ИСП: новое имя на бирже

Электрорешения: разбор отчета МСФО 2025 В прошлом году эмитент столкнулся с ситуацией больших налоговых претензий. Как мы видим, сейчас эти претензии уже сняты. Бизнес в большей степени зависит от собственной эффективности и долговой нагрузки. Смотрим результаты 2025 по МСФО, хотя показатели выручки и валюта баланса от РСБУ отличаются незначительно. Тем не менее 3 дочерних компании есть, так что целесообразно смотреть консолидацию На балансе большой объем арендных обязательств по IFRS 16. По нашим оценкам, это преимущественно аренда земли, зданий и сооружений, поэтому из процентной нагрузки и амортизации эти платежи исключены Финансовые результаты 2025: 🟡 Выручка: 21 287 млн. (🔻 -0,9% к 2024) 🟢 EBITDA: 2 650 млн. (🔼 +14%) Денежный поток от операций: 🟢 Чистый (OCF): +1 055 млн. (🔼 +24%) 🟢 Поток до изменения оборотки, процентов и налогов (FFO): +2 526 млн. (🔼 +25%) Остаток кэша на конец периода: 🔻 1 701 млн. ROIC 🟢 по EBITDA: 26,6% 🟢 по FFO: 25,4% 🔴 Чистая прибыль (убыток): -407 млн. (+525 млн. в 2024) 🟡 Финансовый долг: 7 140 млн.( 🔺 +2,6%), краткосрочный долг: 🔺 79,2% По начислению все не очень: выручка стагнирует, по чистой прибыли компания ушла в убыток. Основная причина – рост процентных расходов с 2 до 3 млрд. за год. Однако по денежному потоку картина намного оптимистичнее. Да и возврат EBITDA на инвестированный капитал подсказывает, что при текущих ставках эмитент уже вполне в состоянии обслуживать свои долги Дивиденды, как мы и предполагали в прошлом обзоре, больше не платятся. Компания восстанавливает капитальную позицию после расчетов с налоговой. У одной из дочерних компаний Цифровые Электрорешения есть налоговые претензии по состоянию на 10 мая. Блокировок счетов нет. Электрорешения-П имели налоговые претензии в 2025 году, но с ними справились Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴): 🔺 х2,5 Чистый долг / EBITDA (по FFO) (🟢<2,5): х2,1 (х2,2) ICR по EBITDA (по FFO) (🔴<1,5): 🔻 х0,91 (х0,87) Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,06 Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 🔻 1,62 Долговые метрики плоховаты. Позиция по собственному капиталу слабая. EBITDA и FFO вроде бы и покрывают чистый финансовый долг с хорошим запасом, но покрытие процентов недостаточное для устойчивого функционирования. У компании 1,7 млрд. кэша в последнем балансе, но при этом она платит проценты по долгу в размере 7,1 млрд. по максимальным ставкам А еще есть арендные платежи, которые также необходимо учесть при оценке денежного потока от операций. И они сильно давят на краткосрочную ликвидность вместе с 6 млрд. кредиторской задолженности. В результате компания совсем не выглядит устойчивой по совокупности долговых метрик Конечно, степень депрессивности в отчете не идет ни в какое сравнение с условными Сегежей или Уральской сталью. Ситуация пока просто сложная, как и в большинстве компаний производственного сектора Кредитный рейтинг: 🔽 BBB от АКРА, подтвержден 26.03.26, прогноз изменен с негативного на стабильный В подтверждении рейтинга учтена максимальная на момент его установки сумма налоговых претензий, которая по мнению КРА уже не существенна в масштабах бизнеса Электрорешений. Также агентство считает долговые метрики приемлемыми для данной рейтинговой группы Мы же считаем коэффициент покрытия процентов ниже единицы и текущую ликвидность около 1,0 плохими значениями, не соответствующими риску рейтинговой группы BBB. Тем не менее кандидатов с куда худшими долговыми метриками и претензиями на скорый дефолт на рынке предостаточно. Электрорешения – это в нашем понимании сейчас просто повышенный риск, который требует регулярного мониторинга Выпуск RU000A10ECY6 можно считать удачным, равно как и RU000A10D1J9, ликвидность обеих бумаг находится на высоком уровне. А вот RU000A106HF5 гасится уже в июле #обзорвдо #облигации #corpbonds #прояви_себя_в_пульсе

