🔍 Беглый обзор ｜ Agricultural Bank of China 🔍

🔎 **АФК Система** Часть №3 🏵 9 Расчёт справедливой стоимости акции Для разнообразия попробуем всё же провести расчёт справедливой стоимости акций АФК Системы. Как-никак самой интересно, во сколько может оцениваться мама Сегежи (: 9.1 Выбор метода ❌ DCF-модель использовать не будем, ибо FCF у АФК Системы отрицательный. Делать допущение, что свободный денежный поток станет положительным через год-два-три на данный момент не вижу смысла, ибо он стабильно в минусе с 2016 года. Единственное, в 2017 и 2020 годах в плюс выходил, но это больше как исключение. ❌ Дивидендный DCF использовать проблематично из-за отсутствия выплат за 2024 и 2025 года. ❌ По мультипликаторам тоже не особо можно прикинуть оценку, ибо часть отрицательны, а ROE стала аномалией. ✅ Попробуем использовать метод чистых активов, или сокращённо NAV-модель. Для инвестиционных холдингов она как раз подходит. 9.2 Расчёт 9.2.1) Определяем стоимость портфеля АФК Системы. Публичные (название - доля владения - примерная оценка): • Сегежа – 74% – около 14 млрд р; • Эталон – 71% – около 14 млрд р; • МТС – 42% – около 189 млрд р; • Ozon – 32% – около 281 млрд р. ИТОГО: примерно 498 млрд р. Примечание 9.1 Примерная оценка дана на основе рыночной капитализации компании и доли владения АФК Системы. Элемент не считаю, ибо актив перешёл Сберу. Непубличные истории вместе с Медси и Бинофарм оценить сложно. Тут я не нашла точные доли владения, а без капитализации стоимость прикидывать тяжело. Известно, что 73% активов приходится на публичные активы, а 27% — на непубличные, согласно Sber SIB. Сделаем грубое допущение: пусть оценка непубличных активов вместе с Медси и Бинофарм сопоставима с оценкой публичных: 73% активов составят 498 млрд р, а непубличные 27% — примерно 185 млрд р. 9.2.2) Считаем NAV. Валовая стоимость портфеля: 👉 GAV = 498 + 185 = 683 млрд р Приступим к расчёту чистой стоимости портфеля. Модель упростим, поэтому вычитать будем чистый долг АФК Системы. НО! Нам нужен чистый долг не всей Группы, а конкретно центра, то есть нужно посмотреть РСБУ. Есть относительно свеженький отчёт РСБУ-1q2026: • денежные средства и их эквиваленты 1,63 млрд р; • долгосрочные кредиты и займы 204,83 млрд р; • краткосрочные кредиты и займы 286,96 млрд р. Чистый долг АФК Системы по РСБУ: 👉 ND = -1,63 + 204,83 + 286,96 = 490,16 млрд р Чистая стоимость портфеля: 👉 NAV = GAV - ND = 683 - 490,16 = 192,84 млрд р Теперь нужно применить дисконт. Предлагаю рассчитать для 30%, 40% и 50%: 👉 Скорр. NAV (30%) = NAV × ( 1 - дисконт ) = 192,84 × ( 1 - 0,30 ) = 134,99 млрд р 👉 Скорр. NAV (40%) = NAV × ( 1 - дисконт ) = 192,84 × ( 1 - 0,40 ) = 115,74 млрд р 👉 Скорр. NAV (50%) = NAV × ( 1 - дисконт ) = 192,84 × ( 1 - 0,50 ) = 96,42 млрд р Примечание 9.3 Расчётный NAV — это стоимость активов "напрямую", без поправки на структуру владения. Рынок почти всегда оценивает холдинги ниже NAV, ибо тут есть двойные структуры владения, высокая долговая нагрузка, доля непубличных активов, санкции и прочие прелести. У нас количество акций составляет 9,49 млрд шт, поэтому справедливая цена по NAV: 👉 СП NAV (30%) = Скорр. NAV (30%) ÷ n = 134,99 ÷ 9,49 = 14,22р 👉 СП NAV (40%) = Скорр. NAV (40%) ÷ n = 115,74 ÷ 9,49 = 12,20р 👉 СП NAV (50%) = Скорр. NAV (50%) ÷ n = 96,42 ÷ 9,49 = 10,16р На момент 29 июня 2026 года рыночная цена акций 12,10р. Это значение находится почти в аккурат нашей вилки стоимости, поэтому нельзя сказать о переоценке или недооценке акций. Субъективно, думаю рынок заложит в скором времени дисконт 50%. Больно уж негатива на рынке много... 🦉 А во сколько рублей оцениваете акции АФК Системы Вы? ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ AFKS RU000A108GL1 RU000A10FA72 RU000A108GN7 RU000A10BPZ1 RU000A10BY94 RU000A105L27 RU000A1098F3 RU000A10EE87 RU000A10B024 #ATs_отчетность #новичкам #отчётность #обзор #учу_в_пульсе

