Анализ рисков и перспективы компании АНК Башнефть на 2023 год

Войти

Что мы имеем после див. гэпа по компании АНК "Башнефть", какие вообще перспективы и риски на 2023 год, и какую сумму дивиденда можно ожидать по итогам 2023 года? У нас есть вводные по рискам - это планируемое снижение демпфера и планируемое снижение добычи. Риск по снижению демпфера может реализоваться с сентября после соответствующих поправок на уровне законодательства. При этом большую часть 2023 года компания отработает в условиях высокого демпфера. Объём снижения добычи нефти прогнозировать сложно. Да, Роснефть снижает свою добычу именно через сокращение добычи дочерней Башнефти, т.к. у Башнефти нефть высокосернистая и менее маржинальная, но и в структуре выручки АНК "Башнефть" за прошлые годы преобладают прежде всего доходы от нефтепереработки и нефтехимии, а не от добычи. В итоге без инсайда и в условиях отсутствия детальной отчётности довольно сложно будет спрогнозировать как эффект от снижения демпфера, так и эффект от снижения добычи. При этом можно упрощённого спрогнозировать суммы дивидендов в последующие годы. Для этого давайте обратимся к бюджету Республики Башкортостан на 2023-2025 годы (закон РБ № 717-з от 31.05.2023). В нём довольно чётко прописана ожидаемая от Башнефти и других принадлежащих республике компаний сумма дивидендов в адрес республики (см. страницу 47). В столбце 3 - сумма, получаемая в 2023 году (т.е. дивиденды за 2022 год), далее - по аналогии. Республике Башкортостан принадлежит 44 408 627 акций АНК "Башнефть". Если считать по дивидендам за 2022 год, то получаем 8 876 840 450 рублей, что значительно меньше запланированных 11,9 млрд. Но кроме 25% АНК "Башнефть", Республике Башкортостан принадлежит 50% АО "Башкирская содовая компания" (или АО "БСК"), 54% ООО «Энергетическая сбытовая компания Башкортостана» (ООО «ЭСКБ») и более мелкие активы. АО "БСК" за 2022 заработала 6,7 млрд руб. Если на дивиденды направляют 50%, то Республика Башкортостан получает 1,7 млрд руб. Прибыль ООО «ЭСКБ» за 2022 год- 825,93 млн. руб. Опять возьмём для расчёта payout ratio 50% и получим 223 млн. руб. Ну т.е. примерно на цифры бюджета выйти можно. Таким образом, приняв за константу дивиденды прочих принадлежащих Республике Башкортостан компаний, в прогнозном бюджете 2024 года заложены дивиденды АНК "Башнефть" за 2023 и 2024 год в размере 114-137 рублей и 119-144 рублей на акцию соответственно. Понятное дело, что расчёт оооочень неточный, но понимание относительно суммы ожидаемых дивидендов региональным бюджетом он в целом даёт. Собственно, примерно такую же сумму даёт консенсус-прогноз сервиса investmint (см. скриншот)... При этом также стоит держать в уме, что сейчас Башнефть выплачивает всего 25% от чистой прибыли на дивиденды, и payout ratio может быть повышена до 50%, и в этом случае по дивидендам будет горааааздо более сладкая картина 😉

EUTR RU000A10ATS0 RU000A10CZB9 RU000A10CZB9 RU000A10A141 RU000A10E4X3 RU000A10BB75 RU000A1082G5 RU000A108D81 Попытался разобраться в первопричинах тех. дефолтов, посмотрел выплаты купонов и погашения за последние месяцы. Что видно из действий эмитента? Проблемы с ликвидностью в Евротрансе начались после внепланового погашения на 1,29 ярда в марте и начале апреля по двум сериям народных облигаций (9LH7 и 003Р-01). Остаток по народным облигациям (если их предъявят к выкупу в ближайший месяц) - ещё примерно на 2,9 ярда. Т.е. Евротранс погасили уже порядка 30% "народных" облигаций - тех обязательств, которые менеджмент считал долгосрочными (3 года), но которые по факту, исходя из условий маркета ФинУслуги, являются не долгосрочными, а краткосрочными, т.к. эмитент обязан их выкупать на крайне выгодных для держателей и невыгодных для себя условиях в течение 15 рабочих дней после предъявления. В целом, все суммы не критичные и их спокойно можно было погасить при привлечении внешнего финансирования в виде кредитных линий (на текущий момент у ЕТ открыты 2 кредитные линии в Сбере и ГПБ в сумме на 4,7 ярда, но обе кредитные линии уже выбраны). Да и сама сумма выкупа (1,29 ярда) не является неподъёмной при выручке в 250+ ярдов (итоговая финансовая отчётность по группе ещё не опубликована, доступна только налоговая отчётность материнской компании группы). Т.е. проблему с кассовыми разрывом вследствие неожиданно большого объёма предъявленных к выкупу народных облигаций и неплатежей покупателей нефтепродуктов по оптовому каналу реализации можно было купировать на начальном этапе, и хороший CFO эту проблему предвидел бы заранее, договорившись с банками о кредитных линиях или краткосрочных кредитах (при Debt/EBITDA менее 3 - это не проблема). Почему это не было сделано и почему руководство отмалчивается на протяжении месяца - вот в чём вопрос. Возможно, имела место сознательная манипуляция менеджмента с целью откупить долг и акции с дисконтом 50%. Возможно, ситуация вышла из-под контроля и руководство в авральном режиме ищет источники денег для погашения обязательств. В любом случае развязка близка - достаточно посмотреть на то, как пройдут погашения по облигациям и ЦФА 22 апреля. Что касается первоисточника проблем - "народных" облигаций от ФинУслуг - если честно, не понимаю, зачем вообще такие кабальные условия эмитентам. И речь не только о Евротрансе, а вообще о любом эмитенте облигаций. В случае с размещением на бирже эмитент получает под развитие деньги на определённый срок, и может использовать эти деньги, вкладывая их в том числе в низколиквидные активы типа стройки или основных средств. По "народным" же облигациям в любой момент времени эмитенту могут предъявить на выкуп хоть весь выпуск, и эмитент обязан его выкупить, при этом деньги у эмитента не лежат на счёте - они используются в оборотке, для финансирования кап. вложений и т.д., т.е. эмитенту в результате в короткий срок необходимо изыскивать немалые объёмы денежных средств для погашения, которых у него в данный момент времени физически нет. И в такой ситуации может оказаться любая компания, разместившаяся через ФинУслуги с плавающим купоном - как только на рынке любой другой эмитент предложит купон чуть выгоднее предложенного тобой, хомяки сразу понесут весь выпуск на выкуп, а это приличные деньги в моменте... Т.е. пропадает сам смысл привлечения денег через ФинУслуги, ну а для держателей облигаций возникает дополнительный пункт чек-листа - не имеет ли эмитент выпусков "народных" облигаций, и если да, и объём существенный, то выпусков биржевых облигаций такого змитента следует сторониться...

$BANEP $BANE