ЛК АдвансТрак – разбор отчета за I кв 2026 Бизнес растет бурно, интересен для анализа, а сама компания приходит на рынок за новыми займами каждый 2-3 месяца. В этом месте очень важно оперативно отслеживать, как соотносится уровень долговой нагрузки с растущими бизнес-показателями. Да и адекватность самих бизнес показателей полезно проверять: большинство лизинговых компаний в последнее время показывает плохую отчетность, а АдвансТрак как будто бы растет против рынка Сложность вызывает во многих смыслах нестандартная бизнес-модель. На что хочется обратить внимание в этот раз: традиционный для отрасли ЧИЛ составляет всего 29% от баланса, а понятный финансовый долг – вообще всего 10%. На этом фоне активы для передачи в лизинг (сток грузовиков Дунфэн) и коммерческий долг за них составляет 60-65% валюты баланса. Т.е. в компании неработающих пока активов и пассивов больше, чем реально работающего бизнеса В этой связи кроме традиционной метрики ЧИЛ/чистый долг мы для Адванса посмотрим еще соотношение Совокупных лизинговых активов (включая сток для передачи в лизинг) к Общему долгу (включая коммерческий долг перед поставщиком) Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 4 до 9 для сектора): 🔽 х4,6 Чистый долг / EBITDA (🟢1,8): 5,85 Коэффициент текущей ликвидности (🔴1,8): 5,85 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 🔻 0,38 Z-счет Альтмана (🔴<1,1): -0,18 Коэффициенты долговой нагрузки по-прежнему хорошие, но динамика показателей высокая. Апрельского займа на 500 млн. в последнем отчете мы еще не видим, а он уже есть. Совокупные лизинговые активы перекрывают совокупные долговые обязательства на 18%, что является очень большим запасом прочности для лизинговой отрасли Тем не менее мы видим проблему с ликвидностью и Альтманом. Мой вывод такой: торчащие из баланса проблемы с ликвидностью носят технический характер и обусловлены во многом особенностями учета В пассивах долг перед поставщиком техники отражён так, будто весь строк на 7 млрд. уже выдан в лизинг. А в активах значительная часть этой техники на отчетную дату еще находится во внеоборотных активах и в ЧИЛ не попала Кредитный рейтинг: ✅ BB- от Эксперт РА, присвоен 04.09.25, стабильный Как будто по текущим показателям можно было бы и уточнить рейтинг, не дожидаясь сентябрьского пересмотра. Я бы ожидал хотя бы минимального позитива в рейтинговых действиях Бумага RU000A10DG78 выглядит наиболее удачной на фоне других выпусков эмитента. Высокую ликвидность демонстрирует выпуск RU000A10ECA6, и схожие параметры активности для бумаги RU000A10EXU0. Вывод: эмитент интересный. На последнюю отчетную дату у него все неплохо, но здесь точно требуется ежеквартальный мониторинг ситуации для проверки ликвидности и уровня быстро растущей долговой нагрузки #обзорвдо #облигации #corpbonds #прояви_себя_в_пульсе

