Привет, друзья

Роснефть окончательно поглощает МКБ? Немного предыстории. В конце 2024 года мажоритарной Роман Авдеев продает 62% долю в МКБ и выходят из бизнеса. Рейтинговые агентства указывают о десятках процентов неработающих кредитов в активах. Причем, эти активы не покрыты резервами. Что характерно, утверждая о столь серьезных проблемах, РА все равно ставят рейтинг А+. В мае 2025 года без явных новостей суборды МКБ начинают массово валиться. Бумаги отдают огромными пачками и по любым ценам (35-40%). Ходят слухи о проверке ЦБ и огромной дыре в балансе. Четверть активов банка - сгоревшие долги, и они существуют лишь на бумаге. Похоже, кто-то совсем не верит в выживание банка. И раздает младший долг всеми возможными способами. Ведь при санации субординированные облигации списываются. Поскольку направление движухи было очевидно, автору этих строк стоило больших усилий не продать облигации за бесценок. Для этого пришлось просто списать их мысленно до нуля и просто держать дальше по условной цене 0. Официальных новостей при этом нет, формально нормативы по капиталу в норме. Далее, 12 июля выходит новость о высадке в МКБ финансового спецназа Роснефти (в лице ТОПов ВБРР - карманного банка нефтяника) и возглавляемого лично Диной Малиновой - доверенного финансиста Игоря Ивановича. Буквально через пару месяцев банк раскрывает, что вынужден был доначислить около 200 млрд (!) резервов на проблемные активы. При этом, чудесным образом, МКБ в третьем квартале 2025 года получил "разовые доходы" от умелого управления ценными бумагами в ... 195 млрд рублей. Это больше половины собственного капитала банка. Редкая удача нового менеджмента. Тогда стало ясно, как близко был МКБ к санации, и как рисковали держатели субордов и акций. И, похоже, проблема решена с помощью серьезных ресурсов. (Кстати, это одна из причин, почему я не покупаю Роснефть - они всегда найдут, где сжечь прибыль, лишь бы не платить нормальные дивиденды). В некотором роде, МКБ стал самым надёжным банком страны - ранее в 2016-17 Роснефть уже официально предоставляла ему субординированный кредит в 50 млрд. Теперь удача с бумагами. Вряд ли после стольких вложенных ресурсов, этот чемодан без ручки бросят? И вот, вчерашняя новость. Похоже, будет докапитализация и объединение с ВБРР? Или же под реорганизацией понимается анонсированное объединение с Дальневосточным Банком. Акционерам реально щедро дают двойную рыночную цену по оферте. Акции взлетели. Возможно, даже будет делистинг. МКБ много лет абсолютно нерыночная история с привкусом ила. На бирже его акциям делать в любом случае абсолютно нечего. Суборды тоже подтянулись за день, хотя доходности там до сих пор космические. Посмотрим, что будет 25 мая. ___ МКБ созывает внеочередное общее собрание акционеров в форме заочного голосования. Ключевая тема — реорганизация банка и увеличение уставного капитала. Основные параметры собрания: Дата голосования (приёма бюллетеней): 25 мая 2026 года. Дата фиксации реестра акционеров для участия: 21 апреля 2026 года. Форма: заочная (без совместного присутствия). Повестка дня (8 вопросов): Отмена ранее принятого решения о реорганизации (от 28 декабря 2024 года). Новая реорганизация МКБ. Увеличение уставного капитала. 4–8. Утверждение новой редакции устава и внутренних документов (положений об общем собрании, наблюдательном совете, правлении, ревизионной комиссии). Право на выкуп акций: Акционеры, голосующие «против» реорганизации или не участвующие в голосовании, имеют право требовать выкупа своих акций. Цена выкупа: 10,35 руб. за одну обыкновенную акцию (номинал 1 руб.). Срок предъявления требований: до 9 июля 2026 года (45 дней с даты принятия решения собранием). Ограничение: общая сумма выкупа не может превышать 10% чистых активов банка на дату решения. При превышении акции выкупаются пропорционально заявкам. CBOM RU000A108LX6 RU000A108L24 RU000A108NQ6

