$ROSN $TATN $TRNFP $LKOH $SIBN

TRNFP Нефтяная труба, или Налоговое изумление Год 2026-й. «Транснефть», как прежде, качает. Трубы гудят, манометры дрожат, нефть ползёт в Европу, точно старая змея, разбуженная контрактом. Санкции — вещь странная: они облепляют соседей, а трубу обходят, будто у неё особый пропуск. «Дружба» защищена британской лицензией OFSI до октября 2027-го; на саму же компанию разрешение короткое — до апреля нынешнего года. Украина, верная привычке, продолжает транзит: политика политикой, а неустойка — святое. Прибыль показали: 226,1 миллиарда рублей. Будто бы много, но годом ранее было просторнее. Налог взвинтили до сорока процентов, привязав его к столбу до 2030-го, — а потом, одумавшись, подбросили инвестиционный вычет: трать на стройку, и региональная часть ужмётся. Рядом сидит бухгалтерское обесценение — сто миллиардов, — пустое в сущности, но по бумагам бьёт больно. Капитальные затраты — 357 миллиардов. Долга нет, есть даже обратное: денег больше, чем занято. Проценты покрываются восьмикратно, что в наши времена почти добродетель. Дивидендные слухи ползут разные. ПСБ сулит 170 рублей на акцию, Т-Банк — до 195. Доходность пахнет двенадцатью-пятнадцатью процентами. За прошлый год давали 198 с четвертью — полнее, увереннее. Теперь гадают: повторится ли? Экология присутствует без громких фраз: «Транснефть – Балтика» сделала около шестидесяти тысяч проб, выпустила без малого миллион мальков. Верхняя Волга отчиталась тридцатью тремя тысячами анализов. Мальки плывут, не зная ни санкций, ни налогов. Цена бумаги против прибыли — три с небольшим, стоимость бизнеса к EBITDA — полторы. Дёшево, почти неловко. Но акционер, как человек, зажатый в кресле, думает: труба работает, баланс образцовый, однако сорокапроцентный налог и апрельский рубеж лицензии навевают смутную думу. И сказать тут нечего, а обсудить хочется.

IRAO Интер РАО: 456 млрд кэша против 420 млрд капитализации Рынок оценивает компанию дешевле, чем у неё денег на счетах. Выручка 1,76 трлн, EBITDA 181,5 млрд, чистая прибыль 133,8 млрд — а капитализация 420 млрд. Купите бизнес и получите кэш в подарок. В чём подвох? Коротко о мультипликаторах P/E — 3,1x, EV/EBITDA — 0,6x, P/B — 0,5x при ROE 11%. Обычно так выглядят банкроты, но не госкомпания с денежной подушкой 456 млрд рублей. Мировой фон Итальянская Enel: EV/EBITDA 7.6x. Испанская Iberdrola: EV/EBITDA 11.4x, капитализация $158 млрд. Французская EDF национализирована. «Интер РАО» с 0,6x — это не дисконт, а предположение, что заводы завтра исчезнут. Что говорят банки SberCIB — цель 5,5 руб. за акцию (покупать), Альфа-Банк — 5,2 руб., консенсус «Интерфакса» — 5,1 руб. Потенциал около 32% от текущих уровней. Политическая крыша Государство контролирует >65% акций. Риск национализации отсутствует. В 2025 году президент разрешил выкупить 65% СП с Siemens Energy по турбинам — компания становится ключевым игроком в импортозамещении критического оборудования. Докуплены IT-активы для ЖКХ. Санкции ЕС на электроэнергетику слабые, экспорт — мимо Европы (Китай, Казахстан, Грузия). Внутренний спрос стабилен. Дивиденды: 10% сейчас и больше потом Выплата за 2025 год — 0,3214 руб. на акцию (25% прибыли), доходность 9,5–10%. Скромно, потому что 269,6 млрд CAPEX на модернизацию 6,9 ГВт тепловой мощности к 2030 году должны удвоить EBITDA до 320 млрд. Сейчас процентный доход от 456 млрд кэша приносит 80 млрд в год — почти 60% прибыли. Когда ставка пойдёт вниз, этот доход упадёт, но его заменит прибыль от обновлённых энергоблоков с доходностью 15–20%. Три сценария · Пессимист: ставка 15% надолго, прибыль 110–115 млрд, кубышка тает, дивиденды 8–9%, капитализация около кэша. · Базовый: ставка 12–13% к концу 2026-го, ниже 10% в 2027-м, EBITDA к 200 млрд, дивиденды 12–14% к цене покупки, капа 550–650 млрд (рост 30–55%). · Оптимист: ставка снижается быстро, EBITDA 250 млрд к 2028-му, P/E 6–7x (всё ещё втрое ниже аналогов), капитализация 800 млрд — 1 трлн, рост 90–140%. Итог «Интер РАО» — это рубль, который продают за 90 копеек, прилагая к нему 10% годовых и государственную «крышу». Рынок боится, что деньги сгорят, хотя скорее они превратятся в турбины, которые начнут приносить двузначную доходность раньше, чем толпа это заметит.

BELU Novabev: Когда основатель покупает рыбу, а рынок — истерику Акции Novabev (бывш. Beluga) упали на треть за два месяца — и это несмотря на то, что выручка перевалила за 149 млрд руб., операционная прибыль подросла на 15%, а розничная сеть «ВинЛаб» впервые в истории принесла больше денег, чем производство алкоголя (10,9 млрд против 10,2 млрд руб.). Рынок не оценил: хакерская атака в июле 2025-го выбила кассы на 12 дней, но даже после этого компания показала прибыль в 5,2 млрд руб. — плюс 13% год к году. Как будто кто-то специально сделал всё, чтобы акции выглядели максимально непривлекательно, а потом пошёл покупать рыбу. А покупка и правда состоялась: осенью компания приобрела рыбокомбинат КВЭН за 2,5 млрд руб. — актив из 90-х, знакомый основателю Александру Мечетину, с гудвиллом в 2,1 млрд при балансовой стоимости меньше 400 млн. Параллельно — байбэк на 5,3 млрд руб., профинансированный ростом долга до 19,3 млрд. Миноритарии сочли это вынужденной «обналичкой» в пользу владельца, и в чём-то они правы: в отрасли без высоких покровителей и с прецедентами вроде конфискации «Арианта» хеджировать личные риски через кэш и диверсификацию в рыбу — не паранойя, а менеджерская рутина. Однако тот же байбэк и рыбный вояж создали тот самый дисконт, который для свежего взгляда выглядит подарком. Компания торгуется по P/E около 9, с ROE под 70%, дивидендной доходностью 7,4% (пусть и ниже ожиданий) и главным козырем в рукаве — готовящимся IPO розничной сети «ВинЛаб». Сеть растёт на 25–30% в год, планирует удвоить выручку до 200 млрд руб. к 2029-му и расшириться до 4 000 точек. Аналитики ПСБ и Т-Инвестиций дают целевую цену акции 587 руб. — потенциал более 50% от текущих, — и называют бумагу «существенно недооценённой», поскольку рынок пока оценивает её по мультипликаторам продуктового ритейла, хотя рентабельность и темпы роста здесь выше. Резюме получается почти театральное. Novabev сегодня — это эффективный бизнес, временно упакованный в обёртку корпоративного триллера: владелец нервничает, страхуется, но операционно машина едет. Пока государство не постучало в дверь, а ЦБ понемногу опускает ставку, обслуживание долга будет дешеветь, а IPO сети способно вскрыть реальную стоимость активов. Пожалуй, это тот случай, когда разумнее не ждать, пока риски исчезнут, а признать, что именно они и сформировали цену входа.