Легенда – разбор отчета за 2025 Это Питерский девелопер, входящий в тройку лидеров региона. Также есть проекты в Москве. В федеральном рейтинге по данным ЕРЗ на момент подготовки обзора эмитент опустился до 31-го с 29-го места в прошлом году. Особенности отчетности Группы Легенда: ✔️ Учет в выручке экономии на эскроу с зеркальными финансовыми затратами. В результате этого «фокуса» собственный расчет EBITDA от эмитента не имеет ничего общего с конвенциональным. Мы из выручки эти фантомные доходы исключаем. ✔️ Капитализация части процентов в себестоимость. В отчетности найдены данные только за 2025 год, так что динамика EBITDA за 25/24 годы скорее всего некорректна (поэтому мы ее не приводим). ✔️ Денежный поток дается прямым методом, так что FFO до изменения оборотки мы не видим. Похоже, такую справку перед анализом теперь надо давать по всем девелоперам. Финансовые результаты 2025: 🟢 Выручка: 26 478 млн. (🔼 +28% к 2024) 🟢 EBITDA: 4 243 млн. (🔼 +??%) 🔴 Чистый денежный поток от операций (OCF): -36 479 млн. (-10 008 млн. годом ранее) Остаток кэша на конец периода: 🔼 2 443 млн. Остатки на эскроу: 🔼 43 372 млн. 🔴 ROIC по EBITDA: 4,5% 🟢 Чистая прибыль: +1 057 млн. (🔼 +110%) 🔴 Финансовый долг: 88 116 млн.(🔺 +99%), краткосрочный долг: 8% Чистый долг: 42 301 млн. (🔺 +157%) 🟢 Доля ввода с переносом сроков: 0% (сдано 12 тыс. м против 106 тыс. в 2024) В оборотных активах видим рост запасов на 30 млрд. за год и рост дебиторки на 8 млрд. Так что FFO может составлять примерно +4 млрд., что хорошо согласуется с уровнем EBITDA. Но это в любом случае очень приблизительный расчет. По сданным объемам мы видим очень высокую волатильность в результатах: 0 кв.м – в 2023, 106к – в 2024, 12к – 2025. Легенда – это компания конкретных проектов и объектов, как и Тальвен (Колди). Выручка (как у всех девелоперов) начисляется по мере строительной готовности, т.е. никак не отражает реальный ход бизнеса. Денежный поток традиционно отрицателен из-за вложений в новые перспективные объекты, которые когда-нибудь могут принести деньги. Это еще одна компания, про которую мы мало что на самом деле поймем, т.к. у нее все будет зависеть от сроков сдачи и успешности продаж объектов. Хотя чистый долг, почти в 2 раза превышающий годовую выручку, несколько пугает в столь волатильном бизнесе. Зато просрочек в сдаче объектов нет, что для девелоперов в последние 1,5 года является редкостью. Хотя и сдачи объектов почти нет, а в работе 7 ЖК по данным ЕРЗ. Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): 🔺 х13,3 Чистый долг / EBITDA (🔴>4): 🔺 х10 ICR по EBITDA (🟡 от 1,5 до 3): 🔼 х1,75 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 4,6 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 5,4 В части долговых метрик у Легенды уже традиционный для отрасли в 2025 году «зашквар», но быстрой смерти ждать не стоит. Ликвидная позиция у компании сильная за счет большого объема кэша и долгосрочного характера долга. Т.е. в текущей ситуации эмитент как минимум год с отчетной даты находится вне зоны повышенного риска (проценты обслуживать, вроде, есть чем), а далее бизнес должен существенно вырасти, чтобы покрыть такой рост долговой нагрузки. Кредитный рейтинг: ☑️ BBB+ от НКР, 15.04.26, стабильный ✅ BBB от АКРА, 02.06.26, прогноз изменен на стабильный с позитивного ВВВ+ от НКР смотрится при этой долговой нагрузке совершенно нелепо. Решение АКРА по снятию позитивного прогноза выглядит еще слишком осторожной подстраховкой. О привлекательности доходностей выпусков Легенды говорить не приходится. Рынок прайсит эмитента, как очень надежного. Наиболее ликвидны выпуски RU000A10FBB3 и RU000A10C6Z5/ Есть флоатеры RU000A1067H4 и RU000A10C6Y8 До конца 2026 года существенных кредитных рисков у эмитента мы не видим, но дальнейшие перспективы для долгосрочных инвесторов в тумане в связи с высоким уровнем долга. Бизнес должен очень сильно вырасти, чтобы компания переварила набранные долговые обязательства. #обзорвдо #облигации #corpbonds #прояви_себя_в_пульсе