📌Фосагро под прицелом налога на сверхприбыль

📌Полюс решил не делиться золотом с инвесторами Крупнейший российский золотодобытчик, глыба фондового рынка, планирует отказаться от дивидендных выплат до 2030 года. В моменте котировки обвалились на 25%. ☝️Мы полагаем, что основной фактор здесь — возможный рост налоговой нагрузки. Осенью будет обсуждаться новый налог на сверхприбыль для производителей металлов, и Полюс PLZL подпадает под все критерии. При ставке налога в 20% компания может отдать в казну около 47 млрд руб. Однако об этом все и так знают, эта информация и эти цифры мусолились рынком еще весной. Есть гипотеза, что Полюс решил подстраховаться на тот случай, если параметры windfall tax окажутся жестче. Это может быть еще не все, ведь есть и НДПИ: НДПИ уже повышали, причем существенно. С 1 января 2025 года к базовой ставке 6% от рыночной стоимости золота добавили надбавку в размере 10% от превышения мировой цены на золото над уровнем $1900 за унцию. Кроме того, Минфин вводил временное дополнительное повышение налога с 1 июня по 31 декабря 2025 года. Здесь достаточно важным фактором выступает дефицит бюджета на 2026 год. По нашим расчетам, общий дефицит федерального бюджета может составить 8,5 трлн руб. Это на 4,7 трлн руб. больше запланированного, поэтому вероятность донагрузки отраслей со сверхдоходами возрастает. 🤔На сколько именно может вырасти ставка НДПИ — сказать сегодня довольно сложно. Тем не менее этот фактор нельзя не принимать во внимание. Может ли оказаться так, что оба налога — и windfall tax, и НДПИ — государство повысит одновременно? К сожалению, да. Кстати говоря, сегодняшнее падение акций «Норильского никеля» GMKN тоже может быть связано с этим. Вывод. Пересмотрели перспективы по акциям Полюса на фоне риска существенного роста налоговой нагрузки. Компания дала вполне недвусмысленный сигнал рынку… Компания больше не относится к нашим фаворитам. #аналитика #россия

📌В Фармсинтез стучится налоговая В начале этой неделе стало известно, что ФНС по Башкирии подали иск к компании Фармсинтез LIFE на общую сумму 20 млн руб. В результате за последние несколько дней акции компании упали более чем на 25%. Насколько критичен риск? Сама по себе сумма иска в 20 млн руб. выглядит символично на фоне общей долговой нагрузки Фармсинтезав 386 млн руб., по состоянию на конец 1кв2026 (по РСБУ). Поэтому представляется, что компании удастся урегулировать данную ситуацию. При этом важно отметить, что проблемы с долгом у Фармсинтеза возникают не первый раз. В 2016 г. компанию пыталось обанкротить рекламное агентство, а в 2019 г. – ФГБУ НМИЦ кардиологии им. Е. И. Чазова. При этом в обоих случаях дела были прекращены, поэтому, на наш взгляд, учитывая сумму задолженности, до процесса банкротства, скорее всего, дело не дойдет. Однако очередной иск лишний раз подчеркивает проблемы, которые у компании копились годами. Что с финансами? Отметим, что Фармсинтез не публиковал отчеты по МСФО с 2023 г., поэтому анализировать мы можем только отчетность по РСБУ. Так, по итогам 2025 г. выручка упала на 37% (г/г) до 156 млн руб., а вместо чистой прибыли в 254 млн руб. в 2024 г. был зафиксирован чистый убыток в 254 млн руб. При этом операционная прибыль многие годы находится в отрицательной зоне. В 1кв2026 ситуация даже ухудшилась: падение выручки на 56% (г/г) до 24 млн руб., и рост операционного убытка на 29% (г/г) до 44 млн руб. При этом ключевой проблемой остается долг в 386 млн руб. на конец 1кв2026. Процентные расходы при этом в 1кв2026 составили почти 7 млн руб. или около 30% выручки. Наконец, нераспределенная прибыль достигла 5,3 млрд руб. Таким образом, хотя основной долг и приходится на основного акционера в лице Роснано (308,3 млн руб. в 2025 г.) и собственные дочки (3,5 млн руб. в 2025 г.), ситуация носит довольно тяжелый характер. 🔍Какие перспективы? Менеджмент Фармсинтеза, вероятно, рассчитывает на восстановление. Так, в портфеле компании уже есть девять препаратов, и при этом в ближайшее время ожидается запуск производственного комплекса полного цикла с перспективой развития новых разработок. Более того, Фармсинтез планирует во 2П2026 провести допэмиссию для погашения долга. Проблема здесь, заключается в том, что компания хочет разместить 1,1 млрд новых акций по открытой подписке, что при текущих 440 млн акций грозит полным размытием долей. Таким образом, учитывая внутренний характер долга Фармсинтеза, компания может и не обанкротится, но при текущей динамике финансовых показателей и перспективе допэмиссии, мы считаем, что акция не представляются привлекательными, и мы не включаем их в наши стратегии. #аналитика #россия