Всем привет! Про х5 по текущим ценам. Какие обстоятельства обычно упускают или не учитывают при оценке. С учётом отчётности за 2025 год, мы имеем. 1. Х5 - дешёвый актив. Это факт. Когда ведущий в эфире РБК говорит, что ему не нравится дорогая по p/e (7.92) х5 - меня это удивляет. Это говорит о непонимании особенностей ритейла. Ритейл - капиталоемкий бизнес. Необходимо приобретать или брать в аренду огромное число недвижимости, строить распредцентры, приобретать транспорт. Основные средства - это амортизация (бумажный убыток), который существенно занижает реальные заработки. Кроме того, по МСФО 16 аренда это капитал. Чем больше магазинов открывает группа, чем больше бумажного убытка она себе рисует по правилам. Налогов меньше, денег больше. Оценка тут производится по другому мультипликатору - EV/EBITDA. Тут 3,11 - экстремальная дешевизна. Даже Лента (без дивов) уже дороже. Также это означает, что ритейлер может регулярно платить дивиденды больше прибыли, и это нормально. 2. Часто говорят, что у х5 падает трафик. На самом деле, LFL-трафик растет 16 (!) кварталов подряд, что аномально. То есть кроме открытия новых магазинов, в старые ходит все больше и больше и больше людей. Да, есть замедление. Всему есть предел, но эффективность старых точек очень высокая. Средний чек тоже растет, отражая продуктовую инфляцию. В итоге темпы роста выручки - около 20% в год, что характерно для IT, а не продуктовых магазинов. Такой быстрый рост никак не учтен рынком. 3. Х5 упрекают, что группа платит дивиденды за счёт долга. На самом деле, такой упрек вполне заслуживает, например, МТС. У х5 есть целевой уровень долга 1,2х NET DEBT/EBITDA, и при выплате дивидендов группа просто равняется к этой цели. Такой долг не баг, а фича. Это т.н. "налоговый щит" (Tax Shield) - стандартная практика. Процентные расходы уменьшают прибыль группы. Это означает, что 25% процентных расходов перекладывается на государство. Эмитент получает субсидируемый кредит. Также это означает, что при быстром росте EBITDA компания будет регулярно и без ущерба для себя увеличивать абсолютный размер долга для выдерживания коэффициента 1,2х. Это - постоянный источник дивидендных выплат. 4. При оценке перспектив роста чаще всего останавливаются на "Чижиках". Это действительно важный вектор. За 2025 год выручка дискаунтера показала +62%, а EBITDA вышла в нейтральный показатель (break-even). Это важный локомотив роста выручки и денежного потока. Однако, имеются другие не менее важные точки роста. - Франшиза ОКОЛО. Любая мелкая лавка получает доступ к IT инфраструктуре х5 и логистике. Рост ошеломительный. Март 2025 года 1500 магазинов. Март 2026 года 5373 магазина. Выручка приблизилась к 70 млрд рублей при высокой маржинальности и отсутствию капекса, аренды и расходов на персонал. - Быстрый рост сети Пятёрочка. +1945 магазинов за 2025. Старые точки имеют положительный LFL-трафик и чек. - Цифровые бизнесы. Доставка стабильно занимает 1 место в сегменте e-grocery, Выручка 250 млрд рублей в 2025 (+42,8% г/г.). Сегмент оценён рынком в 0. По факту, IPO такого сегмента способно добавить сотни миллиардов капитализации. Поскольку "цифра" оценивается по другим мультам (EV/SALES), а не как овощной магазин. - M&A. У компании достаточно средств для поглощения мелких сетей. Из последнего окончательно выкуплены сибирские Красный Яр и Слата (604 магазинов у дома, супермаркетов и дискаунтеров). 5. На балансе компании около 10,22% казначейских акций. Менеджмент планирует их максимально выгодно монетизировать (выкуп стратегическим инвестором, M&A). Пока эти акции не участвуют в распределении дивидендов, в дальнейшем это база для спецдивидендов. 6. Корпоративное управление - одно из лучших в стране. Команда Марии Язевой и Полины Угрюмовой демонстрируют высокую компетентность и открытость, честно и часто общаются с розницей. Пока сюрпризы от компании были только приятные. X5 Дальше в комментариях.,

Привет! Пока у нас продолжается слив рынка, обратите внимание на новую тенденцию, которой довольно долго не проявлялось. Цены на обычку и префы Татнефти и Сбера после долгого перерыва сравнялись. До недавнего времени держался спред, и довольно приличный. Это довольно точно указывает на активный выход именно нерезов (т.н. "казахи"). Которых, как правило, нет в префах. На то же самое, впрочем, указывает и провал именно в голубых и самых ликвидных фишках - Лукойл, Роснефть и примкнувший к ним Сбер. Наконец, мы видим хаотичное, рывками и толчками, ослабление рубля. Вывод валюты и недостаток валютной ликвидности, по-видимому, и держит огромные спреды между расчетным (через кросс-курс) и фактическим курсом валюты на межбанке. *На изображении: "казахи" ускакивают с российского рынка в представлении автора. TATN TATNP SBER SBERP