Профиль инвестора Flightoff27 | Тинькофф Инвестиции Пульс

Разбор «Самолёта» (SMLT): Как я пытался посчитать цифру, а в итоге просто поплакал Привет! По немногочисленным заявкам разбираем «Самолёт». Сразу предупреждаю: мои стандартные методы, как оказалось, не работают одинаково хорошо на любой компании. Это породило некоторые сложности, необходимость посетить несколько библиотек (где на меня странно смотрели) и записаться на пару сеансов к психологу. Просьба сильно не пинать. В общем, я решил подойти к вопросу с двух сторон. Обе стороны сошлись в том, что я ничего не понимаю. Метод 1. Оценка методом воспроизводства активов Я решил оценить, сколько стоит всё то, что у них есть: кирпичи, бетон, земля. Я копал отчёты, изучал земельный банк, считал эскроу-счета... В общем, делал всё то, что обычно делают люди перед визитом к окулисту. В итоге моя оценка портфеля проектов вышла в районе 726 миллиардов рублей. У них самих в отчёте написано 722 миллиарда. Мы либо вместе правы (и я гений), либо мы с «Самолётом» одинаково заблуждаемся. Оба варианта пугают. Посчитав долги и забалансовые остатки на эскроу-счетах (это такие копилки для дольщиков), я получил справедливую стоимость бумаги — 4600 рублей (с дополнительными дисконтами за риск). Но не спешите бежать к брокеру. Есть ещё вторая часть марлезонского балета. Метод 2. Оценка методом EPV (или «Как я сходил с ума») Классический метод EPV тут не работает. Это как пытаться измерить температуру паяльником. Я взял нормализованные денежные потоки, добавил WACC 24% (чтобы отразить специфические риски, а точнее — мой животный ужас) и начал считать. Это был пипец какой контринтуитивный процесс. После серии медитаций цифры наконец-то появились. Вернее, они разбежались. При сценарном анализе я столкнулся с колебаниями справедливой цены от 70 до 4000 рублей. Это подчеркивает мою полную некомпетентность в оценке девелоперов. Я поплакал, пришёл в себя и всё же выбрал какой-то сценарий. Получилось EPV 420,5 млрд рублей, или 760 рублей за акцию (после вычета долгов). Но этот апсайд только в идеальном мире. А мы живём в России. Почему эта стоимость не раскрывается? (Потому что страшно) 1. Долговая нагрузка. «Самолёт» — самый закредитованный девелопер РФ. Жизнь в кредитном «Порше» с зарплатой кассира. Инвесторы боятся, что при высоких ставках компания просто не потянет обслуживание долга. 2. Чувствительность к ставке ЦБ. Вся бизнес модель сейчас под давлением. 3. Падение спроса. Люди перестали покупать квартиры так активно («с февраля месяца мы видим падение спроса»). Денег нет, а ипотека кончилась. 4. Отсутствие рыночной ипотеки. Льготные программы сворачиваются. Без дешёвых денег продажи встали. 5. Высокий уровень неопределённости. Аналитики говорят: может быть как очень хорошо, так и очень плохо. От этого у них болит голова, и они предпочитают просто молчать и ставить «нейтральный» рейтинг. Вывод: «Самолёт» сейчас — это такой венчур и ставка на то, что когда-нибудь всё наладится. Если у вас огромная толерантность к риску и стальные нервы — можно брать. Я за компанией слежу, но буду брать только после подтверждения разворота на графике. Или если мне приснится вещий сон. Всем спасибо! Отличного выходного и вообще всего самого доброго!

