💵 ТОП-5 надёжных замещающих облигаций

⚡ Ключевая ставка – 14,25%. Что ждать дальше? 📌 Делюсь тезисами с пресс-конференции ЦБ, реакцией рынка и своим мнением. 1️⃣ НИЧЕГО УДИВИТЕЛЬНОГО: • После пяти подряд снижений ставки на 0,5%, ЦБ замедлил цикл и снизил ключевую ставку на 0,25% до 14,25%. • Напомню, перед заседанием ЦБ я писал, что более вероятно снижение ставки на 0,25% или её сохранение на прежнем уровне. Выделял 3 фактора, которые ухудшились за последний месяц: 1) В последние 3 недели недельная инфляция 0,15-0,20% против сезонно низких 0,03-0,08% в предыдущие годы. 2) Прирост кредита экономике в апреле составил 1,5% (ранее ±0,5%), годовой темп прироста ускорился с 9% до 9,4%. 3) Дефицит бюджета РФ достиг 6 трлн рублей против плановых 3,8 трлн рублей за весь год. • Что сегодня отметил ЦБ: 1) Инфляцией пока довольны, оценивают как 4-5%. Опасаются роста цен на топливо в июне и индексации тарифов в октябре. 2) В апреле-мае заметно ускорился рост кредита. Хотят убедиться, что это эффект низкой базы начала года, а не устойчивая тенденция. 3) Бюджетная политика на 3 года и её текущее состояние не укладываются в прогноз ЦБ, как и рост денежной массы. 4) Улучшилась деловая активность. Полагаю, речь о скромном росте индекса PMI с 48,1 до 48,8 и снижении hh-индекса с 11,4 до 9,1. • Ожидаемая реакция аналитиков – после уверенного «снизят на 0,5%» появилось «ЦБ удивил», хотя лично я не вижу ничего удивительного при возникновении трёх красных маркеров экономики. Так всегда и формируется мнение в инвест-сообществе: один инвестдом или известный аналитик дал свой прогноз по ключевой ставке или размеру дивиденда, и все за ним повторили, чтобы не казаться белой вороной. 2️⃣ РЕАКЦИЯ РЫНКА: • После решения ЦБ индекс Мосбиржи упал на 2% с 2448 до 2401 пунктов, сейчас вернулись к 2420 пунктам. В лидерах падения Самолёт (–8%), Мечел (–5%), Русал (–5%). • Дальние ОФЗ снизились в цене на ≈1%, что привело к росту доходности к погашению с 14,9% до 15,1%. Некоторые корпоративные облигации снизились в цене на ≈0,5% (и здесь Самолёт в лидерах падения). 3️⃣ ЧТО ЖДАТЬ ДАЛЬШЕ? • ЦБ отметил, что в июле могут пересмотреть вверх прогноз ключевой ставки. Пока считаю, что речь больше о 2027 годе, в котором текущий прогноз по средней ставке 8-10%. С таким прогнозом к концу 2027 года ставка должна быть 4-8%, разумеется, что это на грани нереального. • Ожидаю, что новый прогноз по средней ставке будет 14,2-14,7% на 2026 год (ранее 14,0-14,5%) и 9-11% на 2027 год. На моём февральском графике была прогнозная траектория ставки в 2026 году, красным отметил мои ожидаемые изменения, при которых средняя за год ставка будет 14,47%. • По моей оценке, наибольшее соответствие текущих экономических данных и сезонности имеет следующий сценарий: снова минус 0,25% в июле (летняя дефляция всё же будет проскакивать); сохранение ставки 14% в сентябре (перед индексацией тарифов); по минус 0,5% в октябре и декабре (индексация окажется лучше ожиданий + большие промежутки между заседаниями); ставка 13% к концу года. Считаю этот вариант пессимистичным и допускаю 12-12,5% к концу года. ✏️ ВЫВОДЫ: • Большинство инвесторов и аналитиков пристрастны к ретроспективе (смотрят назад), поэтому после пяти снижений ставки на 0,5% обязательно должно быть шестое. Ключевая ставка по-прежнему высока, но снижение на 0,25% не должно удивлять, если следить за текущим состоянием экономики. • По акциям – див. доходности сейчас приоритетнее мультипликаторов, по облигациям – при двузначной ставке будут «удивительные» дефолты. Любителям отрицать текущую привлекательность дальних ОФЗ было бы полезно сравнить графики ключевой ставки и ОФЗ 26212 в 2015 году. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. IMOEXF RGBIF SU26248RMFS3 SU26254RMFS1 SU26212RMFS9

