Что такое секьюритизация
Рассказываем, как банки превращают кредиты в ценные бумаги и что об этом нужно знать инвесторам
Что такое секьюритизация простыми словами
Секьюритизация (от англ. security, «ценная бумага») — это финансовый процесс, когда банк или компания превращают свои долгосрочные активы, например выданные кредиты, в ценные бумаги и продают их инвесторам. В большинстве случаев компании выпускают облигации, реже — паи.
В РФ секьюритизация применяется все чаще последние годы — так банки пытаются разгрузить нагрузку на капитал. По итогам 2025 года объем секьюритизации достиг исторического максимума: эмитенты разместили 51 выпуск на 1,1 трлн рублей, а общий объем рынка секьюритизации вырос на 39%, до 2,6 трлн рублей, сообщил Банк России.
Когда речь идет о секьюритизации, часто используются следующие термины:
Оригинатор — тот, кто выдал заемные средства, например банк.
Эмитент (он же SPV) — тот, кто выпустил облигации.
Пул активов — сформированный портфель однородных кредитов или других источников платежей.
Подробнее о том, как устроены облигации.
Как работает секьюритизация
Представьте банк, который выдал людям тысячи ипотечных кредитов.
Проблема. Заемщики будут возвращать эти деньги очень долго — 20—30 лет. Теперь у банка нет свободного капитала, а ему нужно выдавать новые кредиты, чтобы зарабатывать.
Выпуск облигаций. Банк собирает все ипотечные долги в один «пакет» и передает его специальной компании (special purpose vehicle, SPV). SPV под залог этих долгов выпускает облигации.
Продажа облигаций. Облигации продают крупным инвесторам на бирже. Инвесторы платят деньги сразу.
Финал. Банк вернул свои деньги и может снова пустить их в оборот. Инвесторы теперь получают доход — те самые ежемесячные платежи по ипотеке, которые платят клиенты банка. Для клиентов банка ничего не изменилось.
Эта схема секьюритизации впервые была использована в США в 1970 году. Тогда Государственная национальная ипотечная ассоциация (GNMA, или Ginnie Mae) выпустила ценные бумаги, которые подтверждали право их владельцев на долю средств, полученных от объединения ипотек. Именно эта схема секьюритизации стала самой популярной в мире, но компании используют и другие методы. Например, иногда банк оставляет кредиты на своем балансе и самостоятельно выпускает облигации.
Какие активы можно секьюритизировать
- Ипотечные кредиты.
- Автокредиты.
- Долги по кредитным картам.
- Лизинговые платежи за автомобили или оборудование.
- Будущие доходы компании (например, платежи за аренду недвижимости).
Объясняя на примерах, что такое секьюритизация, обычно выделяют два главных типа облигаций:
- MBS (mortgage-backed securities), или секьюритизация ипотеки.
- ABS (asset-backed securities), к которым относятся облигации, выпущенные под обеспечение всех других видов активов.
В России ипотечные облигации преобладают. По сведениям Банка России, в 2025 году их размещенный объем вырос на 26% и составил 680 млрд рублей, при этом основная часть приходится на выпуски ДОМ.РФ. Но и неипотечный сектор стал бурно развиваться: в 2025 году этот рынок в России вырос в пять раз, эмитенты разместили облигации на 400 млрд рублей. Около половины объема — бумаги под залог требований по потребительским кредитам.
Какими бывают секьюритизированные облигации
От обычных облигаций их отличают три основных критерия:
По структуре сделки секьюритизация активов делится на традиционную (оригинатор передает активы на баланс SPV) и синтетическую (эмитенту передают не займы, а риски по ним через деривативы и страховку).
По степени участия оригинатора различают true sale (оригинатор передает активы SPV и утрачивает право собственности — такой сценарий несет меньше рисков для инвестора) и on-balance (активы остаются на балансе банка, что несет больше рисков для инвестора).
Выпуск может быть однотраншевым или многотраншевым. При однотраншевом выпуске все инвесторы находятся в равных условиях. Такой тип выпуска преобладает среди выпусков ДОМ.РФ и, соответственно, на российском рынке.
В многотраншевой секьюритизации единый пул кредитов превращается в сложную структуру, где каждый уровень представляет собой отдельные долговые обязательства.
Процесс распределения денег и рисков между ними устроен следующим образом:
Старший транш. Это наиболее защищенные долговые обязательства, выплаты по которым инвесторы получают в самую первую очередь. За счет жесткого приоритета в «водопаде платежей» они имеют минимальный риск дефолта и наивысший кредитный рейтинг, но предлагают самую скромную процентную ставку.