📌Что делать инвестору на дне: продать всё или купить со скидкой? Российский фондовый рынок переживает одну из самых болезненных коррекций за последние годы. Индекс Мосбиржи (MOEX) IMOEXF в моменте в пятницу опустился до 2203 пунктов, потеряв почти 19% с начала года и обновив минимум с 2023-го. Поэтому можно утверждать, что это не техническая коррекция, а полноценный медвежий рынок. Но давайте разберемся, сколько таких падений мы уже видели, как долго они длились и какие сигналы указывали на капитуляцию. ▪️В 2022 году геополитический шок привел к коррекции рынка на 55%, и полное восстановление заняло почти 18 месяцев. Сигналом к развороту тогда стало осознание, что бизнес выживает, а экспортная выручка хеджирует риски. ▪️Летом 2024 года жесткая денежно‑кредитная политика и ожидание повышения налогов отправили индекс Мосбиржи вниз почти на 30%, а локального дна рынок достиг за полгода. ▪️Весной 2025 года падение на 10% за две недели случилось на фоне распродажи ОФЗ банками и фондами из‑за ожиданий дальнейшего роста ключевой ставки. Однако начавшийся сезон дивидендных отсечек стал спасательным кругом, и отскок акций занял всего месяц. Капитуляция и разворот На рынке также наблюдается классическая «выжимка» слабых держателей. Как только рынок несколько недель подряд идет вниз, начинается цепная реакция: маржинальные позиции закрываются, фонды режут риски, частные инвесторы бегут в кэш, а уже после включаются долгосрочные покупатели, когда цена становится достаточно убедительной. В этот момент наступает капитуляция продавцов. Вспоминаю слова биржевого гуру Питера Линча из книги «Переиграть Уолл‑стрит»: «Коррекция — это возможность купить то, что вы хотели, со скидкой, если история компании не сломалась». Что я делаю на таком рынке? ▪️Покупаю дивидендные истории. В неопределенности дивиденды — реальные деньги. Фокус на Сбербанке SBER, ВТБ VTBR, МТС MTSS. Доходности по их дивидендам выше 12% и близки к ключевой ставке ЦБ. ▪️Перехожу из среднесрочных в краткосрочные ОФЗ. Доходность к погашению по ним выше 13,5%, а доходность по купонам превышает инфляцию. ▪️Опытные инвесторы могут использовать опционы для хеджирования. Пут‑опционы защищают купленные инструменты от дальнейшего обвала, но стоят дорого. Новичкам, да и опытным инвесторам тоже, не стоит приобретать активы с использованием заемного капитала (плеча). Рынок может очень больно наказать за самоуверенность. ❗️Не стоит «ловить падающий нож» на все деньги. В продолжение 4‑го пункта — не покупайте активы на все имеющиеся деньги. Не забывайте о диверсификации и распределяйте капитал: на каждый из активов — не более нескольких процентов. 📌Вывод. Рынок подошел или очень близок к точке, где цены снижаются и игнорируют неплохие фундаментальные показатели. В этот момент формируется основа для дальнейшего роста. Если геополитический фон не преподнесет неприятных сюрпризов, то во второй половине года мы увидим волну переоценки активов. Поэтому считаю, что стратегия «пересидеть в кэше» сейчас проигрывает стратегии аккуратного сбора дивидендных аристократов и перспективных облигаций надёжных эмитентов. #аналитика #россия