Разбор Сбера: Как я продал душу за 470 рублей Привет! Обещал — делаю. Сегодня мы препарируем главного динозавра российского рынка — Сбер. Тема, конечно, заезженная, как асфальт на Садовом, но необходимая. Сразу дисклеймер: я предвзят. Я купил эти акции себе вчера вечером, пока вы спали. Так что всё, что написано ниже — это попытка оправдать свою покупку перед самим собой. Как я пытался посчитать «справедливую цену» Задача была простая: найти устойчивую прибыль, вычесть из неё налоги, продисконтировать (звучит как название извращения, но это просто математика) и получить эту вашу EPV (Earnings Power Value). Я взял отчёты за последние 4 года (2022–2025), выпил примерно тонну кофе и составил прогноз на 2026 год. Прогноз был настолько консервативным, что даже моя бабушка-оптимистка сказала бы: «Внучек, ты чего такой грустный?». Я не стал закладывать нормализацию резервов (потому что боюсь сглазить) и очень осторожно подошёл к комиссионному доходу. Но цифры сошлись! Для тех, кто любит сухой язык цифр (или просто хочет убедиться, что я не выдумываю на ходу), вот моя «бухгалтерия ада»: • Процентный доход (после резервов): 3,2 трлн руб. • Комиссионные доходы: 862 млрд руб. (тут я прям очень сильно перестраховался). • Операционная прибыль: 4 трлн руб. • Административные расходы: 1,42 трлн руб. (надо же им на что-то содержать эту махину). • Сальдо прочих операций: специально заложил минус 300 млрд, чтобы жизнь мёдом не казалась. В итоге, после всех танцев с бубном и вычетом налогов, вырисовывается устойчивая прибыль в 1,75 трлн рублей. Пока идём с опережением этого прогноза, а там время покажет. Дальше самое страшное — WACC 16,5%. Я справился. Продисконтировал и получил справедливую капитализацию в 10,6 трлн рублей. Или 470 рублей за акцию. Но я же реалист (или пессимист)! Я добавил наш любимый страновой дисконт и получил 375 рублей. Добавил к этому ожидаемые дивиденды... и пошёл покупать. Никому не сказав. Потому что делиться такой радостью — плохая примета. Что ещё нравится? Ров. Глубокий. У Сбера есть «ров», которым гордился бы сам Баффет, если бы он был русским и любил борщ. Тут тебе и экосистема (от доставки еды до просмотра кино), и искусственный интеллект (который уже умнее меня), и технологии, и бренд. И главное — дисциплина капитала. Эти ребята не швыряются деньгами налево-направо. И вообще, делать второй Сбер в России — это как открывать вторую Пятёрочку через дорогу от первой. Бессмысленно. Что может пойти не так? Да всё! От геополитики до внезапного пришествия инопланетян. Но эти риски все и так знают, они уже в цене. Вывод Это сделка, которую совершают все, но я знаю, почему её совершаю я. Она не противоречит моей стратегии, потому что я вижу тут потенциал для создания денежного потока. С такой ставкой индекс МосБиржи я не обгоню, это не ракета Маска. Но обеспечить себе стабильный доход — вполне. Готов покупать ещё ниже, если рынок даст такую возможность. На этом все! Пока! А пока — подписывайтесь на мой стресс!

Инвесторский крик души Ребята, я почти сдаюсь. Я смотрю на графики, читаю новости, потерял сон, пью кофе литрами, но так и не могу понять одну простую вещь: когда же можно покупать эти акции? Кажется, мне нужна помощь зала. Суть вопроса проста: если безрисковые доходности (те самые ОФЗ) дают 14% годовых, а то и выше... зачем мне вообще лезть в этот ад под названием фондовый рынок? Зачем рисковать ради потенциальной прибыли в 20%, если можно получить гарантированные 14%, просто нажав кнопку «купить»? Мой главный враг — WACC. Для тех, кто забыл, WACC (стоимость капитала по Брюсу Гривальду) — это, грубо говоря, минимальная планка доходности, которую компания обязана показать, чтобы можно было просто посмотреть в её сторону. Представьте, что вы делаете вклад под 15%. А тут кто-то приходит к вам с бизнес-идеей: «Вложи в меня деньги, я буду платить тебе дивиденды». Ваша первая мысль: «Дружище, ты должен приносить мне минимум 25–30%, чтобы я хотя бы задумался забрать свои деньги из надёжного вклада и вложить их в тебя». Так вот, сейчас эта «планка» у нас задрана до небес. Когда ставка ЦБ 14,5%, мой WACC улетает куда-то за облака. И получается абсурдная ситуация: чтобы акция стоила дорого сегодня, она должна показывать рост прибыли уровня ракеты Маска. Но наш рынок ограничен, сравнивать его с мировыми аналогами нельзя (вечный дисконт), и таких компаний-ракет раз-два и обчёлся. Я смотрю на всё это и понимаю: при таком высоком WACC почти любая фундаментально хорошая компания выглядит переоценённой. Математика не сходится! Господа-инвесторы, есть ли идеи? Может, я что-то упускаю? Где та самая точка входа, когда страх перед риском уступает место жадности? Поделитесь мудростью в комментариях. А я пока пойду думать дальше. В следующий раз обещаю написать про свой взгляд на компании роста. Хотя, боюсь, там будет ещё грустнее. Всем терпения! P.S. Ладно, хватит философствовать. Раз уж взялся тут писать, придётся делать то, чего от меня ждут: брать компании и считать их циферки. Скоро ждите разбор Сбера (потому что каждый уважающий себя инвестор обязан хоть раз публично его проанализировать), а там посмотрим, осилю ли я Самолет, Евротранс и МТС Банк. Список может пополниться, если найду в себе силы.

