% от номинала), наблюдается управляемое сокращение долговой нагрузки. Компания активно распродает активы, снизив банковский долг с 24 до 15 млрд. рублей. Аналитики полагают, что банки-кредиторы заинтересованы в контролируемом погашении долгов, что повышает шансы на погашение двух обращающихся выпусков облигаций по номиналу. ✔️Непрозрачность наказывается рынком. Отказ Контрол Лизинга от публикации МСФО и раскрытия бизнеса целиком лишил компанию доступа к широкому кругу институциональных инвесторов; в крупных банках такие эмитенты даже не проходят риск-комитеты, что усугубляет их изоляцию. 📍Мы видим, что рынок лизинга переходит от экстенсивного роста к жесткому отбору. Инвесторам, ищущим "перчинки" в доходности, рекомендуется избегать ставок на откровенно слабых и непрозрачных игроков, а обратить внимание на качественные имена с временным дисконтом в цене. Не является ИИР.