Мезонинный транш. Эти долговые обязательства занимают промежуточное положение. Инвесторы этого уровня получают свои деньги только после того, как полностью удовлетворены требования держателей старшего класса. Они сочетают в себе умеренный риск и более высокую доходность.
Младший транш. Это самые рискованные долговые обязательства во всей структуре, которые первыми принимают на себя убытки, если заемщики перестают платить по кредитам. Из-за высокой опасности потерь этот транш обещает максимальную прибыль, а выкупает его, как правило, сам оригинатор.
Как инвесторы зарабатывают на секьюритизации
На российском рынке ипотечные секьюритизированные облигации обычно выпускают (через SPV) и покупают банки, указывает ЦБ. Это позволяет им снизить нагрузку на капитал и выполнить нормативы Банка России.
Розничные инвесторы слабо интересуются такими бумагами. Во-первых, вторичный рынок ипотечных бондов отличается низкой ликвидностью. Во-вторых, инвесторы сталкиваются с риском досрочного погашения номинала облигации. Проблема в том, что обычно это происходит как раз в период снижения ставок, когда заемщикам по ипотеке становится выгоднее гасить кредит, а не сберегать.
При этом неипотечные секьюритизированные облигации розничные инвесторы покупают намного охотнее. У таких бумаг есть ряд особенностей:
— Существенная доходность: средневзвешенная процентная ставка по кредитам в залоговом портфеле выше ставок купона облигаций.
— Высокое кредитное качество за счет переобеспечения: залоговый портфель превышает объем эмиссии обеспеченных облигаций. Например, в 2025 году 84% таких облигаций получили наивысший кредитный рейтинг ААА.sf (остальные выпуски не имели рейтинга, часть из них не размещалась на рынке).
— Револьверный период — это время, когда эмитент может докупать новые кредиты для поддержания объема залогового портфеля. Такая опция есть у многих выпусков.
— Ускоренная амортизация также может случиться. Но не потому, что заемщики решили быстрее гасить кредиты, а из-за роста доли дефолтов в кредитном портфеле и снижения его средневзвешенной процентной ставки.
Сергей Колбанов, аналитик долгового рынка:
«В текущих условиях, когда интерес инвесторов сильно сместился в пользу инструментов с фиксированной доходностью, рынок классических корпоративных облигаций в значительной мере выглядит перекупленным. На помощь здесь как раз могут прийти секьюритизированные выпуски, доходности по которым, как правило, превосходят классический долг. Особый фокус стоит направить на длинные выпуски, в базе которых находятся ипотечные кредиты, чтобы увеличить дюрацию портфеля. Но следует отметить, что ликвидность таких выпусков оставляет желать лучшего: текущие владельцы не спешат расставаться с такими бумагами.
Дополнительно рекомендуем отдавать предпочтение секьюритизациям, в базе которых лежат именно розничные, а не корпоративные кредиты. За последние 12 месяцев усилия ЦБ по улучшению контроля за выдачей таких кредитов дали свои плоды: рост просрочек стабильно снижается, а их доля в общем портфеле незначительна».
Преимущества и недостатки секьюритизации
Преимущества секьюритизации
Высокая надежность: риск диверсифицирован. Чтобы облигация перестала платить, дефолт должны объявить сразу тысячи заемщиков из пула.
Повышенная доходность: секьюритизированные облигации часто предлагают ставку чуть выше, чем классические корпоративные облигации аналогичного уровня надежности.
Недостатки и риски секьюритизации
Риск досрочного погашения: если заемщики массово рефинансируют или гасят кредиты раньше срока, инвестор получает деньги назад быстрее и вынужден искать, куда их переложить.
Сложная структура: инвестору трудно оценить реальное качество тысяч мелких кредитов, которые входят в пул актива.
Разные активы имеют разный уровень риска. Ипотечные облигации представляют собой более стабильный источник дохода для инвестора. По данным Банка России, в ипотеке доля проблемной задолженности увеличилась за 2025 год с 1 до 1,7%, а на 1 апреля 2026 года — до 1,8%, но этот уровень по историческим меркам все еще является невысоким. В потребительском кредитовании доля проблемных кредитов на начало 2025 года составляла 9%, а к апрелю 2026-го выросла до 13,1%.
Источники:
Обзор финансовых инструментов за 2025 год — cbr.ru, 2026
Секьюритизация: теория, международные практики и условия применения в России — cbr.ru, 2025
Неипотечная секьюритизация в России выросла за 2025 год в пять раз — Ведомости, 2026
Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