Как я оцениваю компанию? На примере Х5. Введение: Так как был вопрос в комментарии, то я ради интереса хочу показать свой подход к оценке компаний. На реальном примере — компания X5, все ее знают, многим она нравится. Все данные — на основе отчета МСФО за 2025 год. Поехали! Часть первая: Оценка методом воспроизводства активов Представьте, что вы решили составить конкуренцию X5 и открыть супермаркеты «Тупик», магазины у дома «Семерочка», немного «Пыжиков» и что-то еще. Метод Брюса Гривальда (это такой гуру оценки, который предлагает не гадать на кофейной гуще, а считать реальные активы) отвечает на один простой вопрос: «А сколько будет стоить построить такую же компанию с нуля сегодня?» Итак, поискав и посчитав, получили сначала EV (стоимость всего бизнеса) равный 882 млрд руб. Далее, путем шаманских танцев с балансовой стоимостью и рыночной инфляцией, смогли посчитать стоимость воспроизводства активов (очень консервативно) — 924 млрд руб. Что входит в эту цифру? • Инфляция активов (земля и здания подорожали). • Стоимость вывода проекта. • Скрытые затраты на запуск (IT-системы, завоз товара). • Стоимость времени (пока ты строишь первый магазин, X5 открывает десять). Важное замечание: В эту цифру НЕ входят нематериальные активы: лояльность к бренду, отлаженные бизнес-процессы и эффект масштаба при закупках. Промежуточный вывод №1: Рынок оценивает весь бизнес X5 дешевле, чем стоят его физические активы по рыночным ценам. То есть, покупая акции, вы получаете бренд и отлаженную систему управления практически бесплатно. Часть вторая: Оценка через EPV (Earnings Power Value) Теперь посмотрим на компанию не как на собрание активов, а как на машину по генерации денег. Опять же, метод Брюса Гривальда. Мы берем текущую операционную мощь компании и дисконтируем её к сегодняшнему дню. Определил достаточно агрессивный WACC (ставку дисконтирования) — 17,7%. Это наша цена риска. Далее, после расчета устойчивой прибыли через EBIT и небольшого финансового шаманства, определил, что EPV равно 1054 млрд руб. Результаты выглядят логично и друг другу не противоречат: оба метода говорят, что компания стоит дороже, чем за нее просит рынок. Промежуточный вывод №2: Текущая прибыльность бизнеса настолько высока, что сам по себе он уже стоит больше, чем вся компания оценивается рынком сейчас. Заключение: Потенциал есть, но вопросов много С одной стороны, вроде есть небольшой потенциал роста к справедливой стоимости (диапазон цены по моей оценке: 2500-3100 руб за акцию). И даже есть защита от снижения за счет стоимости самих активов (те самые 924 млрд руб.), так что падать сильно не должно. Но! С учетом возможных ухудшений результатов идея вызывает вопросы, поэтому пока стою в стороне. Почему результаты могут ухудшиться? Вот основные риски: 1. Продолжающееся давление на маржу. Рост затрат на персонал и логистику съедает прибыль быстрее, чем компания успевает повышать цены. 2. Высокая долговая нагрузка. При текущих ставках обслуживание долга становится всё более дорогим удовольствием. 3. Замедление темпов роста LFL-продаж (сопоставимых продаж). Потребительская активность стагнирует из-за жесткой денежно-кредитной политики ЦБ. Поэтому, несмотря на красивую фундаментальную картинку, я пока наблюдаю со стороны. Ну что? Делитесь в комментариях своим мнением об этой идее или предлагайте другие компании!