⚡ Ключевая ставка – увидим ли первое сохранение? 📌 В пятницу 19 июня состоится четвёртое в этом году заседание ЦБ. По традиции смотрим на основные индикаторы экономики РФ, чтобы предугадать решение ЦБ по ключевой ставке. 1️⃣ ПРИЧИНЫ СНИЗИТЬ СТАВКУ: 1) Инфляционные ожидания. • Инфляционные ожидания в июне снизились до 12,4% – минимум за последние 2 года (нижний левый график). Показатель всё ещё сильно выше средних значений в 2017-2021 гг. (9,4-10,4%), но в последние 3 месяца увеличивается разница с высокими уровнями 2025 года (13-13,4%). 2) Ставка RUSFAR. • RUSFAR – не причина для снижения ставки, а опережающий банковский индикатор изменения ключевой ставки (нижний правый график). В марте ключевую ставку снизили до 15% при RUSFAR на 3 месяца = 14,7%, в апреле снизили до 14,5% при RUSFAR = 14,1%. Сейчас RUSFAR (3M) = 13,71%, а значит, банки уверены, что в пятницу ЦБ снизит ключевую ставку до 14%. 3) Реальная ставка. • Реальная ставка по-прежнему высокая – 8,9% (разница между ключевой ставкой и инфляцией, верхний правый график). В этом году ЦБ снижал ключевую ставку при реальной ставке 9,3-9,6%, а значит может снизить и сейчас, почти сохранив жёсткость денежно-кредитной политики. 4) Индекс PMI. • Индекс деловой активности PMI уже ровно 1 год ниже 50, производство всё ещё на низком уровне. В мае динамика немного лучше – PMI подрос с 48,1 до 48,8, а hh-индекс снизился с рекордных 11,4 до 9,1. Оба индекса показывают, что бизнесу по-прежнему тяжело при текущей жёсткости ДКП. 2️⃣ НЕГАТИВНЫЕ ФАКТОРЫ: 1) Инфляция. • Недельная инфляция (верхний левый график) в последние 4 недели стабильно выше, чем в 2025 году. Летом должна быть сезонно низкая инфляция, и текущие еженедельные 0,15-0,20% – это негатив. Ровно год назад были образцовые 0,03-0,05% и ЦБ начал цикл снижения ключевой ставки, сейчас ситуация складывается обратная. Впрочем, спасти негативные данные может взгляд немного вперёд – в этом году не будет всплеска инфляции в 27 неделю из-за переноса индексации тарифов на октябрь. 2) Кредитование. • При решении по ключевой ставке ЦБ смотрит на динамику кредита экономике. Прирост кредита экономике в апреле составил 1,5% (ранее ±0,5%), годовой темп прироста вырос с 9% до 9,4%. Количество потребкредитов в мае выросло на 7,8% м/м и на 52% г/г. Уровни 2024 года пока не близко, но ЦБ может насторожить текущее ускорение кредитования. 3) Дефицит бюджета. • Более полугода ЦБ завуалированно обращался к Правительству и Минфину – если расходы бюджета не будут сокращаться, ЦБ будет вынужден замедлять или приостанавливать цикл снижения ставки. Сейчас имеем дефицит бюджета в 6 трлн рублей всего за 5 месяцев при плановом значении 3,8 трлн рублей за весь год, Ближний Восток и нефтегазовые доходы не помогли. 3️⃣ РЕАКЦИЯ РЫНКА: • В 2026 году почти на каждое снижение ключевой ставки рынок акций IMOEXF реагировал фиксацией на факте и небольшой коррекцией. Сейчас позитивных данных стало меньше, поэтому даже при снижении ключевой ставки на 0,5% риторика ЦБ должна быть строгой. Итог – разница между сохранением ставки, её снижением на 0,5% или на 0,25%, вероятно, будет лишь в глубине и продолжительности коррекции рынка акций, особенно закредитованных компаний. ✏️ ВЫВОДЫ: • Инфляция и кредитование начали показывать негативную динамику, ЦБ может как отметить их разовый характер и снизить ключевую ставку до 14%, так и перестраховаться и сохранить ставку 14,5%. • Всё же подозреваю, что после пяти подряд снижений ставки на 0,5%, методика ЦБ предполагает сохранение ставки или снижение до 14,25% при текущих вводных. В июле будет опорное заседание ЦБ и обновление среднесрочного прогноза, там и логичнее продолжить снижать ставку по 0,5%, если инфляция и кредитование по итогам июня стабилизируются. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