🔎 **АФК Система и её дочка** Вновь поговорим про наш известный инвестиционный холдинг. Если точнее, то про её дочку ПАО ГК "Космос". Я нашла одну неприятную информацию. В декабре 2025 года стало известно, что частные инвесторы столкнулись с принудительным выкупом акций по 10р за акцию. Всё бы ничего, да только у людей возникли обоснованные сомнения по цене выкупа, которую выкатил оценщик. В бухгалтерском отчёте здания записаны как 229 млн р, а вот по кадастру там 15,5 млрд р, что даёт за акцию около 74р. Само по себе такое расхождение не является нарушением. Балансовая стоимость отражает историческую цену приобретения или постройки объекта за вычетом амортизации, а кадастровая — это текущая рыночная оценка для налоговых целей. Тем не менее столь существенный разрыв заставляет задуматься или о достоверности бухгалтерского отчёта, или об оценке самого оценщика. Также АФК Система заявляла о выходе на IPO своей дочки АО "Космос Отель Групп". Есть опасения, что миноритариев решили выдавить по заниженной цене... Чем закончилась история, не отслеживала. Могу лишь сказать, это уже как минимум второй случай, когда дочерних миноров АФК решили обидеть. Первый был в МГТС, но там после скандала на ГОСА решили оформить выкуп. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ AFKS RU000A108GL1 RU000A10FA72 RU000A108GN7 RU000A10BPZ1 RU000A10BY94 RU000A105L27 RU000A1098F3 RU000A10EE87 RU000A10B024 ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Дополнительно: 🟠 Как дочки Газпрома с миноритариями играли? https://www.tbank.ru/invest/social/profile/Amatsugay/2f2f44ac-016e-40a4-8dcc-d2d40f2f711a?author=profile&channel=sharing 🟠 МГТС. Всё хорошо, а где дивиденды? https://www.tbank.ru/invest/social/profile/Amatsugay/f428e9ce-b56c-482b-9de6-8397b325a192?author=profile&channel=sharing °˖✧◝(⁰▿⁰)◜✧˖° #ATs_отчётность #новичкам #анализ #отчётность #обзор

📚 **МСФО и РСБУ** Забегалась, посему не успела подготовить обучалку, увы. Но ничего страшного! Сегодня просто вспомним, что уже проходили — различия МСФО от РСБУ. 🏵 1 Особенности МСФО 📌 МСФО — международные стандарты финансовой отчётности. Регламентирует правила составления финансовой отчётности, необходимой внешним пользователям для принятия экономических решений в отношении предприятия. Создана прежде всего для инвесторов, кредиторов и других заинтересованных сторон. 1.1 Содержание • отчёт о финансовом положении и консолидированный бухгалтерский баланс; • отчёт о прибыли и убытке и прочем совокупном доходе; • отчёт о движении денежных средств. 1.2 Сроки публикации Эмитент сам устанавливает дату окончания отчётного периода. Например, у Диасофта отчётный год заканчивается 31 марта для МСФО. Публикация происходит в течение 120 дней для годовых отчётов. 1.3 Внешний вид Особого регламента нет — гибкий подход к содержанию и оформлению. Адаптирован с учётом специфики деятельности компании. Есть подробные пояснения к отдельным статьям, много примечаний. 1.4 Дочерние компании Учитываются. Как правило отчёт объединяет показатели всех компаний в группе. 1.5 Валюта и язык Регламента нет, поэтому в качестве валюты могут использоваться хоть российский рубль, хоть доллар. То же касается и языка — отчёт составляется на удобном для потенциальных инвесторов языке. 1.6 Признание доходов Упрощённо, по мере выполнения обязательств. Вообще МСФО (IFRS 15) делит признание выручки на два подхода: - в определенный момент времени (например, продажа товара в магазине); - на протяжении периода времени (например, долгосрочный строительный контракт). 🏵 2 Особенности РСБУ 📌 РСБУ — российский стандарт бухгалтерского учета. Прежде всего данный отчёт делается для налоговой и других государственных органов. Служит для понимания правильности учёта и уплаты налогов, добросовестности компании и проч. 2.1 Содержание • отчёт о движении денежных средств; • отчёт о финансовых результатах; • бухгалтерский баланс. 2.2 Сроки публикации Отчётный период установлен с 1 января по 31 декабря. Согласно Федеральному закону № 402-ФЗ, годовая бухгалтерская (финансовая) отчетность представляется не позднее 3 месяцев после окончания отчетного года. 2.3 Внешний вид Регламентирован. Даётся информация, больше затрагивающая юридическую сторону. Могут отсутствовать детальные пояснения — только самое главное и важное. Присущ формализм, для каждой статьи есть строго закрепленное название и порядковый номер. 2.4 Дочерние компании Не учитываются, у дочек и мамы свои отчёты. 2.5 Валюта и язык Российский рубль и русский язык. 2.6 Признание доходов По факту отгрузки. В РСБУ основным критерием для признания выручки является переход права собственности. Как только товар отгружен и подписан акт приема-передачи, доход признаётся в полном объёме. 🏵 3 Нюансы креативные Отчёты проходят аудит, который должен минимизировать количество несостыковок. Иногда это не спасает... В том же РСБУ-2024 у РБК я нашла 3 разных чистых убытка, один из которых вообще прибыль. Мои совята должны запомнить одну простую мысль: Аудиторское заключение не даёт гарантии, что у эмитента будет всё шикарно. Если заключение сделано, то это в первую очередь означает соответствие отчётности стандартам, о которых та заявляет. Также аудитор не является финансовым аналитиком, чтобы подмечать всё. По поводу последней фразы. Аудитор может выразить сомнения по признанию выручки или оценке НМА. НО! Некоторые есть моменты, которые формально верны, но являются звоночками. Например, несопоставимый рост дебиторки и выручки или перетасовка строк в ОДДС. Формально всё ОК, но эмитент может выворачивать цифры так, чтобы те выглядели привлекательнее. И это легально. #ATs_обучалка #новичкам #учу_в_пульсе #обучение