Смотрю я на котировки и не верю своим глазам. Народ снова поверил в светлое будущее? Пока все празднуют локальный отскок, я решил сыграть роль того самого человека, который невпопад говорит фразу "пора поговорить о серьёзном". Сегодня мой внутренний реалист требует слова. Мой портфель сейчас — это кладбище надежд, а идей у меня нет от слова «совсем». Я решил почитать аналитику и найти поводы для радости. И знаете что? Поводы нашлись. Правда, все они хрупкие, но давайте хотя бы на них посмотрим. Вот факторы, которые могут (чисто теоретически) вернуть на рынок оптимизм. Спойлер: это всё тлен и иллюзии. 1. Дивиденды В июне на рынок хлынет поток денег от дивидендов. Люди получат кэш и понесут его обратно в акции. • Почему это не спасёт: Это как выпить крепкого кофе при гриппе. Бодрости на час прибавится, но болезнь-то никуда не денется. Это просто техническая подпитка. 2. Ожидание «разгона» экономики Рынок живёт будущим. Сейчас все настолько плохо, что даже прогноз роста ВВП на 1% будет воспринят как грандиозный успех. Инвесторы начнут покупать «на опережение», надеясь на светлое завтра. • Почему это не спасёт: Это чистой воды психология. Мы радуемся не тому, что стало хорошо, а тому, что перестало быть ужасно. Как только реальность чуть-чуть разойдётся с ожиданиями, этот оптимизм сдуется. 3. Новые компании на бирже На ПМЭФ-2026 все обсуждали, что у нас тысячи прибыльных компаний сидят в тени и только пара сотен торгуется на бирже. Ожидается бум IPO и фондов прямых инвестиций. • Почему это не спасёт: Это очень круто для рынка в целом, но прямо сейчас на котировки «Газпрома» или «Сбера» это никак не повлияет. 4. Эффект низкой базы Наш рынок стоит копейки, уже на уровне распродажи на рынках у метро. • Почему это не спасёт: Пружина может сжиматься очень долго. Мы можем годами ждать этого «малюсенького позитива». Рынок может оставаться иррациональным дольше, чем мы — терпеливыми. 5. Ослабление рубля Рубль, возможно, решит немного расслабиться и ослабнуть до сотни за доллар. Для экспортеров это просто отлично. Их рублёвая выручка растёт, а значит, и дивиденды могут быть жирнее. • Почему это не спасёт: Это помогает только экспортёрам. Для остальной экономики слабый рубль — это инфляция и новые проблемы. Опять же, это не решает проблему высоких ставок внутри страны. В общем, картина складывается противоречивая. Поводы для роста есть, но все они какие-то... не такие... Так что пока продолжаем наблюдать и ждать. Удачи нам всем! А у кого-то из вас есть более гениальные идеи? Делитесь в комментариях!

Привет! Давно не виделись. Я тут долго и очень старательно пытался изображать из себя Баффета и искать недооцененные акции. Честно говоря, получилось плохо. В итоге мой портфель выглядел как грустная новогодняя ёлка после праздников — уныло и без огоньков. Поняв, что мои таланты лежат в плоскости умения красиво проигрывать, я пошёл читать. Много читал. Очень много. Слишком много. Так что аж разочаровался в рынке. И с этим чувством я возвращаюсь с новой попыткой. И возвращаюсь я с пустыми руками. Точнее, идей на рынке акций РФ сейчас у меня ноль целых ноль десятых. Текущая ДКП (денежно-кредитная политика) и эти двузначные ставки по депозитам создали ситуацию, в которой складывается ощущение, что задача акций — разочаровать инвестора. Я честно ломал голову, пытаясь найти хоть одну стоящую акцию, но мозг включил режим энергосбережения и выдал только три банальных варианта: 1. ОФЗ. Надёжно, скучно, предсказуемо. Как гречка и тушенка в кладовке. 2. Корпоративные облигации (конкретно ВИС Финанс). Немного рискованнее, доходность чуть выше 3. Фонды денежного рынка (фонды ликвидности). Та же ставка ЦБ, но деньги можно забрать быстрее и проще, чем закрывать и открывать вклады. Всё. На этом моя фантазия иссякла. Никаких гениальных инсайдов про недооцененные компании или будущие прорывные истории у меня нет. Поэтому вопрос залу, коллеги-эксперты и любители спекуляций: может, я слепой? Есть ли у кого-то реальные идеи на нашем рынке в таких условиях? Где прячутся гении, которые видят то, чего не вижу я? Поделитесь мыслями? Всем профита!