❓ Куда уходят деньги со вкладов? 📌 ЦБ опубликовал обзор финансовых рынков по итогам мая 2026 года. Больше всего заинтересовала динамика притоков денег физлиц, делюсь подробностями. 1️⃣ ОЖИДАНИЯ ПЕРЕТОКА: • При ключевой ставке 21% было популярно мнение о скором перетоке денег физлиц со вкладов в рынок акций в процессе снижения ключевой ставки. • Мнение спорное, так как вклад – инструмент преимущественно для консервативных инвесторов, которые будут готовы продолжать хранить сбережения на вкладах и под 5-7% годовых. Хотя какая-то часть средств, безусловно, распределится на фондовый рынок, недвижимость и другие активы. 2️⃣ ПРИТОКИ ДЕНЕГ ФИЗЛИЦ: • Собрал данные из предыдущих обзоров ЦБ и сделал графики притоков денег физлиц в акции, корпоративные облигации, ОФЗ и вклады. Смотрим на текущую динамику: 1) Физлица продолжают покупать акции, приток в мае 19,9 млрд рублей против 44,9 млрд рублей в апреле. Доля физлиц в объёме торгов акциями 68,1%. Не вяжется с текущей коррекцией рынка, обычно физлица продают на обвалах рынка, как это было в ноябре 2025 года (отток –14,4 млрд рублей). По данным ЦБ, причина текущего падения рынка акций в большом оттоке средств со стороны банков, доверительного управления и нерезидентов. 2) На верхнем графике видно, что последние несколько месяцев физлица вкладывают в рынок корпоративных облигаций (81,7 млрд рублей в мае) в 3-5 раз больше денег, чем в рынок акций. Посередине между акциями и корпоративными облигациями объём притоков в рынок ОФЗ (43,5 млрд рублей в мае). 3) В мае отток физлиц со вкладов составил 449,4 млрд рублей (нижний график), но деньги пока не ушли на фондовый рынок, так как притоки в акции и облигации в мае меньше, чем в апреле. Это уже второй месяц в 2026 году с оттоком средств со вкладов, предыдущий был в январе – 1053,1 млрд рублей. 4) Притоки в недвижимость падают (эскроу-счета), с января по май: 552, 899, 940, 404, 375 млрд рублей. 5) Постепенно растёт объём наличных денег, с января по май: –386, +180, +257, +607, +381 млрд рублей. 6) Устойчиво растут притоки средств физлиц в иностранную валюту, с января по май: –47, +14, +65, +108, +151 млрд рублей. • Для сравнения, текущие объёмы рынков: - Вклады – 67,5 трлн рублей - Акции – 48,7 трлн рублей - Корпоративные облигации – 35 трлн рублей - ОФЗ – 33 трлн рублей - Фонды денежного рынка – 1,7 трлн рублей 3️⃣ ПРИЧИНЫ: • Отток со вкладов пока выглядит как разовое явление, не связанное со снижением процентных ставок. В начале мая в СМИ снова начали проскакивать вымыслы о возможной заморозке вкладов, позже добавились опасения обострения геополитики. Полагаю, что эти два фактора и стали поводами для небольшого перетока средств со вкладов в наличность и валюту, но речь всего лишь о –0,7% от общего объёма вкладов. • Доходность корпоративных облигаций (YTM по индексу RUCBTRNS) в мае составила 14,96%, средняя за год – 16,18%. Доходности в облигациях всё ещё высокие, поэтому физлица чаще выбирают облигации вместо акций, как альтернативу вкладам. В идеальных условиях, чем ниже будут доходности в облигациях (ближе к див. доходностям в акциях), тем сопоставимее будут притоки в акции и облигации. ✏️ ВЫВОДЫ: • Майский отток средств со вкладов пока выглядит как временное явление. Когда отток будет устойчивым и ежемесячным, тогда должны начать расти притоки денег в облигации и недвижимость, и лишь потом в акции. • Снова всё сводится к неэффективности индексного инвестирования и большинства фондов акций. Моё личное представление разумного портфеля – комбинация: 1) акций отдельных дивидендных компаний с растущим бизнесом; 2) облигаций компаний с фин. устойчивостью выше средней по сектору. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. IMOEXF RGBIF