$SBER $VTBR $T

Что будет со ставкой ЦБ на ближайшем заседании. Допускаю, что её "опять" понизят на 0,5% или даже оставят неизменной "из роста проинфляционных ожиданий" и "всплеска инфляции из-за роста цен на топливо". Но мы же - не ЦБ и знаем, что текущий рост цен на топливо и по цепочки товаров, цена которых сильно зависит от цен на топливо, никак не регулируется ставкой ЦБ. Зато текущее запредельно высокое для экономики значение и динамика ставки ЦБ будет и дальше определять, будет ли экономика РФ и бизнес дальше ускорять падение, а дефицит бюджета расти и дальше высокими темпами. Представлю, что говорит и рекомендует ИИ в текущей ситуации с учётом данных из информационно-аналитического обзора ЦБ о финансовой стабильности экономики. Часть 1: Итоговая рекомендация На заседании в конце июня 2026 года целесообразно снизить ключевую ставку на 100 б.п. — с 14,5 до 13,5%, одновременно объявив условную траекторию дальнейшего снижения до 12–12,5% к концу 2026 года. Это не переход к стимулирующей политике. При инфляции 5,31% (более ранние данные) грубая фактическая реальная ставка сейчас составляет около 9,2%, а после снижения до 13,5% останется около 8,2%. Макроэкономический опрос самого Банка России оценивает реальную ключевую ставку в 2026 году в 8,7%, а нейтральную номинальную ставку — примерно в 8%. Следовательно, даже после снижения денежно-кредитная политика останется значительно жестче нейтральной. 1. Почему сохранение ставки 14,5% несет растущие риски Экономика уже перешла от замедления к околонулевой или отрицательной динамике: ВВП в I квартале 2026 года составил 99,8% к соответствующему периоду прошлого года. Одновременно Банк России признает замедление экономической активности и уязвимость МСП. В «Обзоре финансовой стабильности» отмечено: доля кредитов МСП IV–V категорий качества выросла с 5,9 до 7,6%; около каждого десятого заемщика-микропредприятия испытывает существенные проблемы с обслуживанием долга; рост налоговой нагрузки особенно сильно влияет на микробизнес; около двух третей корпоративного кредитного портфеля выдано под плавающую ставку, поэтому снижение ключевой ставки быстро уменьшает процентные расходы компаний; банковский сектор располагает запасом капитала и макропруденциальными буферами. Следовательно, еще несколько месяцев чрезвычайно высокой реальной ставки могут дать не столько дополнительное замедление инфляции, сколько: дальнейшее сокращение инвестиций; ухудшение кредитного качества МСП; рост реструктуризаций; сжатие лизинга и оборотного кредитования; снижение прибыли и налоговой базы; увеличение расходов бюджета на субсидирование льготных кредитов и обслуживание долга. 2. Налоговую инфляцию нельзя полностью подавить ключевой ставкой В 2026 году основная ставка НДС выросла до 22%, порог освобождения от НДС для бизнеса на УСН снижен с 60 до 20 млн руб., а универсальная льгота по страховым взносам для МСП была ограничена перечнем приоритетных отраслей. Такие изменения вызывают первичный рост издержек и цен. Высокая ставка не может отменить повышение налога: она лишь заставляет предприятия сокращать инвестиции, персонал, запасы и оборотный капитал, чтобы компенсировать одновременно налоговые и процентные расходы. Поэтому ЦБ следует различать: Первичный эффект налогов и тарифов — разовое изменение уровня цен, на которое не нужно реагировать полным эквивалентом повышения реальной ставки. Вторичные эффекты — распространение роста цен на товары и услуги, не затронутые налогом напрямую, ускорение зарплат, кредита и совокупного спроса. Именно их должна ограничивать денежно-кредитная политика. Стандартный механизм денежной политики предполагает, что повышение ставки снижает спрос и инфляцию через сокращение кредита, потребления и инвестиций. Однако он менее эффективен, когда исходный шок связан не с избыточным спросом, а с налогами, тарифами или ограничениями предложения.